- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 31.38 市场优化平均市盈率 16.49 国金煤炭指数 4579.34 沪深300指数 3275.67 上证指数 3033.90 深证成指 10609.70 中小板综指 11677.24 相关报告 1.《短期价格强势，中期关注产能关停-煤炭行业研究周报》，2016.9.18 2.《276政策不改，煤价继续上涨-煤炭行业研究周报》，2016.9.12 3.《煤价继续上涨，行业盈利持续改善-煤炭行业研究周报》，2016.9.4 4.《10督察组同时发力，去产能一触即发-煤炭行业研究周报》，2016.8.28 5.《8月起每月通报去产能进展，去产能进入白热化-煤炭行业研究周报》，2016.8.22 杨件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 焦炭板块表现强势，一级响应启动影响或有限 投资建议  本周动力煤、炼焦煤价格均继续明显拉涨。煤炭板块有所上涨，但总体估值仍处于较低水平，我们判断在政策、涨价双重刺激下，板块中长期有望延续估值修复。焦煤首选西山煤电、潞安环能、冀中能源等；焦炭山西焦化、陕西黑猫。 行业观点  动力煤主流平稳，港口库存有所上升。本周部分主要产煤地区由于运输原因，成交相对减弱，市场价格趋于平稳，但港口煤价仍维持强势。目前山西大同南郊动力煤市场Q5500 V28 S1车板价430元/吨，周环比上涨2.4%，内蒙鄂尔多斯地区动力煤市场Q5500 V30 S1车板价340元/吨，周环比持平。本周北方港口库存上升明显，因启动一级响应机制，加上整治公路超载，运输受到一定的限制影响，市场参与者心理影响加大，下游电厂采购积极性放缓，贸易商普遍观望为主，使得港口整体成交量受限，港口库存出现上升。南方地区受公路运价上涨影响，下游贸易商逐步开始增加铁路运输的比重，铁路代发费、点装费随着汽运调整价格也出现一定上涨。近期华东、华南自用电负荷下降之后，主流企业库存稳定，基本维持常规采购，北上采购积极性不高，导致港口库存出现明显下降。  焦煤焦炭价格继续趋强。临近“十一”国庆节假日，焦钢企业补给库存意愿较强，焦煤资源紧张故煤矿提前上调焦煤价格。目前山西省吕梁地区炼焦煤市场S<1 G>75主焦煤价格795元/吨，周环比上涨1.3%；河北唐山1/3主焦煤报价870元/吨，周环比上涨1.2%。本周钢厂焦煤库存继续下滑，焦化厂焦煤库存有所上升。钢厂焦煤库存继续下降，主要受近期公路新规落地部分地区汽车运输受限以及资源紧张影响所致。短期内焦煤供应依然偏紧，近期钢厂补库情况并不理想。高炉产能利用率一直处于高位，短期来看焦煤需求依然较旺盛。本周独立焦企焦煤库存有所上涨，临近国庆放假，焦企补库意愿强烈，但受制于汽运新规部分地区运力暂未恢复和焦煤资源紧张影响，短期内焦企补给库存数量非常有限。焦企开工率持续走高，整体供需格局仍然偏紧。  煤炭一级响应机制启动，动力煤和焦煤趋势将出现分化。9月23日发改委在北京组织召开的煤炭市场形势研讨会，启动一级响应机制。8月整个产业符合二级响应条件，而现在启动一级响应机制，意味着日均可增产规模从30万吨扩大到50万吨。从目前情况来看，是对9月8日会议的延续，有意继续扩大市场供应情况，如果维持每日增产50万吨，则后续整体供应增加情况不足3000万吨，或对市场供需有所改善，但从近期公路整改超载来看，煤炭的运输也会受到一定的影响，整体来看对市场供需格局改善的作用有限。另外，此次会议另一关注点为钢协向国家发改委反应近期钢厂原料库存供应不足等情况，此为沟通市场情况，暂未有政策出台，但从目前焦煤市场供需情况来看，炼焦煤价格在短期仍有继续上涨的动力。  重点跟踪 核心数1-8月煤炭业固定资产投资下降33％，降幅收窄。8月份，全国原煤产量27809万吨，同比下降11%。1-8月份，全国累计生产原煤217887万吨，同比下降10.2%。 3832405642804504472849515175150925151225160325160625国金行业 沪深300 2016年09月25日 煤炭行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 据 8月全社会用电量约5631亿千瓦时，同比增长8.3%。1-8月份，全国全社会用电量同比增长4.2%，其中8月份全国水电、核电、火电发电量同比分别增长5.8%、20.1%和7.7%，1-8月份全国水电、核电、火电发电量同比分别增长13.4% 、23.7%和下降0.4%。 汽运限载21日起执行，公路运价普涨15-25元 。 重要新闻 发改委要求电企多用国内煤炭，抑制进口持续增加。 煤炭稳价增一级响应机制启动，但仍存变数。 江西2016计划关闭煤矿205处，现已关闭142处；山东已去煤炭产能1380万吨，占年计划84.9%。 山西银行业中长期贷款，差异化信贷助煤炭业脱困。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周回顾  本周煤炭板块跌3.1%，超过上证综指（涨1.0%）2.1个百分点。其中山西焦化涨幅超前，周涨幅16.7%，开滦股份次之，周涨幅10.5%，*ST黑化第三，周涨幅8.8%。 图表1：本周煤炭板块表现 来源：国金证券研究所  本周国内动力煤市场主流平稳，炼焦煤价格强势运行，港口库存有所上升。本周山西大同南郊动力煤市场Q5500 V28 S1车板价430元/吨，周环比上涨2.4%。内蒙鄂尔多斯地区动力煤市场Q5500 V30 S1车板价340元/吨，周环比持平。山西省吕梁地区炼焦煤市场S<1 G>75主焦煤价格795元/吨，周环比上涨1.3%；河北唐山1/3主焦煤报价870元/吨，周环比上涨1.2%。本周六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均库存总量1156.22万吨，较上周同期减少48.1万吨，降幅3.99%。平均日耗总量55.44万吨，较上周同期减少1.34万吨，降幅2.36%，六大电厂电煤库存平均可用天数21天，较上周同持稳。 本周行业要闻  发改委要求电企多用国内煤炭，抑制进口持续增加。9月21日下午三点，国家发改委组织九家电力公司，以及国家电力调度控制中心、中国煤炭工业协会等相关部门召开会议，听取今年前8个月煤炭进口、使用情况及后几个月安排，研究相关事宜。发改委要求电力企业做好电煤组织监测，希望电力企业多用国内煤炭，鼓励煤电双方签订中长期协议，尽可能地减少进口煤炭，杜绝燃用进口劣质煤炭。这次会议表明，国家对国内煤炭产能过剩而进口量同比大增的情况非常关注。  发改委23日或再度召开煤炭会议。发改委23日将召开会议研究分析当前煤炭生产、运输、需求、价格形势，存在的问题，研判今年后几个月煤炭供需走势。参会单位包括神华集团、中煤集团、国家电力调度中心、中国钢铁工业协会、中国煤炭工业协会、铁路总公司运输局、交通部水运局、山西、内蒙古、陕西省煤炭管理部门、吉林、浙江、山东、河南、湖北、重庆经济运行管理部门。近日，市场传出一份中国钢铁工业协会递交发改委的文件，该文件主要反映关于近期钢铁行业煤炭供应紧张情况。文件显示，近两个月钢铁行业煤炭供应紧张，有的钢铁企业个别炼焦配煤的煤种库存几乎断供。冬储降至，企业煤炭库存普遍偏低，钢厂请求煤矿增加供应数量、兑现合同，以确保企业正常生产。  汽运限载21日起执行，公路运价普涨15-25元 。汽运限载政策于9月21日起正式执行，中国煤炭资源网了解到的最新消息是，限载政策后，公路运价报价普涨，从坑口到港口涨幅15元-25元不等。现在陕西部分煤矿上一个拉煤车都没有，有些矿生产都停了。基本没有车。 而山西方面，从动力煤晋北地区物流商处得知，当前路上看不见几辆半挂车，跑车司机心里没底，观望居多。北方某贸易商表示，今年以来，汽运集港优势不断显现，从山西、内蒙古重载汽车运输至天津港、曹妃甸港的煤炭不断增加，超限-5%0%5%10%15%20%山西焦化开滦股份*ST黑化*ST煤气金瑞矿业冀中能源潞安环能郑州煤电*ST山煤陕西黑猫大同煤业国际实业平煤股份*ST新集陕西煤业中煤能源露天煤业云煤能源阳泉煤业靖远煤电上海能源西山煤电恒源煤电兖州煤业平庄能源中国神华ST春天*ST神火宝泰隆兰花科创盘江股份美锦能源永泰能源*ST百花新大洲A 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 超载新政策的出台，导致公路运价成本预期上涨，将对汽运煤的数量造成一定的冲击，并利好铁路运输，港口运输形势会有所好转。  煤炭稳价增产预案启动，但仍存变数。上海证券报20日获悉，一些煤炭企业已陆续收到了中煤协发出的确定增产吨数通知，将配合相关部门释放产能。据参与产量调节的煤企人士透露，其公司目前已经在配合有关部门执行，“十一”长假期间参与调节的煤矿很可能不停工。9月8日，发改委等组织召开了“稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议”。在会上，中煤协和一些大型煤炭企业签订了自愿承担稳定市场调节总量任务协议。  山西银行业中长期贷款，差异化信贷助煤炭业脱困。9月20日银行业例行发布会举行山西银监局专场。山西作为传统煤炭大省，山西银监局局长张安顺介绍了该省如何落实差别化信贷政策，支持煤炭企业转型升级。张安顺称，为保证山西省内煤炭企业顺利渡过经营难关，今年山西银监局制定的针对煤炭行业的信贷投放目标，在保持总量基本稳定的基础上略有增加；在贷款利率方面，对煤炭行业一般实行基准利率，部分银行甚至给予基准利率下浮10%～15%的优惠。  江西2016计划关闭煤矿205处，现已关闭142处。8月15至18日，江西省化解过剩产能工作领导小组办公室组织开展了化解煤炭过剩产能工作专项督导活动。据统计，今年1月到8月23日，各产煤设区市、省能源集团公司已对142处煤矿作出关闭决定。此外，9月份江西省还计划关闭煤矿56处、退出煤炭产能402万吨，累计退出产能1051万吨，占全年任务的82.2%；10月份计划关闭煤矿50处、退出煤炭产能279万吨，累计退出产能1330万吨，占全年任务的104%。2016年，关闭退出煤矿205处，退出产能1279万吨。2017年，关闭退出煤矿36处，退出产能274万吨。2018年，关闭退出煤矿26处，退出产能237万吨。2019年，关闭退出煤矿9处，退出产能40万吨。2020年，关闭退出煤矿7处，退出产能38万吨。  山东已去煤炭产能1380万吨，占年计划84.9%。9月19日，在“供给侧•山东策-第十二届中国网络媒体山东行”大型采访活动启动仪式后举行的新闻发布会上，山东省经济和信息化委员会副主任王万良介绍说，今年，山东省去产能任务的4家钢铁企业的270万吨粗钢、270万吨生铁产能设备已经全部停产；煤炭行业退出煤矿58处、去产能1625万吨。  神华获批9月有条件增产 。中国证券报消息，不愿具名知情人士表示，中国煤炭工业协会向中国神华集团下发通知，允许神华有条件增产，阻止煤价的过快上涨。知情人士透露，神华9月份有14个下属煤矿获准增加产量，月度允许最大增量合计为279万吨。伊泰和华电等集团旗下部分煤矿也获准增加产量。  潞安集团5座矿井被划入先进产能矿井梯队。潞安集团网站12日消息，近日，国家发改委召开关于稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案工作会议，确定山西省共有十六座矿井被划入先进产能矿井梯队，其中潞安集团下属余吾煤业、高河能源、漳村煤矿、司马煤业、常村煤矿成为先进产能矿井。能源局数据显示，截止