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央行上调存款准备金率点评:关注紧缩周期下的资产质量风险

金融2010-11-11郭敏上海证券孙***
央行上调存款准备金率点评:关注紧缩周期下的资产质量风险

1重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  动态事项: 央行近日宣布,自11月16日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。  主要观点 : 信贷投放超预期、回收流动性为主因 此次上调准备金率有其必然性。第一,据相关媒体披露10月单月的信贷投放达5800亿,远超过市场4000多亿的预期,上调准备金率有助于对冲投放的流动性;第二,预计10月份CPI将达到新高,这必然将导致偏紧缩的货币政策,而上调准备金率作为央行最常用的货币政策手段将会首先采用。第三,国外量化宽松的货币政策下,过剩资金将大量涌入新兴市场,引发新兴市场的货币泡沫,加息将导致热钱流入加速,而上调准备金率将是回收流动性较好的选择。 预计能回收3500亿资金,存款准备金率仍有上调空间 按照9月末的人民币存款余额,此次上调可回收现金约3500亿元。虽然目前大型银行的准备金率达到18%的历史高位(至12月15日将至17.5%)、中小金融机构为15.5%,民生和招商为16%。虽然存款准备金率已达新高,但理论上仍有上调的空间。 加大银行调配资金难度,对利润影响有限 存款准备金率再次上调后,对银行资金调配产生了较大的压力,银行特别是中小银行的资金面将趋紧,如中小银行来说,除去存贷比75%,以及准备金率18%,只剩余7%的资金满足流动性需要。未来调整后,银行调拨货币市场工具的空间将较小,而债券和短期贷款可能成为资金调配工具。假设存款准备金从1年期贷款调拨,则对当期净利润的影响约为-0.5%,如存款准备金从1年期国债调拨,则对当期净利润的影响约为-0.2%。 关注紧缩周期下银行资产质量风险 预计在国内货币超发和国外充裕的流动性下,流动性偏多局面难以抑制,通胀率短期难有效控制,货币政策转向紧缩周期的可能下加大。未来上调准备金率,加息等将对银行资产质量带来一定风险。紧缩政策下,贷款的收缩以及贷款利率的高企将加大企业的负担,不良贷款反弹压力加大。  投资建议 目前,银行估值对应2011年市净率为1.65X,市盈率为9.07X,估值仍处在历史低位,未来下跌空间有限。行业主要不确定性在于资产质量风险。紧缩政策初期,银行有望受益于议价能力提升和加息带来的息差提升,但在中后期资产质量风险将逐步累积,我们维持行业“中性”评级。 中性 ——维持 日期:2010年11月11日 行业:银行业 郭敏 021-53519888-1920 guomin@sigchina.com 执业证书编号:S0870209020151 货币供应量(10年9月) M1(万亿) 24.38 增长率(%) 20.87 M2(万亿) 69.64 增长率(%) 18.96 行业信贷数据(10年9月) 存款(万亿) 70.09 增长率(%) 20.00 贷款(万亿) 46.28 增长率(%) 18.50 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号:GM10-IT04 相关报告: 房地产调控下对银行影响分析 2010.10.29 加息对银行息差影响偏正面 2010.10.21 拨备新政策对银行利润冲击较大 2010.9.27 隐忧仍存 2010.9.4 防守适宜,上攻乏力 2010.7.1 关注紧缩周期下的资产质量风险 ——央行上调存款准备金率点评 研究报告/行业研究/行业动态 行业动态 22010年11月11日 表1银行股相对估值比较 股票 10/19 每股收益(元) 市盈率 每股净资产(元) 市净率 股票名称 代码 股价 09A 10E 11E09A 10E 11E 09A10E11E 09A 10E11E深发展A 000001.SZ 18.13 1.44 1.78 2.10 12.56 10.19 8.61 5.87 9.10 10.78 3.09 1.99 1.68 浦发银行 600000.SH 14.12 0.92 1.32 1.55 15.33 10.70 9.10 4.74 8.54 9.78 2.98 1.65 1.44 华夏银行 600015.SH 12.36 0.75 1.14 1.40 16.40 10.85 8.82 6.06 6.97 8.09 2.04 1.77 1.53 民生银行 600016.SH 5.54 0.45 0.63 0.78 12.23 8.81 7.11 3.30 3.74 4.28 1.68 1.48 1.29 招商银行 600036.SH 14.60 0.85 1.27 1.53 17.28 11.46 9.54 4.30 6.33 7.55 3.40 2.31 1.93 兴业银行 601166.SH 27.26 2.22 2.89 3.47 12.30 9.45 7.85 9.95 15.06 17.84 2.74 1.81 1.53 农业银行 601288.SH 2.77 0.20 0.27 0.32 13.84 10.28 8.58 1.06 1.68 1.88 2.62 1.65 1.48 交通银行 601328.SH 6.13 0.53 0.68 0.79 11.47 9.01 7.76 2.91 3.97 4.52 2.10 1.55 1.36 工商银行 601398.SH 4.74 0.39 0.49 0.58 12.31 9.64 8.17 2.02 2.39 2.82 2.35 1.99 1.68 光大银行 601818.SH 4.66 0.19 0.30 0.37 24.66 15.35 12.61 1.19 1.94 2.20 3.92 2.40 2.12 建设银行 601939.SH 5.34 0.46 0.57 0.67 11.69 9.42 7.93 2.38 2.96 3.46 2.25 1.80 1.54 中国银行 601988.SH 3.60 0.30 0.40 0.45 12.10 9.07 7.96 1.90 2.33 2.67 1.90 1.55 1.35 中信银行 601998.SH 5.75 0.37 0.53 0.65 15.67 10.75 8.89 2.63 3.18 3.70 2.18 1.81 1.55 宁波银行 002142.SZ 13.74 0.51 0.87 1.08 27.19 15.75 12.77 3.38 4.59 5.46 4.07 2.99 2.52 南京银行 601009.SH 12.43 0.65 0.96 1.22 19.23 12.98 10.20 5.04 5.81 6.78 2.47 2.14 1.83 北京银行 601169.SH 13.26 0.90 1.19 1.44 14.66 11.13 9.22 6.03 6.98 8.13 2.20 1.90 1.63 大银行平均 12.28 9.48 8.08 2.24 1.71 1.48 中型银行平均 15.80 10.94 9.07 2.75 1.90 1.64 城商行平均 20.36 13.29 10.73 2.91 2.34 1.99 平均 15.56 10.93 9.07 2.62 1.92 1.65 资料来源:公司报告,上海证券研究所 3分析师承诺 分析师 郭敏 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有