美国对东南亚光伏双反启动调查影响或有限

事件：美国对东南亚四国双反调查启动 2024年5月15日，美国商务部宣布对进口自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销（AD）、反补贴税（CVD）调查，认为反倾销调查涉嫌的倾销幅度在70.36%-271.28%，反补贴率为高于最低限度（发达国家低于1%、发展中国家低于2%）。 调查期间或影响我国组件企业对美销售积极性 美国对东南亚四国反规避豁免即将到期，新政策的不确定性将在短期影响我国电池组件企业对美销量。由于存在追溯的可能性，终裁结果发布之前，我国企业通过东南亚地区产线对美销售电池组件态度将趋于谨慎，出货规模或将受到影响。调查期间各环节时间点较为繁杂，建议关注以下几个关键时间节点：1）2024年6月10日ITC对AD、CVD初裁；2）2024年12月16日DOC对AD终裁；3）2025年1月30日ITC对AD终裁。 中短期内美国本土电池产能难以满足其装机需求 光伏已成为美国历年新增发电装机容量的主要电源形式，根据SEIA数据，2023年美国新增光伏装机32.4GW，占总发电装机容量比例53%，2024年有望达到38GW。产能方面，根据Infolink Consulting预测数据，2024年底美国本土电池产能规划约7GW、本土组件产能规划约56GW，本土电池片供应规模难以满足美国光伏装机需求。 东南亚双反调查对我国电池组件企业影响或有限 短期来看，双反调查期间对出货抑制影响或难以避免；中期来看，双反调查结束后，若最终裁决为成立，则出现两种情况：1）双反税率在可接受范围内，则电池组件产品价格将充分反映税率提升带来的销售成本；2）双反税率较高，或将对我国企业在东南亚设立的产线基地带来较大压力。但考虑到美国本土电池供应情况，我们认为第二种情况可能性较小；长期来看，我国企业早在多年前已启动在美组件产能布局，第一批大部分产线预计将于2024-2025年陆续投产，面向当地组件需求。 投资建议：关注美国产能前瞻布局的电池组件企业 美国对东南亚四国光伏电池双反调查进行中，短期内或将影响企业销售积极性；中长期来看，随着调查结束政策落定、我国头部企业在美产能陆续投产，不确定性逐渐消除，双反调查影响或有限。国内头部光伏企业具备前瞻市场判断以及资金优势，推荐在美国、中东前瞻布局产能的优质电池组件企业隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能。至今美国对光伏产品进口政策尚未涉及逆变器环节，推荐已在美国市场建立稳定渠道和客户关系的阳光电源、上能电气、固德威、锦浪科技、昱能科技。 风险提示：美国关税政策变动；国际海运紧张造成的运输成本增加；海外光伏相关产能建设不及预期。 1.东南亚双反调查启动，短期或影响对美销量 美国商务部对东南亚四国光伏电池产品启动双反调查。2024年4月24日，美国光伏制造贸易联盟委员会成员FirstSolar、Hanwha Q CELLS、Mission Solar Energy等企业向美国商务部提交请愿书；5月15日，美国商务部宣布对进口自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销（AD）、反补贴税（CVD）调查。 反倾销调查涉嫌的倾销幅度较高。本次针对东南亚四国的反倾销调查涉嫌的倾销幅度范围被认定为70.36%-271.28%（越南271.28%、柬埔寨125.37%、马来西亚81.22%、泰国70.36%），反补贴率未具体明确，认为高于最低限度（最低限度即发达国家低于1%、发展中国家低于2%）。 图表1：东南亚四国涉嫌反倾销率 双反调查期间，东南亚对美出口电池组件规模或受影响。本次双反调查期从调查启动到执行的持续时间接近10个月（若判定为成立），由于存在追溯的可能性，终裁结果发布之前，我国企业通过东南亚地区产线对美出口电池组件态度将趋于谨慎，销售规模或将受到影响。 图表2：东南亚双反调查重要事项节点 美国光伏装机所需电池组件主要来自东南亚进口。根据美国商务部整理数据，美国2021-2023年从东南亚四国进口电池组件规模合计分别为16.6GW、18.7GW、36.4GW，受美国光伏装机需求驱动，2023年增幅较大，对应三年进口金额分别为43.3亿美元、56.9亿美元、119.1亿美元。2011年起美国开始对我国实施反倾销、反补贴的高税率，自此我国主要电池厂家开始陆续选择在东南亚地区建设产线，根据Infolink Consulting统计，截至2023年美国光伏电池组件的主要供应量体仍来自东南亚，占美国总需求比例约六成。 图表3：2021-2023年美国从东南亚四国进口电池片（含组件）规模（GW） 图表4：2021-2023年美国从东南亚四国进口电池片（含组件）金额（亿美元） 2.美国对光伏政策内外并行，本土制造大力扶持 美国对于本土光伏制造业扶持意图和力度正在加强。2022年8月，美国总统拜登发布了通胀削减法案（IRA），计划拿出约3690亿美元扶持本土清洁能源的发展。 可获补贴的可再生能源发电产品系统必须满足两点要求：1）钢铁部分需100%来自美国本土；2）构成系统的“制成产品”中美国本土制造价值量占比超过40%，2023至2025年占比逐年提升至45%/50%/55%，“制成产品”包括光伏跟踪器、光伏组件和光伏逆变器等。考虑政策颁布到受其影响项目落地的时间差，IRA对光伏装机的实际促进作用在2023Q4逐渐显现，2024年有望继续发挥其积极作用。 图表5：美国对本土光伏制造业扶持政策政策名称 图表6：美国光伏季度装机规模（GW） 美国对东南亚四国反规避豁免即将到期，新政策的不确定性或将在短期影响我国电池组件企业对美销量。历史上，美国对我国光伏产品进口采取过多次抑制性政策措施，其中双反关税、“201条款”、“301条款”以及UFLPA对我国光伏产品向美国出口产生较大影响，我国企业针对目前正在实行的相关政策已基本具备完善的应对体系，而对东南亚四国的双反调查将带来新的不确定性。 图表7：美国正在生效的对中国进口光伏产品相关关税政策影响条目影响 图表8：美国对我国及东南亚四国电池组件相关关税政策历史梳理 3.美国光伏需求快速增长，关税壁垒抬高装机成本 光伏已成为美国历年新增发电装机容量的主要电源形式。从装机规模来看，2023年美国新增光伏装机容量32.4GW，符合此前SEIA做出的预期，另外根据其预测，2024年美国光伏新增装机有望达到38GW，未来五年光伏装机增速平均13%，此后该增速将进一步加快，到2034年新增装机增速有望达到30%。从装机结构来看，2023年美国光伏新增装机规模占到其总新增发电容量的53%，占比首次超过半数。 图表9：美国光伏装机历史数据及预测（GW） 图表10：美国历年新增发电容量占比情况（%） 美国市场对光伏组件形成较高溢价。长期以来，我国组件产品在全球的渗透率均处于较高水平，大部分海外光伏需求市场均对我国组件产品有重要需求，美国市场组件对从我国进口的组件产品形成20%-40%的溢价水平。但自从2022年美国对东南亚四国光伏组件进口反规避调查开启，以及UFLPA法案落地以来，美国进口组件规模大幅缩减，供不应求的情况下，美国进口组件价格快速攀升，2024年5月美国组件报价0.3美元/W，相对国内价格溢价率达到161%。 图表11：PERC组件国产与美国价格对比（美元） 受供需关系影响，美国光伏电站投资成本依然维持较高水平。2023年初至今，我国晶硅产业链价格大幅下降，带动光伏电站初始投资成本显著下降，而美国电站投资成本并未出现同样的情况，甚至部分应用场景投资成本有所上涨。据CPIA统计，2022年我国地面光伏系统的初始全投资成本约4.13元/W，2023年下降至约3.40元/W，预计2024年可下降至约3.16元/W；美国公共事业电站2023Q4平均投资成本1.02-1.11美元/W，相较于2022Q4上涨0.09-0.10美元/W。 图表12：美国光伏电站投资成本变化 4.关注海外产能进度，美国产线布局有望近年落地 我国头部企业均已启动在美国的产能布局。我们认为，双反调查期间将影响我国电池组件厂商对美销售产品的积极性，双反调查结束后，若最终裁决为成立，则要视实际执行的具体双反税率，从而采取下一步应对举措。我国企业早在多年前已启动在美组件产能布局，大部分产线预计将于2024-2025年陆续投产。 图表13：我国光伏企业在美国布局晶硅产业链产能 美国本土电池片产能未来短期难以支撑当地装机需求。根据SEIA统计，2023年美国光伏组件产能达到16.1GW，相对2022年底的8.5GW接近翻倍增长；根据Infolink Consulting预测数据，预期2024年底，美国本土电池产能规划约7GW、本土组件产能规划约56GW，而SEIA预测2024年美国光伏新增装机规模将达到38GW，本土电池片供应规模难以满足美国光伏装机需求。 对东南亚四国双反调查落地后（若最终裁决为成立），可主要分为两种情况，考虑到美国本土电池供应情况，我们认为第二种情况可能性较小： 情况一：若对东南亚四国执行双反税率在可接受范围内，美国从东南亚进口的电池组件产品价格，将充分反映双反税率带来的销售成本，若从东南亚进口产品在税率迭加影响之下价格大幅提高，或将影响当地装机需求。 情况二：若对东南亚四国双反落地税率较高（可参考倾销幅度认定），或将对我国企业在东南亚设立的产线基地带来较大压力。 图表14：我国光伏企业在东南亚布局的晶硅产业链产能（含规划及在建）（GW） 5.投资建议：关注美国产能前瞻布局的电池组件企业 自2011年以来，美国对进口光伏产品的关税政策变动频繁，给国内光伏企业的海外市场布局带来较大困扰，近年来随着“301条款”到期结束、反规避调查以及UFLPA落地，确定性正在增强，我国企业已形成较为完备的应对策略；然而随着对东南亚四国双反调查的启动，政策新的不确定性出现，调查期结束前的短期内或将影响我国企业对美销售电池组件的积极性，中长期来看，随着调查结束政策落定、我国头部企业在美产能陆续投产，不确定性逐渐消除，双反调查影响或有限。 国内头部光伏企业具备前瞻市场判断以及资金优势，推荐在美国、中东前瞻布局产能的优质企业隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能。另外至今美国对光伏产品进口政策尚未涉及逆变器环节，推荐已在美国市场建立稳定渠道和客户关系的阳光电源、上能电气、固德威、锦浪科技、昱能科技。 6.风险提示 1）美国关税政策变动； 2）国际海运紧张造成的运输成本增加； 3）海外光伏相关产能建设不及预期。