央行上调金融机构人民币存款准备金率点评

事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 央行上调金融机构人民币存款准备金率点评 近一年市场指数表现 报告时间： 2010年1月12日 报告类型： 政策点评 研 究 员： 王志宏 电 话： (0351) 4131415 E mail： wangzh@dtsbc.com.cn 地 址： 山西·太原·青年路8号 邮 编： 030001 网 址: http://www.dtsbc.com.cn 市场数据： 2010年 1 月 12 日 上证成分指数 3273.97 深圳综合指数 13381.25 沪深300指数 3534.92 沪深成交金额 2884.47 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12050000100000150000200000250000成交金额沪深300上证综合指数深证成份指数 事件 中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 点评 中国人民银行1月12日突然宣布，决定从2010年1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自2009年以来首次上调存款准备金率，根据最新的存款数据估算，此次上调存款准备金率将一次冻结2963.5亿元左右资金。 本次上调存款准备金率旨在控制通胀预期，抑制通货膨胀的发生 2009年下半年以来，物价指数全线反弹，膨胀预期不断提高 我国主要物价指数从2008年四季度开始相继步入下降通道，并从09年8月开始再次从谷底攀升。近期水、电、气、油等基础资源价格上调，将逐步向各行业传导成本上升压力，受此影响新涨价因素将快速上升。 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 预计2009年12月CPI同比上涨1.6%，PPI同比上涨0.5%，主要物价指数都将快速反弹。从我们的调查来看，物价上涨速度可能超越了市场前期的普遍预期，物价数据的快速反弹给经济生活带来极大地压力，反过来更是助长了通胀预期的提高，这或许是造成今日央行提前出手的重要原因之一。 图表 1 主要价格指数 -15-10-50510152002-0008-0002-0108-0102-0208-0202-0308-0302-0408-0402-0508-0502-0608-0602-0708-0702-0808-0802-0908-09CPICPI:非食品PPIRPI:当月同比增长购进价格指数:全部原材料 数据来源：Wind，大同证券研究部 2009年以来通胀预期不断提高，深刻影响到了居民的消费观念 我国货币供应量M2同比增速和通货膨胀率存在强烈的正相关关系，货币增长在滞后6-12个月左右传递到物价指数上。特别是从以往历史数据来看，滞后12个月的M2增速和CPI相关系数最大，波动方向基本相同。M2增速从2008年12月开始攀升，近期更是维持在了29%左右的高度，货币供应冲击对CPI传导压力前所未有。 图表 2 2010年流动性导致通胀预期不断提高 -5051015202530354001-9201-9301-9401-9501-9601-9701-9801-9901-0001-0101-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-10CPIM2+122 天移动平均 (M2+12) 数据来源：Wind，大同证券研究部 2010年通胀预期 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 从央行调查数据来看，调查者未来物价预期指数也在不断攀升。 图表 3 调查者未来物价预期指数不断攀升（季度数据） -4-2024681003-0009-0003-0109-0103-0209-0203-0309-0303-0409-0403-0509-0503-0609-0603-0709-0703-0809-0803-0909-0940455055606570758085CPI:当月同比增长央行:未来物价预期指数(右轴) 数据来源：Wind，大同证券研究部 此外，PPI对CPI也具有传导作用，PPI持续快速的上涨会使企业面临成本压力过重、利润空间被压缩的困境，企业将被迫面临深层次结构性调整的需求；而且，上游的价格压力将逐步传导至下游，会使CPI逐渐显现上行压力。近期PPI在筑底后快速上升走高，加大了人们对通货膨胀的预期。 流动性仍然泛滥，收紧货币势在必行 从货币市场利率来看，目前1日银行间拆借加权利率和1日银行间回购加权利率持续下行，表示货币市场资金仍然充裕。受新股发行加速影响，7日银行间拆借加权利率和1日银行间回购加权利率波动稍大，但仍然维持在底部。 图表 4 货币市场利率低位运行 0.51.01.52.02.509-8-509-8-1909-9-209-9-1609-9-3009-10-1409-10-2809-11-1109-11-2509-12-909-12-2310-1-6单位：%银行间同业拆借加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:7天银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天 数据来源：Wind，大同证券研究部 不断提高的通胀预期 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 2010年1季度将有13690亿元央行票据到期，另外有8960亿正回购到期，两者总计将有22650亿元资金到期，到期资金量较大。具体来看，一二三月分别有6440亿、8550亿和7660亿资金到期，到期资金量大幅超越了去年四季度。 图表 5 公开市场到期释放资金 数据来源:Wind资讯0-3000-1375187535005125(亿元)2009-11-02 - 2009-11-082009-11-30 - 2009-12-062009-12-28 - 2010-01-032010-01-25 - 2010-01-312010-02-22 - 2010-02-282010-03-22 - 2010-03-28 数据来源：Wind，大同证券研究部 一季度22650亿元的解冻资金使得市场再度迎来资金宽松的局面。但值得关注的是，自去年下半年以来，公开市场操作已由宽松转向适度，特别是前期发行的三个月期央行票据利率上升了4个基点，而昨日发行的200亿一年期央行票据利率更是上升了8个基点，说明央行在有意识控制货币投放。 本次上调存款准备金率对流动性影响较小，但会带来紧缩政策的预期 在保持低通胀、经济增长、高就业和国际收支平衡等多重目标之下，央行正在面临工具选择的两难。从回笼货币角度的来看，准备金率是最直接也是成本最低的工具，但却会带来市场对适度宽松货币政策的质疑；而扩大央行票据发行量必将推动利率上升。 在发行200亿一年期央票的同时，央行12日在公开市场操作中还展开了2000亿元28天期正回购操作，创下历史最高纪录。央行之所以大规模回收资金，主要是因为新年第一周信贷过快增长，警示银行不要在年初冲信贷。而28天期正回购将于2月9日到期，届时由于春节因素，央行可能并不需要大规模地对冲如此巨大的到期资金。 本次存款准备金率上调0.5个百分点将资金冻结2963.5亿元左右，仅相当于昨日公开市场回收的资金数量，对流动性市场本身的影响较小。但考虑到新年第一周银行将近6000亿的信贷发放，央行此举志在限制商行一季度突击放贷，以达到全年均衡放贷的目的。 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 5 虽然此次存款准备金率上调仅具有象征意义，但却给市场带来宽松货币政策提前退出的担忧,特别是流动性的紧缩预期将对流动性弹性较大的房地产市场、证券市场和期货市场产生较大的负面影响。我们认为未来管理层的调控的手段会较频繁，但操作手段及工具的应用将会更加灵活，但上半年提高利率的可能性非常小。从人民币利率和美元利率来看，1年期SHIBOR保持稳定，而1年期美元LIBOR持续下行，中美利差继续扩大，外部流动性相对中国更为宽裕。如果中国贸然加息只会导致热钱的加速流入，将加重央行市场操作的难度。 图表 6 中美利差继续扩大 (1)01234508-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12单位：%利差SHIBOR:1年LIBOR:美元:12M 数据来源：Wind，大同证券研究部 对A股市场影响 从以往央行调整存款准备金率的历史来看，当市场处于牛市时，上调准备金率对市场的影响并不大，不会改变市场的长期趋势。但当市场处于弱势时，将会在短期内对市场造成较强的负面冲击。 总体来说，此次存款准备金率上调出乎市场预料，将在短期内会对市场形成较大的冲击，未来股市需要调整一段时间才能消化这一政策，但却不会改变市场中期趋势，在此我们仍旧维持年度策略的观点，市场主要机会仍在一季度，二三季度将会在政策调整的预期下连续下行。从板块上来说，房地产、金融以及有色等行业都将受到较大的负面影响。 公布时间 调整前 调整后 幅度 公布后首个交易日沪指表现 08年10月15日 16.5% 16% 0.5% 下跌4.25% 08年9月25日 17.5% 16.5% 1% 下跌0.16% 08年06月07日 17% 17.5% 1% 下跌7.73% 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 6 16.5% 17% 08年05月12日 16% 16.5% 0.5% 下跌1.84% 08年04月16日 15.5% 16% 0.5% 下跌2.09% 08年03月18日 15% 15.5% 0.5% 上涨2.53% 08年01月16日 14.5% 15% 0.5% 下跌2.63% 07年12月08日 13.5% 14.5% 1% 上涨1.38% 07年11月10日 13% 13.5% 0.5% 下跌2.4% 07年10月13日 12.5% 13% 0.5% 上涨2.15% 07年09月06日 12% 12.5% 0.5% 下跌2.16% 07年07月30日 11.5% 12% 0.5% 上涨0.68% 07年05月18日 11% 11.5% 0.5% 上涨1.04% 07年04月29日 10.5% 11% 0.5% 上涨2.16% 07年04月5日 10% 10.5% 0.5% 上涨0.43% 07年02月16日 9.5% 10% 0.5% 上涨1.40% 07年01月5日 9% 9.5% 0.5% 上涨0.94% 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 7 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个