央行上调存款准备金率点评：上调存款准备金率对银行实质影响有限

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  动态事项： 央行近日宣布，自12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。  主要观点 ： 央票地量发行使准备金率成为回收流动性唯一的选择 11月的CPI创下5.1%的新高，通胀形势依旧严峻，加之11月信贷的超预期增长，货币供应量仍维持在高位。流动性偏多局面应加以控制，抑制流动性是央行必然的政策选择。而在加息预期下，央票一、二级市场利率倒挂严重，一、二级市场的收益率倒挂近60个bp，央票已经连续3周地量发行。在这样的状况下，上调准备金率已经成为央行最行之有效的回收流动性的方式。 存款准备金率屡创新高，未来可能仍有数次上调空间 存款准备金率的调高可以抑制银行放贷冲动，虽然目前已达18.5%的历史最高水平，并在30天内已经3次调高，但理论上来看，存款准备金率仍有继续上调空间。按照75%的存贷比来看，存款准备金率的上限在25%，明年存准率可能仍将作为抑制银行放贷，回收流动性的主要政策调控工具使用。从通胀情况来看，加息的可能性仍没有消除。 银行流动性趋紧，贴现利率创新高 截至2010年9月末，金融机构超额存款准备金率为1.7%，其中，大型、中型、小型银行的超储率分别为1.4%、1.1%和2.4%。中型银行的超储率已经处在一个非常低的水平。而存款准备金率经过3次调高之后，短期贴现利率已经创下新高。据中国票据网的统计报价数据，近期国内6个月大额票据月直贴利率达5.4％，较11月初涨幅超过50%，部分大行的6个月直贴利率达5.8%，年化收益率达7%，创2年来的新高，已接近07年最高9%的水平，这也表明银行资金面已经出现异常紧张的局面。 动态情况下，对银行的影响有限 短期连续上调后，从央票发行和直贴利率情况来看，准备金利率的上调应将会直接影响贷款资金。假设存款准备金从1年期贷款调拨，则对当期净利润的影响约为-0.5%。影响幅度仍在可控范围内。但如果在动态情况下，准备率上调虽会影响银行资金使用，但资金面偏紧带来的贴现利率上升以及贷款议价能力的上升将弥补静态情况下的损失。  投资建议 目前，银行估值对应2011年市净率为1.47X，市盈率为8.08X。银行股已经进入长期投资区间，但短期内受制紧缩政策压制，维持行业“中性”评级。建议关注紧缩周期下，规模增长较大、息差弹性大以及负债来源稳定的银行。 中性 ——维持 日期：2010年12月13日 行业：银行业 郭敏 021-53519888-1920 guomin@sigchina.com 执业证书编号：S0870209020151 货币供应量(10年11月) M1（万亿） 25.94 增长率（%） 22.10 M2（万亿） 71.03 增长率（%） 19.50 行业信贷数据(10年11月) 存款（万亿） 70.87 增长率（%） 19.60 贷款（万亿） 47.43 增长率（%） 19.80 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：GM10-IT06 相关报告： 房地产调控下对银行影响分析 2010.10.29 加息对银行息差影响偏正面 2010.10.21 拨备新政策对银行利润冲击较大 2010.9.27 隐忧仍存 2010.9.4 防守适宜，上攻乏力 2010.7.1 上调存款准备金率对银行实质影响有限 ——央行上调存款准备金率点评 研究报告/行业研究/行业动态 行业动态 22010年12月13日 表1银行股相对估值比较 股票 12/10每股收益(元) 市盈率 每股净资产(元) 市净率 股票名称 代码 货币 股价09A 10E 11E09A 10E 11E 09A10E 11E 09A10E11E深发展A 000001 RMB 16.34 1.44 1.78 2.10 11.32 9.18 7.76 5.87 9.10 10.78 2.78 1.80 1.52 浦发银行 600000 RMB 12.78 0.92 1.32 1.55 13.87 9.69 8.24 4.74 8.54 9.78 2.70 1.50 1.31 华夏银行 600015 RMB 11.10 0.75 1.14 1.40 14.73 9.74 7.92 6.06 6.97 8.09 1.83 1.59 1.37 民生银行 600016 RMB 5.08 0.45 0.63 0.78 11.21 8.07 6.52 3.30 3.74 4.28 1.54 1.36 1.19 招商银行 600036 RMB 13.15 0.85 1.27 1.53 15.56 10.32 8.59 4.30 6.33 7.55 3.06 2.08 1.74 兴业银行 601166 RMB 24.26 2.22 2.89 3.47 10.95 8.41 6.99 9.95 15.06 17.84 2.44 1.61 1.36 农业银行 601288 RMB 2.63 0.20 0.27 0.32 13.14 9.76 8.15 1.06 1.68 1.88 2.49 1.56 1.40 交通银行 601328 RMB 5.58 0.53 0.68 0.79 10.44 8.20 7.06 2.91 3.97 4.52 1.92 1.41 1.23 工商银行 601398 RMB 4.23 0.37 0.49 0.58 11.36 8.60 7.29 1.95 2.39 2.82 2.17 1.77 1.50 光大银行 601818 RMB 3.74 0.19 0.30 0.37 19.79 12.32 10.12 1.19 1.94 2.20 3.14 1.93 1.70 建设银行 601939 RMB 4.74 0.46 0.57 0.67 10.40 8.36 7.04 2.37 2.96 3.46 2.00 1.60 1.37 中国银行 601988 RMB 3.27 0.30 0.37 0.42 10.99 8.81 7.73 1.90 2.31 2.62 1.72 1.42 1.25 中信银行 601998 RMB 5.40 0.37 0.53 0.65 14.72 10.10 8.34 2.63 3.18 3.70 2.05 1.70 1.46 宁波银行 002142 RMB 12.12 0.51 0.87 1.08 23.98 13.89 11.27 3.38 4.59 5.46 3.59 2.64 2.22 南京银行 601009 10.01 0.52 0.96 1.22 19.25 10.45 8.22 4.06 5.81 6.78 2.47 1.72 1.48 北京银行 601169 11.70 0.90 1.19 1.44 12.93 9.82 8.14 6.03 6.98 8.13 1.94 1.68 1.44 大银行平均 11.27 8.75 7.45 2.06 1.55 1.35 中型银行平均 14.02 9.73 8.06 2.44 1.69 1.46 城商行平均 18.72 11.39 9.21 2.67 2.01 1.71 平均 14.04 9.73 8.08 2.37 1.71 1.47资料来源：公司报告，上海证券研究所 3分析师承诺 分析师 郭敏 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。