Q3业绩超预期，净利率创历史新高

甘源食品：Q3业绩超预期，净利率创历史新高 Q3收入符合预期，零食渠道和电商渠道保持快速增长。2023Q3公司营收同比+37.27%，收入增速符合预期。其中零食渠道保持较快增长，月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后，9月恢复较快增长。高端会员店渠道表现较为平稳。公司持续调整传统商超渠道的产品规格和矩阵，在商超客流下降的情况下逆势取得正增长。23/10/25 Q3利润增速超预期，经营效率有所明显。2023前三季度公司毛利率为36.32%，同比+2.37pct，2023Q3公司毛利率为37.55%，同比+0.41pct，主要为棕榈油采购成本同比略有下滑，同时安阳工厂已逐步实现月度盈亏平衡。2023Q3公司期间费用率为13.83%，同比-5.57pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为9.92%/3.45%/1.31%/-0.85%，同比-1.03/-1.45/-3.08/-0.01pct，研发费用率明显下降系去年同期基数较高，Q3销售费用率下降主要由于费用投入节奏调整。10月随着调味坚果的新规格和品项上市，预计Q4推广投入有所加大。2023Q3政府补助大幅增加，叠加毛利率改善和费用率优化，净利润率同比提升5.76pct至19.40%，净利率创历史新高。 总股本/流通(百万股)93/50总市值/流通(百万元)6,232/3,32212个月最高/最低(元)94.25/57.01 甘源食品（002991）《甘源食品：渠道红利驱动增长，关注下半年新品放量》--2023/08/13甘源食品（002991）《甘源食品：23H1业绩符合预期，全年激励目标可期》--2023/07/17甘源食品（002991）《甘源食品：22年渠道调整下平稳增长，23Q1利润率恢复明显》--2023/05/03 拟回购股份用于员工激励提升积极性。公司发布公告拟以不超过102元/股(含)的价格回购6000万元-1.2亿元(含)的股份，按回购价格上限计算，预计回购58.8万股-117.65万股，用于实施员工持股计划或股权激励计划。公司上一轮员工持股计划为2022年4月公布的22年员工持股计划，随着公司23年销售组织架构调整，原有的员工持股计划未覆盖公司新引入的销售骨干，因此本次股份回购后实施的激励计划有望进一步覆盖公司核心骨干团队，提升员工积极性。 新渠道拓展和产品结构优化推动加速成长，公司积极拓展零食专卖店、商超会员店等新渠道，目前已与40多个零食系统进行接洽，并与多个会员店系统达成合作，渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长；同时随着公司对产品结构的梳理，围绕不同渠道有适配的规格和产品线，老三样有望重回增长。调味坚果在扩充规格和品项后，有望加快进入商超和流通渠道，公司有望进入新成长阶段。安阳工厂随着产能利用率提升，有望逐步实现盈利。棕榈油成本同比去年明显改善，全年利润弹性有望加速释放。 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 投资建议：短期随着渠道聚焦零食专营、高端会员店系统，安阳工厂产能的释放和口味坚果的增长，有望推动业绩释放。中长期，关注公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。我们预计23-25年收入增速至37%/26%/25%，归母净利润增速分别为81%/28%/28%，EPS分别为3.08/3.95/5.07元，对应PE分别为22x/17x/13x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价87元，给予“买入”评级。 执业资格证书编码：S1190522110002 风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。