逆势增长彰显强者本色

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 金正大(002470.SZ)/19.20元 逆势增长彰显强者本色 事 项 2014年1-3月，公司实现营业收入30.87亿元，同比增长5.45%，归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长25.01%，基本每股收益0.36元。同时预计1-6月净利润同比增长20%-30%。 主要观点 1. 行业低迷无碍公司业绩继续稳健增长。报告期内化肥行业整体低迷，价格不断下跌，春耕行情不再，尤其是上游尿素价格自去年以来单边下跌，一方面使得经销商预期复合肥价格下降导致库存较低，另一方面影响了全国复合化率的提高，复合肥行业整体销量受影响较大。在此背景下，公司凭借自身良好的渠道、品牌优势以及新产品的顺利推广，取得逆势增长，我们预计报告期公司整体销量同比增长超过10%，且由于产品价格下降幅度远小于原料价格下跌幅度，报告期内，公司综合毛利率达到17.31%，为近几年来的最高水平。 2. 费用率基本保持稳定。销售费用率4.37%，同比基本保持稳定，管理费用率上升0.89个百分点，达到2.79%，主要是因为研发费用及随着分公司的不断增多而导致日常管理费用的增长。预收账款同比减少44.62%，主要是因为原材料价格不断下跌，经销商观望情绪严重。 3. 产能布局改善，新产品占比将逐渐提高。预计随着2014年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产（贵州60万吨硝基肥+40万吨水溶肥，菏泽60万吨硝基肥，临沭10万吨水溶肥，广东20万吨普通复合肥），未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。且产能布局的改善有利于公司新产能的顺利消化。未来公司将着力提升复合肥、硝基肥、缓控释肥及水溶肥的品质，提高现有产品性价比，继续领跑新型高端肥料的发展；将围绕细分市场，开发碱性肥料、叶面肥料、液体肥料、生物有机肥料、功能性肥料等新产品；重点开发作物营养套餐肥，引领行业内一站式作物营养服务新趋势。 4. 盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为1.24元和1.61元，对应的PE 分别为15倍和12倍，目前估值已处于较低水平，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量低于预期。 原料价格大幅波动。 [table_reportdate] 2014年04月28日 公司点评 证券分析师： 周铮 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-66500839 Email： zhouzheng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 70000 流通A股/B股(万股) 59254/0 资产负债率(%) 50.1 每股净资产(元) 7.07 市盈率(倍) 15.49 市净率(倍) 2.71 12个月内最高/最低价 24.95/13.4 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-04-28～2014-04-28-20%-7%6%19%32%45%13-513-813-1114-2沪深300金正大 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《与国外公司合作，进一步整合全球优势资源》 2014-04-04 《差异化产品保证销量业内遥遥领先》 2014-03-26 《未来将受益于土地流转加速和土壤污染治理》 2014-02-28 《国内化肥巨头逐渐形成》 2013-12-31 《销售费用率有所下降》 2013-10-29 《销量大幅增长，费用率明年有望降低》 2013-08-06 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2 [table_page] 金正大公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 4445 5194 6125 7612 营业收入 11992 14744 18914 23764 现金 815 1479 2548 3972 营业成本 10222 12514 16049 20172 应收账款 4 3 2 3 营业税金及附加 2 3 4 5 其它应收款 44 28 33 35 营业费用 484 602 770 974 预付账款 1294 1553 1279 1375 管理费用 436 535 673 846 存货 2243 2103 2227 2191 财务费用 48 44 57 62 其他 44 28 36 36 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 4255 4872 5711 6377 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 105 35 47 62 投资净收益 7 2 3 4 固定资产 1651 2543 2855 3014 营业利润 805 1048 1365 1710 无形资产 376 465 581 708 营业外收入 13 13 13 13 其他 2122 1828 2229 2593 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 8700 10065 11836 13989 利润总额 815 1058 1375 1720 流动负债 3235 3258 3752 4332 所得税 147 190 248 310 短期借款 0 0 0 0 净利润 668 867 1128 1410 应付账款 726 382 440 516 少数股东损益 4 0 0 0 其他 2508 2876 3311 3816 归属母公司净利润 664 867 1128 1410 非流动负债 1315 1789 2044 2207 EBITDA 1006 1306 1716 2118 长期借款 736 736 982 1309 EPS（元） 0.95 1.24 1.61 2.01 其他 579 1053 1062 898 负债合计 4550 5047 5796 6539 主要财务比率 少数股东权益 66 66 66 66 2013 2014E 2015E 2016E 股本 700 700 700 700 成长能力 资本公积金 1309 1309 1309 1309 营业收入 16.9% 22.9% 28.3% 25.6% 留存收益 2076 2943 3966 5376 营业利润 30.6% 30.1% 30.3% 25.2% 归属母公司股东权益 4085 4952 5975 7385 归属母公司净利润 21.4% 30.6% 30.0% 25.1% 负债和股东权益 8700 10065 11836 13989 获利能力 毛利率 14.8% 15.1% 15.2% 15.1% 现金流量表 净利率 5.5% 5.9% 6.0% 5.9% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 16.3% 17.5% 18.9% 19.1% 经营活动现金流 1152 1473 1957 2294 ROIC 15.0% 17.3% 21.9% 26.1% 净利润 668 867 1128 1410 偿债能力 折旧摊销 153 213 294 347 资产负债率 52.3% 50.1% 49.0% 46.7% 财务费用 48 44 57 62 净负债比率 27.14% 17.88% 20.76% 24.53% 投资损失 -7 -2 -3 -4 流动比率 1.37 1.59 1.63 1.76 营运资金变动 276 276 573 443 速动比率 0.68 0.95 1.04 1.25 其它 15 74 -91 36 营运能力 投资活动现金流 -1241 -922 -1030 -1044 总资产周转率 1.55 1.57 1.73 1.84 资本支出 1235 900 900 900 应收帐款周转率 5882 4202 7165 8707 长期投资 -24 -70 12 16 应付帐款周转率 21.78 22.57 39.01 42.17 其他 -31 -92 -118 -128 每股指标(元) 筹资活动现金流 555 113 142 174 每股收益 0.95 1.24 1.61 2.01 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 1.65 2.10 2.80 3.28 长期借款 736 0 245 327 每股净资产 5.84 7.07 8.54 10.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 20.24 15.49 11.92 9.53 其他 -179 113 -104 -153 P/B 3.29 2.71 2.25 1.82 现金净增加额 466 664 1069 1424 EV/EBITDA 14 11 8 7 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 [table_page] 金正大公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 刘洪军 创新业务销售 0755-82027738 liuhongjun@hczq.com 上海 王维昌 机构销售副总监 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊 俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创