央行上调存款准备金率点评：上调存准符合预期,收缩流动性应对通胀

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 上调存准符合预期 收缩流动性应对通胀——央行上调存款准备金率点评 z 央行公告： 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 （025）83367888—3206 邮 箱 wgzhang1972@yahoo.com.cn 研 究 员 陈皙 投资咨询证书 S0620210030004 电 话 （025）83367888—3206 邮 箱 chenxi2013@126.com 中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2011 年 04月 18 日 宏观研究报告 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明z 点评： 央行17日晚间宣布，将于4月21日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是今年年内第四次上调存款准备金率，也是去年以来第十次上调存款准备金率，将冻结银行资金约3700亿元，上调之后，大型存款类金融机构存款准备金率达到20.5%的历史高位。 此次上调存款准备金率完全符合市场预期。一方面，银行体系流动性依然较为宽裕，4月份公开市场到期资金量高达9110亿元，公开市场回笼资金压力巨大；而在贸易小幅顺差（1.4亿美元）的情况下，3月份新增外汇占款却依旧保持了4079亿元的较高水平，反映了弱势美元背景下，人民币升值预期带来的热钱仍在大幅流入，短期中美利差保持不变、人民币升值预期未改、贸易顺差有所扩大等多重因素使得二季度新增外汇占款难以大幅萎缩；4月份以来，体现银行间流动性状况的7天质押回购利率继续在低位徘徊。另一方面，通胀压力有增无减，3月份CPI高达5.4%，略超市场预期，也创出短期新高；4月份在翘尾因素影响下或将小幅回落，但二季度仍将保持5%左右的高位水平；发改委多次直接干预市场化的价格上涨行为也从侧面反映出了监管层控通胀的意图。再次上调存款准备金率，主要意图仍在于进一步收紧银行体系宽松的流动性，以有效管理通胀预期、消除通胀形成的货币因素，是应对通胀的政策举措。 今年以来，央行维持了稳中带紧的货币政策，交替使用价格型和数量型货币工具；节奏把握上，到目前为止，每个月上调一次存款准备金率，隔月一次加息。央行行长周小川在上周参加博鳌亚洲论坛的记者见面会上表示，适当收紧的货币政策还会持续一段时间，并同时强调，收紧的利率政策用得过多、过猛会导致较多的热钱流入，而存款准备金调整的力度和空间随条件发生变化，不存在绝对的上限。此番言论透露出了央行对加息的谨慎态度，仍偏向于数量型工具的使用。考虑到最新公布的一季度经济数据显示，经济实现了平稳较快增长，通胀压力仍是突出矛盾，因此，我们也认为稳中收紧的货币政策将继续持续一段时间，政策力度能否在二季度有所放缓主要取决于通胀形势，密切关注物价走势变化。我们曾在报告中也指出，不能忽视多次上调存款准备金率的累积效应，它不仅收紧了银行的可放贷能力，也收缩了货币乘数，同时，公开市场操作回笼功能已经恢复也降低了对存款准备金率的依赖，因此我们依旧认为虽然存在继续上调存款准备金率的可能性，但空间已有限，基本上是调整一次少一次，未来存款准备金率是 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明否调整将视银行体系的流动性情况而定。加息仍是应对通胀的最有效手段，虽然受制于全球流动性宽松局面，管理层对加息较为谨慎，但今年加息进程尚未结束。 图1：CPI创出短期新高（%）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-03CPI-同比CPI-环比 图2：新增外汇占款大幅增加（亿元）0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-03 图3：银行间质押式回购利率（%）0.00002.00004.00006.00008.000010.00002011年1月4日2011年1月112011年1月182011年1月252011年2月1日2011年2月8日2011年2月152011年2月222011年3月1日2011年3月8日2011年3月152011年3月222011年3月292011年4月5日2011年4月12R001R007 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图4：公开市场到期资金（亿元）02000400060008000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：WIND资讯、南京证券 附注： 表 1：2010 年以来存款准备金率调整情况 时间 调整前 调整后 调整幅度 （大型）20 20.5 0.5 2011-4-21 （中小型）18 18.5 0.5 （大型）19.5 20 0.5 2011-3-25 （中小型）17.518 0.5 （大型）19 19.5 0.5 2011-2-24 （中小型）17 17.5 0.5 （大型）18.5 19 0.5 2011-1-20 （中小型）16.517 0.5 （大型）18 18.5 0.5 2010-12-20 （中小型）16 16.5 0.5 （大型）17.5 18 0.5 2010-11-29 （中小型）15.516 0.5 （大型）17 17.5 0.5 2010-11-16 （中小型）15 15.5 0.5 （大型）16.5 17 0.5 2010-5-10 （中小型）14.515 0.5 （大型）16.0 16.5 0.5 2010-2-25 （中小型）14.014.5 0.5 （大型）15.5 16 0.5 2010-1-18 （中小型）13.514 0.5 数据来源：南京证券