HeaderTable_User 423288675 HeaderTable_Stock 002375 买入 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 7,253 9,577 13,136 17,283 21,759 同比增长 61.6% 32.0% 37.2% 31.6% 25.9% 营业利润（百万元） 555 749 1,125 1,579 2,069 同比增长 78.2% 34.9% 50.2% 40.3% 31.0% 归属母公司净利润（百万元） 449 634 937 1,313 1,723 同比增长 71.2% 41.3% 47.7% 40.1% 31.2% 每股收益（元） 0.71 1.00 1.48 2.07 2.71 毛利率 16.2% 16.5% 16.8% 16.8% 16.8% 净利率 6.2% 6.6% 7.1% 7.6% 7.9% 净资产收益率 17.1% 20.0% 23.8% 26.3% 27.0% 市盈率（倍） 38.3 27.1 18.4 13.1 10.0 市净率（倍） 6.1 4.9 3.9 3.1 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 业绩符合预期，净利率水平创历史新高 Table_Summary 事项 公司发布三季报，2013年1-9月实现营收84.4亿、同增31.5%，实现归母净利6.29亿、同增45.16%，EPS为0.99元。预告全年净利润增速为40-50%。 投资要点  业绩符合预期，收入增速趋势向上。净利润增速符合我们预期、略高于市场预期。净利增速较快的主要原因是收入增速趋势向上，自一季度以来逐季提高，而三季度收入提速反映了公司自二季度以来订单快速增长的趋势，同时，我们认为公装业务在三季度的增速应明显快于半年报时的14%。  净利率水平历史新高，主要得益于毛利率提升。3Q2013单季的净利率8.40%、同比提升0.98个百分点，毛利率16.93%、同比提升1.04个百分点，销售费用率0.81%、同比上升0.03个百分点，管理费用率1.53%、同比下降0.11个百分点，财务费用率0.31%、同比下降了0.14个百分点。净利率提升主要得益于毛利率提高，这一方面是公司今年以来装饰总承包项目占比增加，大项目较多，盈利能力提高，另一方面是主动降低了对供应商的账期，增加了集中采购比重，以获得更优惠的材料价格。  单季净现比-1.28，预计4Q将改善。单季收现比63%、环比提高了1个百分点，低于去年同期的71%，但单季付现比72%、环比大幅提高了35个百分点、高于去年同期的68%，造成3Q单季净现比-1.28、累计净现比-1.17，低于去年同期的-0.89。我们认为，从收现比来看，目前的情况好于过往3年同期水平，付现比的波动可能更多的反映的是公司在供应商管理上做出的调整，由于4Q通常为回款旺季，预计全年净现比有望翻正。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.48、2.07、2.71元，由DCF绝对估值法得出目标价38.00元，维持公司买入评级。公司定向增发预案已经过会，我们预计年内将发行，假设按增发股本5100万股、价格不低于23.11元计算，摊薄后的13-15年EPS分别为1.37、1.91和2.51元。 风险提示  应收账款较高导致坏账风险；宏观经济下滑导致订单低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年10月28日） 27.10元 目标价格 38.00元 52周最高价/最低价 33.57/20.17元 总股本/流通A股（万股） 63,544/48,804 A股市值（百万元） 17,220 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2013年10月29日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -6.6 3.4 7.1 0.4 相对表现（%） -2.3 4.6 0.7 -4.9 沪深300（%）（%） -4.3 -1.2 6.4 5.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 订单和现金流为业绩超预期提供双驱动 2013-08-15 站在腾飞的起点上 2013-08-01 高管梯队年轻化，区域扩张再下一城：——亚厦股份公告点评 2013-05-21 -33%-17%0%17%33%12/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/09亚厦股份沪深300亚厦股份 002375.SZ http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亚厦股份季报点评 —— 业绩符合预期，净利率水平创历史新高 2 图表1 收入增速趋势向上 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表2 净利率创新高得益于毛利率提升 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表3 费用率稳步下降 资料来源：公司资料，东方证券研究所 47.3% 63.9% 74.5% 56.7% 51.7% 29.7% 12.4% 42.5% 20.1% 36.6% 35.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500单季度营业收入及增速 营业收入 增长率（YOY) 5.55% 6.02% 5.40% 7.41% 5.77% 6.81% 7.42% 6.37% 6.52% 7.11% 8.40% 15.36% 15.55% 14.44% 18.89% 15.65% 16.82% 15.89% 17.26% 16.50% 17.18% 16.93% 0%5%10%15%20%单季度利润率 单季度净利率 单季度毛利率 1.24% 0.90% 0.78% 1.15% 1.13% 0.88% 0.81% 2.89% 1.91% 1.64% 3.60% 2.66% 1.86% 1.53% -0.15% -0.11% 0.45% 0.09% 0.43% 0.24% 0.31% -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 12年一季度 12年二季度 12年三季度 12年四季度 13年一季度 13年二季度 13年三季度 单季度三项费用率 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 财务费用/营业收入 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亚厦股份季报点评 —— 业绩符合预期，净利率水平创历史新高 3 图表4 净利润增速逐季提高 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表5 净现比下滑原因是增加对供应商付款以获得成本下降 资料来源：公司资料，东方证券研究所 图表6 应收账款占比明显提高 资料来源：公司资料，东方证券研究所 0.10 0.17 0.18 0.26 0.16 0.25 0.28 0.32 0.21 0.35 0.42 52.3% 69.2% 88.3% 70.1% 57.7% 46.6% 54.3% 22.5% 35.6% 42.7% 52.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45单季度EPS及净利润增速 单季EPS(元) 增长率（YOY) 79% 69% 70% 72% 99% 76% 71% 98% 72% 70% 60% 128% 74% 73% (3.51) (1.84) (0.89) 0.02 (4.20) (1.10) (1.17) (5.00) (4.00) (3.00) (2.00