宏观经济周报：物价反季节上涨并创新高,央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性

2011-03-18 物价反季节上涨并创新高，央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货宏观经济周报 物价反季节上涨并创新高，央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性  如果是劳动力价格上涨产生的持续作用主导食品价格的反季节性上涨的话，那么后续的上涨力度将会持续，因为政府在十二五规划中明确将加大劳动力收入在总分配中的占比，再加上国内有迹象进入了“刘易斯拐点”，这使得全年的人力成本上涨趋势不可改变，需警惕物价的上涨继续超出预期。因此，物价反季节的上涨令我们担忧，我们拟合的商务部食用农产品价格指数进一步上涨，拟合出的数据预计3月上旬的食品CPI将升至13%，创本轮新高，初步数据显示3月CPI将会升至5.3%，更精确的预测数据要等3月份下旬数据的公布后。  央行提升央票利率来吸引商业银行购买央票，可能预示着央行将理顺公开市场操作，令央票重新成为回收流动性的常态工具。那么，央票发行与上调存款准备金率将起到双管齐下的效应，使得流动性重新开始紧缩，目前shibor利率处于去年10月份以来的低点，但是通胀带来的流动性紧缩会使得拆借利率再度开始上升而给市场资金面带来压力。但是，我们认为光靠回收流动性来抑制通胀是不够的，加息势在必行，否则负利率和通胀预期将进一步放大，我们认为央行很有必要在3月底至4月初再次加息0.25个百分点，者也符合央行过去在数据公布前加息的特点。但是，这还是无法阻止通胀的进一步上行，如果背后推动的力量是劳动力成本的上升的话，本轮通胀持续的力度和时间都将超出之前的预期。  日本地震造成短期电力供应的中断，工厂生产下降造成中国对日进出口都会出现下降，而其地震造成的运输中断会使得只有赈灾用品才会在短期内的需求出现增长，其余产品的进出口会受到影响。而在地震后，日本灾后重建将会拉动对中国的进口需求，主要集中基础原材料、重型机械和机电产品。因此，日本地震对于上半年中国对日出口造成一定负面影响，但是下半年日本重建将有效拉动其从中国的进口需求。 作者：熊彬 职位：商品研究员 电话：86-10-59323299 邮件：xiongb@wdqh.com 1 2011-03-18 物价反季节上涨并创新高，央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性 万达期货有限公司北京研究中心 物价反季节上涨，3月通胀预计创新高 物价上涨情况打破历史同期规律，粮价、油价和猪肉价格都出现反季节上升，根据商务部的数据，这3类食品的售价在3月份上旬依旧连续上升。这种现象并不寻常，往年春节过后，食品需求的短暂下降会带来食品价格的回落，但是，今年春节后食品价格不降反升，反映出背后有新出现的因素在主导物价的上涨。 图1 中国粮食类价格 图2 中国食用油类价格 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 图3 中国肉类价格 图4 中国商务部食品价格指数和CPI食品 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 通常通胀背后的力量有供需缺口、货币因素、输入型通胀及劳动力成本推动。  供需缺口是导致物价上涨的原始动力之一，但是就春节期间而言，国内物价并未发生更紧张的状况，此前供应紧张的白糖、橡胶、棉花都出现回落，因此并无证据表明春节后商品的供需趋向更紧张。  从最新得到的数据显示，M1与M2增速连续下降，表明此前央行连续多次加息及上调存款准备金率对流动性产生抑制作用，虽然货币因素仍是主导本轮通胀的关键性因素，但就春节后的物价上涨而言，解22.533.544.555.56Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11元/公斤小包装大米小包装面粉0510152025Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11元/公斤豆油花生油菜籽油调和油051015202530354045Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11元/公斤鲜猪肉鲜牛肉鲜羊肉鸡蛋白条鸡-10-50510152025Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10Nov-10Mar-11%商务部食品指数同比CPI食品同比 2 2011-03-18 物价反季节上涨并创新高，央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性 万达期货有限公司北京研究中心 释力并不足。  对于输入型通胀而言，原油价格的上涨带来进口成本的提高，并间接推动国内原材料价格的上升，这种作用存在时间滞后效应，即物价的上涨滞后于成品油价格的上涨，之前国内成品油价格的连续上调开始起到累积的效果而推动物价的上升。  劳动力价格的上涨会对物价产生持续推动作用，通过我们检索的百度index搜索情况来看，“涨工资”和“加薪”两个关键词的搜索数量在春节后有了大量提升，结合媒体的报道，我们认为劳动力成本确实开始在年后出现了进一步上涨。 图5 大米的零售价格和早籼稻期货价格 图6 面粉的零售价格和强麦期货价格 数据来源：万达期货研究中心 数据来源：万达期货研究中心 图7 百度搜索“涨工资”频率 图8 百度搜索“加薪”频率 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 因此，尽管有些主观，但我们认为春节后物价的反季节上升除了原油价格的带动以外，劳动力价格的上涨也反映到物价的上涨中。以主粮为例，春节后，现货价格在期货价格保持稳定的情况下实现了连续的上涨，说明背后推动的力量并非金融因素，而是零售环节成本的上涨，包括原材料价格的累积上涨效应以及劳工荒引发的国内工资水平连续上涨并最终转嫁至产成品中，这也部分印证了我们的观点。 如果是劳动力价格上涨产生的持续作用主导食品价格的反季节性上涨的1.81.922.12.22.32.444.24.44.64.855.25.45.6Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11元/公斤小包装大米早籼稻期货价格（右轴）1.81.922.12.22.32.42.52.62.744.14.24.34.44.54.64.74.84.95Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11元/公斤小包装面粉强麦期货价格 3 2011-03-18 物价反季节上涨并创新高，央票正常发行与上调存款准备金率“双管齐下”回收流动性 万达期货有限公司北京研究中心 话，那么后续的上涨力度将会持续，因为政府在十二五规划中明确将加大劳动力收入在总分配中的占比，再加上国内有迹象进入了“刘易斯拐点”，这使得全年的人力成本上涨趋势不可改变，需警惕物价的上涨继续超出预期。 除了劳动力成本外，猪肉价格可能成为接下来推动通胀的重要因素。本周的315消费者权益保护日央视报道了双汇集团涉嫌采购使用“瘦肉精”的毛猪的问题，使得短期内猪肉价格可能出现进一步的上涨。 中国商务部周五表示，商务部已要求河南双汇集团对所属企业进行全面清理整顿，并将派出督导组赴河南督导查处工作。此前，河南省政府官员本周关闭了16家涉嫌使用非法添加剂“瘦肉精”的养猪场，并查封了134吨问题猪肉制品。 根据中国农业部的数据，2月份中国肉猪饲养数量较上月下降0.2%，至4.441亿头，母猪存栏量则继续环比下降0.21%至4730万头，这对猪肉价格提供了支撑。商务部周三公布的数据显示，3月11日国内猪肉批发均价上涨至20.21元/公斤，连续11走环比出现上涨。猪肉的供应本来就处于下降的趋势，一旦“瘦肉精”事件使得部分生猪出栏出现问题，则很有可能加速猪肉价格的上涨。 因此，物价反季节的上涨令我们担忧，我们拟合的商务部食用农产品价格指数进一步上涨，拟合出的数据预计3月上旬的食品CPI将升至13%，创本轮新高，初步数据显示3月CPI将会升至5.3%，更精确的预测数据要等3月份下旬数据的公布后。在此，我们需强调的是，商务部食用农产品价格更接近CPI的食品价格构成，因为其统计的数据较多以零售为主，所以依赖于此预测的数据要比农业部的批发数据更准确，更能反映出终端物价的变化。 图9 国内母猪存栏量 图10 国内生猪存栏量 数据来源：万达期货研究中心 数据来源：万达期货研究中心 流动性再度紧缩，上调存款准备金率和央票发行“双管齐下” 因此，原本基于历史季节性规律预测的3-5月通胀回落并带来政策进入缓和期的判断已经落空，政策将继续回到持续收紧状况。周五晚中国人民银行宣布，将从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%430044004500460047004800490050005100Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11万头母猪存栏同比33.544.555.543000435004400044500450004550046000465004700047500生猪存栏生猪/饲料