央行上调外汇存款准备金率，市场或先抑后扬

股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 央行上调外汇存款准备金率，市场或先抑后扬 市场回顾、流动性和资金面：随着4月季报炒作结束，市场开始交易通胀预期，在海内外通胀担忧减弱之后，在人民币汇率升值预期和MSCI调整生效的带动下北上资金大幅流入布局权重带动指数上行。截至5月31日当月，沪深300涨4.06%、上证50涨4.56%、中证500涨3.75%；IF涨4.17%、IH涨4.58%、IC涨3.11%。截至5月31日当月，沪深两市资金净流出2290.77亿，主板净流出2043.65亿，创业板净流出209.48亿，两融余额增加约723.15亿。外资方面，北上资金净流入约557.76亿。 宏观基本面：虽然总体保持扩张态势，但大宗商品价格上涨、下游制造业需求恢复不畅，导致小企业经营不稳定的局面，连带拖累就业指数下滑，经济目前仍然存在结构性的问题，随着管理层对大宗商品价格的调控以及对人民币汇率的调控，经济修复断层的结构性问题或逐渐缓解。 观点：人民币升值对出口施压，叠加近期市场普遍存在人民币升值预期带动市场风偏回升，调整外汇存款准备金率结合对大宗商品价格的控制，有助于制造业需求的修复，以及对外汇流动性的管控，对于股市来说回收了流动性、打压了预期，影响偏空，短期市场或承压运行。而带动本轮指数估值提升的因素由盈利预期转为无风险利率下行，但在中性政策背景下认为无风险利率下行空间有限，叠加前期大宗商品价格上涨施压下游需求端的情况短时期还未得到缓解，需求依然偏弱，经济增速短期面临回落考验施压分子端，估值拖累指数持续突破。在6月中下旬经济数据落地之后预计市场交易主线切换至半年报逻辑。 风险提示：美债收益率快速上行；信用超预期收缩；中美关系恶化 2021年6月1日 股指期货月报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、市场表现 1、行情回顾 指数、期货：随着4月季报炒作结束，市场开始交易通胀预期，在海内外通胀担忧减弱之后，在人民币汇率升值预期和MSCI调整生效的带动下北上资金大幅流入布局权重带动指数上行。从板块来看，市场风偏明显提升、多数行业收涨，其中国防军工、食品饮料、有色金属等板块涨幅居前。截至5月31日当月，沪深300涨4.06%、上证50涨4.56%、中证500涨3.75%；IF涨4.17%、IH涨4.58%、IC涨3.11%。 持仓：截至5月31日当月，机构前20会员持有IF、IH、IC由24976手、11403手、22611手增加至30031手、11606手、27895手，三大期指净空单小幅增加，或显示对冲需求增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至5月31日当月，Shibor隔夜利率和DR007保持震荡运行，围绕OMO利率波动。 股市资金面：截至5月31日当月，沪深两市资金净流出2290.77亿，主板净流出2043.65亿，创业板净流出209.48亿，两融余额增加约723.15亿。外资方面，北上资金净流入约557.76亿。 图1：指数、期货周度涨跌 图2：申万一级行业板块周度涨跌 指数/合约2021/4/302021/5/31周度涨跌幅度上证综指3446.863615.484.89%深证成指14438.5714996.383.86%创业板指数3091.403309.077.04%中小板指9266.229583.593.43%科创50指数1322.241442.679.11%香港恒生指数28557.1429151.802.08%沪深3005123.495331.574.06%上证503491.193650.224.56%中证5006485.716728.993.75%IF5106.805319.804.17%IH3482.603642.204.58%IC6477.606679.003.11% 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 图3 ：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图4 ： 基差、价差跟踪 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 图5 ： 流动性和资金面 数据来源：WIND 美尔雅期货 二、宏观基本面 5月制造业不及预期，分项指数显示价格上行、需求回落。5月PMI公布数据显示5月官方制造业PMI录得51，前值51.1，预期51.1；中国4月非制造业PMI录得55.2，前值54.9，预期55.1，制造业PMI不及预期、小幅回落。从制造业PMI分项来看，生产指数保持扩张态势，主要原材料价格购进指数和出厂指数延续上涨，但新订单指数和新出口订单指数下滑，尤其是新出口订单指数下滑至荣枯线下方、跌幅较大，指向由于大宗商品价格大幅上行以及人民币升值预期的影响施压制造业下游出口需求，制造业需求依旧偏弱。从大、中、小PMI指数来看，大中企业延续修复态势，但小企业指数回落至荣枯线下方指向小企业修复 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 尚不稳定。总体来看，虽然总体保持扩张态势，但大宗商品价格上涨、下游制造业需求恢复不畅，导致小企业经营不稳定的局面，连带拖累就业指数下滑，经济目前仍然存在结构性的问题，随着管理层对大宗商品价格的调控以及对人民币汇率的调控，经济修复断层的结构性问题或逐渐缓解。 图6：国内外通货膨胀数据 数据来源：WIND 美尔雅期货 三、观点和风险 海外市场方面，在通胀和利率决议落地之后，市场风险因素释放，叠加经济数据显示美国经济延续修复、十年期国债收益率保持平稳运行，市场担忧情绪边际减弱，三大指数延续震荡回升态势，短期海外市场或仍将延续平稳运行，6月中上旬对国内市场的扰动减弱，6月中下旬需要关注美国新一轮利率决议和经济数据的表现以及美元指数的运行情况。 国内市场方面，5月底在无风险利率下行、人民币汇率升值预期以及国内外大宗商品价格回落、通胀担忧减缓带动下，北上资金大幅流入权重板块带动指数上行。但需要注意的是，近期PMI分项数据显示，上游价格仍然保持增长，下游需求指数下滑，尤其是新出口订单下滑并影响到新订单指数的走弱，指向需求偏弱，人民币升值对出口施压，叠加近期市场普遍存在人民币升值预期带动市场风偏回升，调整外汇存款准备金率结合对大宗商品价格的控制，有助于制造业需求的修复，以及对外汇流动性的管控，对于股市来说回收了流动性、打压了预期， 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 7 影响偏空，短期市场或承压运行。而带动本轮指数估值提升的因素由盈利预期转为无风险利率下行，但在中性政策背景下认为无风险利率下行空间有限，叠加前期大宗商品价格上涨施压下游需求端的情况短时期还未得到缓解，需求依然偏弱，经济增速短期面临回落考验施压分子端，估值拖累指数持续突破。在6月中下旬经济数据落地之后预计市场交易主线切换至半年报逻辑。 投资策略：预计本月先扬后抑的可能性较大，短期承压、中长期逢低偏多！ 风险提示：美元指数反弹、美债收益率上行；信用超预期收缩；中美关系恶化 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 8 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510（430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815（434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122）电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702室（435000） 电话：0714-6309781 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 9 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室（443000） 电话：0717-645