银行业：存款准备金率再次上调0.5个百分点,以回笼巨量央票到期所释放的流动性

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共3简短说明：银行业务部门李伟信李 伟快讯：银行业+86 755 239768702011年1月17日存款准备金率再次提高0.5个百分点，以撤回人民银行票据到期释放的大量流动性存 款 准 备金率 再 次 上调0.5个 百 分 点 ， 以 回笼巨 量 央 票到期 所 释 放的流 动 性中国人民银行宣布从2011年1月20日起上调存款准备金率0.5个百分点。因此，大型国有银行的存款准备金率将为19％，中小型银行为17％。此次上调存款准备金率不是新的紧缩信号，而是撤回大量到期的中国人民银行票据所释放的流动性。最近两个月，由于二级市场上的人民银行票据收益率远高于一级市场（图2），人民银行票据的发行量大幅减少，这使得人民银行通过公开市场操作不断向市场注入流动性（图1）。 。 2011年1月至2011年4月，约有1.74亿元人民币的中国人民银行票据到期（图3）。中国人民银行必须提高存款准备金率，以撤出大量流动资金，这是与中国人民银行发行票据相比成本较低的政策工具。鉴于中国人民银行的票据未能发挥其撤回流动性的作用，中国人民银行的行动不应被视为新的紧缩信号。2011财年对银行盈利的影响约为-0.18％〜-0.23％，微不足道。由于2010年连续一次上调存款准备金率，银行体系几乎没有超额准备金。假设银行转移，此次存款准备金率上调对银行盈利的负面影响仅限于-0.18％〜-0.23％。高收益国债投资到低收益法律准备金。维持银行业“跑赢大市”评级。这次由存款准备金率上调造成的负面影响非常有限。在更加紧缩的信贷市场中，银行的净息差将扩大。由于银行的估值仍然偏低，监管风险逐渐得到缓解，我们仍维持银行业“跑赢大市”的评级，建议建行（00939 HK），民生银行（01988 HK）和中信银行（00998 HK）。人民币百万元中国工商银行建行中银交行中国招商中信银行民生2011财年客户存款13,355,12810,842,0208,396,8903,380,2842,383,3851,998,8691,757,161钱从国库券转移到法定准备金66,77654,21041,98416,90111,9179,9948,7861年期国债收益率2.30%法定准备金的收益率1.62%对2011财年收入的影响（百万）-341-276-214-86-61-51-45对2011财年收入的影响（％）-0.18%-0.18%-0.18%-0.18%-0.19%-0.21%-0.23%资料来源：国泰君安（香港）公司。央行公布自 2011 年 1 月 20 日起上调法定存款准备金率 0.5 个百分点。自此，大型国有银行存款准备金率达到 19%，中小型银行存款准备金率达到 17%。此次存款准备金率上调是为了回笼巨量央票到期所释放的流动性，并不是新的紧缩信号。在最近两个月，由于央票的二级市场息率明显 高于一级市场（图 2），央票的发行规模急剧缩减，这导致了央行在公开市场上呈现持续向市场投放流动性的特征（图 1）。在 2011 年 1 到 4 月份将会有 1.74 万亿央票陆续到期（图 3）。央行此次上调存款准备金率，是选择了一个相对于央票更低成本的政策工具，来回笼即将到期的巨量流动性。央行此次行动是由央票回笼流动性失灵所导致，并不能被解读为新的紧缩信号。此次存款准备金率上调对银行 2011 年的盈利影响介于-0.18%~-0.23%,负面影响并不显著。由于 2010 年存款准备金率持续上调，银行业几乎没有超额准备金。假设银行业通过将投资于相对高收益的 1 年期国债的资金用于缴纳收益率较低的法定准备金， 则此次上调存款准备金率对银行的负面影响为-0.18%~-0.23%。维持银行业“跑赢大市”评级。此次上调法定存款准备金率对银行业盈利的负面影响较为轻微，在较紧的信贷环境中银行的净息差能够00939 HK）01988 HK）和中信银行（00998 HK）。闪光笔记银行业银行业GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共3亿元货币注入（LHS）提款（LHS）1810净注入量（RHS）亿元900490700710740410540640250380500260350-5-20-380-300-670-540-610 -620-810 -840-910图1：中国人民银行的公开市场业务400020003000200010000-1000-2000150010005001600-500-1000-3000-1500资料来源：中国人民银行，万得，国泰君安（香港）。注意：数据每周编译一次。图2：央行票据第一期和第二期的收益率差距明显市场图3：中国人民银行票据将于2011年到期b200150100500-50800070006000500040003000200010000资料来源：中国人民银行，万得，国泰君安（香港）。资料来源：中国人民银行，万得，国泰君安（香港）。表1：对等比较公司/地区持续价钱Mkt。上限市盈率市净率ROE％ROA％收益率％香港股票代号港币（百万港元）10楼11楼12楼10楼11楼12楼10楼10楼10楼IND＆COMM BK OF CHINA-H1398 HK6.082,122,03311.19.27.82.22.01.721.61.23.6中国建设银行-H0939 HK7.321,830,08010.99.98.72.21.91.721.11.33.9中国农业银行1288 HK3.971,289,43311.29.17.52.01.71.520.00.93.2中国银行股份有限公司3988 HK4.301,200,3339.47.76.41.61.41.218.11.14.3均值（Mkt上限加权）10.79.17.72.01.81.620.51.23.7中位数11.09.27.62.11.81.620.51.23.8交通银行3328港币8.00450,0778.87.96.41.71.51.220.71.13.2招商银行-H3968 HK20.25436,92614.311.89.42.72.31.921.81.11.7中信银行股份有限公司0998 HK5.35208,8289.28.67.91.51.31.217.31.02.7中国民生银行1988香港6.95185,6679.98.16.91.51.31.116.81.02.0均值（Mkt上限加权）10.99.47.82.01.71.420.01.12.4中位数9.58.47.41.61.41.219.01.12.4中银香港控股有限公司2388 HK28.05296,56618.016.014.12.72.52.315.41.33.5部门平均值（Mkt上限加权）11.09.48.02.11.81.620.21.23.5行业中位数10.99.17.82.01.71.520.01.13.2资料来源：彭博社，国泰君安（香港）。注意：股票价格基于2011年1月14日的收盘价。p 300万中国人民银行票据收益率差距3年中国人民银行票据收益率差距一年期中国人民银行票据收益率差距亿元6670中国人民银行票据将于2011年到期49503750一种2040187018101260 1090 119010509505010年4月7月16日7月23日10年5月7月30日10年6月8月6日2010年7月8月13日8月2010年8月8月2710月9日9月3日9月10日10年10月9月17日10年11月9月24日2010年12月1月10日8月1月11日15日十月221月11日29日11月5日11年2月11月12日11月3日11月19日11年4月11月26日11年5月3月3日11年6月12月10日11年7月12月17日11年8月12月24日9月11日12月31日11月10日1月7日11月11日11月12日闪光笔记银行业银行业2011年1月17日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共3等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。降低相对性能是-5％至-15％；或公司或行业的基本面不佳。卖出相对表现<-15％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月相对表现优于5％；或该行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或该行业的基本前景是中性的。相对表现不佳--5％；或该行业的基本面不利。权益披露(1)分析师及其联系人不担任本研究报告提及的上市公司的董事。(2)分析师及其联系人在本研究报告中提及的上市公司中没有财务利益。(3)除山东晨鸣（01812）外，国泰君安及其集团公司所持本研究报告中所提及的上市公司市值不超过1％。(4)国泰君安及其集团公司在本研究报告中提及的上市公司在过去12个月内没有投资银行业务关系。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购，购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能从事与研究报告所涵盖的公司有关的业务，包括投资银行，投资服务等（例如，配售代理，牵头经办人，保荐人，承销商或专有投资人）。国泰君安集团公司的销售人员，经销商和其他专业管理人员以口头或书面形式表达的观点或投资策略可能与本报告中表达的观点有所不同或相悖。本报告中表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决定有所不同或相悖。尽管已尽最大努力确保本研究报告中所含信息和数据的准确性，但国泰君安并不保证此处所含信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含某些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能包含在内。投资者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询其财务顾问。本研究报告不针对任何公民或居民或居住在任何司法管辖区的任何公民或居民，或旨在供其分发或使用，而该分发或出版，提供或使用将违反适用法律或法规或将使国泰君安及其集团公司受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。©2011国泰君安证券（香港）有限公司。版权所有。香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793网址：www.gtja.com.hk闪光笔记银行业银行业2011年1月17日