央行再度上调存款准备金率点评：实质影响有限

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济 东兴证券事件点评报告 实质影响有限 ——央行再度上调存款准备金率点评 2010年2月12日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 010-66507328 事件： 中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 观点： 1．央行资金净投放可抵消准备金率上调的影响 本次存款准备金率上调0.5个百分点，回笼基础货币约3100亿元，资金回笼规模与上月大致相当。我们在上期报告中指出：“据测算，在货币乘数作用下，此举效果相当于回笼1.3万亿资金（直接效果是回笼近3000亿；而去年央行公开市场净投放才2030亿，本月已回笼2820亿）。如果这一效应完全在今年体现出来，意味着相应的新增贷款有可能减少1万亿。我们估算，去年投放的贷款中，大约有超过1万亿尚未进入实体经济。因此本次存款准备金率上调后，新增贷款尚能基本满足企业的贷款需求。但是如果年内央行继续上调准备金率而外汇储备又无超预期增长，则信贷有可能无法满足企业需求。” 但是，从央行公开市场操作的情况来看，2月份央行资金净投放使得本次准备金率上调的影响，心理层面大于实质影响。在首次上调准备金率的1月份，央行公开市场回笼650亿元；而2月份央行已净投放接近6600亿，即使在剩余的一周加大回笼力度（2009年以来回笼力度最大的一周是1月11日-1月17日回笼3100亿），净投放显著增长3000亿以上也已成定局，基本可抵消准备金率上调的影响。 因此，准备金率上调，心理影响大于实质，对市场及实体经济的资金面无显著影响。这种心理影响符合决策层一直强调的预期管理。 图1：大型存款类金融机构法定存款准备金率 图2：央行公开市场资金净投放 数据来源:Wind资讯03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3103-12-31人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)789101112131415161718 亿-4000-2000020004000600080002009.12009.22009.32009.42009.52009.62009.72009.82009.92009.102009.112009.122010.12010.2 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 P2 事件点评 实质影响有限——央行再度上调存款准备金率点评 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2．2季度准备金率上调或可告一段落 央行回笼资金的途径包括一是通过公开市场操作；二是上调存款准备金率。在流动性异常宽松时期，央行为回笼资金会同时采取这两种措施（如2006年下半年之后以及今年1月份）；而在更多时候，这两种措施存在一定替代关系。虽然时点尚未确定、当前已进入加息周期，如果央行继续通过发行央票和正回购回笼资金，则加大央行利息成本。我们看到，截至目前，2月份仅发行央票1060亿元，远低于过去一年的月度发行量。由于3月份央行到期资金规模仍将处于高位，估计为7600亿以上，因此央行回笼资金的力度将会较大。如果至3月中央票发行规模仍保持低位，则3月再度上调准备金率的概率增大。 4月份开始，央行到期资金规模压力大大减小，且我们预计外汇储备不会快速增长。在此情形下，2季度央行存款准备金率上调或可告一段落。 图3：央票月度发行规模 图4：央行月度投放 亿010002000300040005000600070002009.12009.22009.32009.42009.52009.62009.72009.82009.92009.102009.112009.122010.12010.2 亿0200040006000800010000120002009.12009.22009.32009.42009.52009.62009.72009.82009.92009.102009.112009.122010.12010.22010.32010.42010.52010.6 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 分析师简介 谭 凇 宏观经济研究员，经济学博士生，2008年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 事件点评 宽松货币政策正式退出——央行上调存款准备金率点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 本报告体系采用沪深300指数为基准指数。