本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 1 螺纹需求改善有限 强势表现或难维持 黑色金属研究周报 2013年6月24日 螺纹钢焦炭投资报告 要点 从钢厂生产情况来看，据国家统计局统计，2013年1-5月全国粗钢产量3.25亿吨，同比增长8%，较去年全年增速提高5.8个百分点。其中5月份粗钢日均产量为216.2万吨，环比下降1.2%，仍保持在高位。另据中钢协数据显示，6月上旬钢协会员单位粗钢日均产量173.18万吨，环比增长1.3%；预估全国日均产量215.63万吨，环比增长0.1%。可见受成本、信贷等多方面因素影响，到目前为止钢铁企业主动减产的意愿依然相当弱。 在国内大多数商品表现弱势的情况下，上周螺纹表现十分抢眼。上周一在国家环保政策出现实质进展刺激下，唐山钢坯出现跳涨带动螺纹现货价格上行，而由于螺纹主力合约RB1301从春节前的4200点跌至目前价位已经下跌了超过700点，市场普遍认为跌破前期低点可能性不大，因此周一螺纹主力合约RB1310罕见的跳空高开50个点，带动焦炭一度出现涨停，但随后焦炭未能封住涨停板，带动螺纹下行。但周四受国内银行资金出现异常紧张的情况，同时上午公布的汇丰PMI数据不及市场预期，使得沪指大跌超过2%，直接跌破了2100点整数关口。而周四晚上伯兰克讲话暗示美联储有望提前退出QE使得国外贵金属及股市大跌，从而使得周五国内黄金白银直接开于跌停板，橡胶、铜也出现了低开。市场情绪恐慌也使得螺纹跳空低开，但随后螺纹一路上行逆市上涨1%，走势远强于同为建材的玻璃以及螺纹的上游产品焦炭焦煤。周五螺纹走势表现强势，说明市场较为看好螺纹的反弹，但是螺纹现在的强势表现只能认为是资金预期与螺纹换月结合的结果，很大一部分是资金博弈的结果而不是市场供需的真实表现。从螺纹基本面来看，螺纹下游实际利多因素并不多。因此螺纹反弹空间有限，但下跌空间也有限，所以多空双方博弈之下近期行情趋势性不强，日内短线操作获利平仓更为适合近期的行情特征。 金信期货 研发部 何新城 电话：186 8490 9089 研究员 执业编号：F0264607 朱 涛 电话：139 0848 8240 研究员 执业编号：F0243374 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 2 在国内大多数商品表现弱势的情况下，上周螺纹表现十分抢眼。上周一在国家环保政策出现实质进展刺激下，唐山钢坯出现跳涨带动螺纹现货价格上行，而由于螺纹主力合约RB1301从春节前的4200点跌至目前价位已经下跌了超过700点，市场普遍认为跌破前期低点可能性不大，因此周一螺纹主力合约RB1310罕见的跳空高开50个点，带动焦炭一度出现涨停，但随后焦炭未能封住涨停板，带动螺纹下行。但周四受国内银行资金出现异常紧张的情况，同时上午公布的汇丰PMI数据不及市场预期，使得沪指大跌超过2%，直接跌破了2100点整数关口。而周四晚上伯兰克讲话暗示美联储有望提前退出QE使得国外贵金属及股市大跌，从而使得周五国内黄金白银直接开于跌停板，橡胶、铜也出现了低开。市场情绪恐慌也使得螺纹跳空低开，但随后螺纹一路上行逆市上涨1%，走势远强于同为建材的玻璃以及螺纹的上游产品焦炭焦煤。周五螺纹走势表现强势，说明市场较为看好螺纹的反弹，但是螺纹现在的强势表现只能认为是资金预期与螺纹换月结合的结果，很大一部分是资金博弈的结果而不是市场供需的真实表现。从螺纹基本面来看，螺纹下游实际利多因素并不多。因此螺纹反弹空间有限，但下跌空间也有限，所以多空双方博弈之下近期行情趋势性不强，日内短线操作获利平仓更为适合近期的行情特征。 1.伯南克暗示QE有望提前结束，资金面偏紧不利螺纹上行 6月 20日凌晨 2点，美联储主席伯南克公布了为期两天 FOMC会议结果：维持每月 850 亿美元 QE3 购买规模不变，经济风险下降，并上调了 2014 年经济预测值 0.1%至 3.3%，下调失业率预测 0.2%至 6.7%。问答环节伯南克称若未来经济数据符合预期，将在年内减缓 QE3购买量，并在明年上半年继续减直至年中完全停止。另外加息锚定的失业率目标有下调而无上调可能。预计美联储年内消减 QE3 月度购买规模 150-200 亿美元，明年上半年继续直至年中完全停止。 虽然这次会议指出的退出路径慢于我们和市场的预期（3 季度消减，年内中止 QE3）,但毕竟是美联储主席首次公开明确退出时间表。其对货币政策拐点的意义依然明确。会后经济预测部分，预测 2015 年加息的委员上升一位之 14位，加上伯南克称加息的标准 6.5%的失业率不会上调，只有下调可能，也就是在打压市场对联储明年底就会加息的预期。但这次投反对票委员增至 2位，可见联储内部鹰派和鸽派分歧加大。明年伯南克或将被同样中性派的 Yellen 取代，而鸽派的数量将减少一位，鹰派委员数量不变。考虑到明年美国经济将没有“财政悬崖”的拖累，经济和就业将较今年改善更明显，因此下一届美联储或许比这一届更趋紧缩。这样，伯南克承诺的 2015 年 3 季度加息时间也有可能提前。 而从国内资金情况来看，6月20日，央行未理会资金面紧张状态，继续维持央票地量发行，当日发行了20亿元3个月期央票。同日，央行与财政部还进行了今年第三期400亿元的半年期国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标利率达到6.50%，较上一期大涨170个基点。这被业界视为银行为获取资金已经不计成本。资金面紧张状况在银行间市场体现的淋漓尽致。6月20日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种飙涨578.4个基点至13.4440，创历史新高，7天期品种上涨292.9个基点至11.0040,14天品种下跌24.5个基点至7.5940,1月期品种上涨178.4个基点至9.3990。中长期利率品种也全线上扬，显示机构对未来资金面并不乐观。 在美联储货币政策将转向，国内央行对影子银行关注增加从而收紧资金面的情况下，除非接下来美国数据恶化，或欧债危机复燃，资金面持续宽松的情况或难继续维持。如果后期资金面持续紧张的情况从银行传导至实体经济，那么房地产行业和股市所受影响将最大，这也将对螺纹价格产生负面影响。 2.产量高位去库存较慢，螺纹供需改善不大 受期螺价格上行影响，建筑钢材价格上周企稳反弹，各钢厂价格调整方向不一，部分前期倒挂较多的钢厂出厂价格继续补跌，部分紧贴市场定价的钢厂价格小幅上调，沙钢、永钢等以旬定价的钢厂则连续两旬出厂价格保持平稳。随着本周钢价出现反弹，各区域主导钢厂出厂价格与市场价格倒挂状况明显缓解，后期钢厂价格下调的压力将有所减轻。另据中钢协数据，6月上旬重点大中型企业钢材库存量为1284.7万吨，旬环比下降0.9%，不过较去年同期库存水平仍高出11.65%，钢厂去库存化仍较为缓慢。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 3 从钢厂生产情况来看，据国家统计局统计，2013年1-5月全国粗钢产量3.25亿吨，同比增长8%，较去年全年增速提高5.8个百分点。其中5月份粗钢日均产量为216.2万吨，环比下降1.2%，仍保持在高位。另据中钢协数据显示，6月上旬钢协会员单位粗钢日均产量173.18万吨，环比增长1.3%；预估全国日均产量215.63万吨，环比增长0.1%。可见受成本、信贷等多方面因素影响，到目前为止钢铁企业主动减产的意愿依然相当弱。 3.节能减排力度加强，政策力度需持续关注 年初以来备受关注的环保政策终于在近日出现实质进展。6月14日国务院常务会议部署大气污染防治十条措施，包括严控高耗能、高污染行业新增产能，提前一年完成钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等重点行业“十二五”落后产能淘汰任务；重点行业主要大气污染物排放强度到2017年底下降30%以上；未通过能评、环评的项目，不得批准开工建设，不得提供土地，不得提供贷款支持，不得供电供水；用法律、标准“倒逼”产业转型升级等。 而就在此前，国家发改委、工信部联合下发了《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》，指出正在相关部门抓紧研究制定《化解产能过剩矛盾总体方案》，要求地方政府要将违规项目清理情况6月底前报送发改委、工信部，并附上河北省人民政府《关于落实国务院领导重要批示处置违规钢铁项目推进钢铁产业结构调整有关情况的报告》。如果后期政府下大决心治理大气污染问题加强对钢铁行业的治理，粗钢产能过快释放的情况将有望得到一定抑制，将带来国内钢市供需关系的阶段性改善。但目前来看，政策出台仍处于空白期，同时从往年影响来看，节能减排一般为短期影响，中期影响较为有限。 综合来看，周五螺纹走势表现强势，说明市场较为看好螺纹的反弹，但是螺纹现在的强势表现只能认为是资金预期与螺纹换月结合的结果，很大一部分是资金博弈的结果而不是市场供需的真实表现。从螺纹基本面来看，螺纹下游实际利多因素并不多。因此螺纹反弹空间有限，但下跌空间也有限，所以多空双方博弈之下近期行情趋势性不强，日内短线操作获利平仓更为适合近期的行情特征。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 4 2.产量高位需求不济，铁矿石价格下行带动成本下移 据中钢协统计，4月份我国大中型钢铁企业实现利润1.53亿元，销售利润率仅为0.05%。5月份国内钢价出现暴跌，考虑到原料成本的滞后性，5月份钢铁行业将大幅亏损已不可避免。但是目前钢厂减产迹象并不明显，5月上旬和中旬国内粗钢日均产量分别为219.29万吨和218.54万吨，继续保持在高位。5月下旬以来宣布将对设备进行检修的钢厂有所增多，但考虑到5月下半月进口铁矿石价格加速下跌，钢厂总体对减产保价仍持观望态度，主动减产的意愿并不强，预计5月份我国粗钢日均产量仍将保持在215万吨以上的较高水平。 而从需求数据来看，5月下旬及6月上旬终端需求释放情况总体较5月上中旬明显萎缩，需求层面开始表现出明显的消费淡季特征。应该说，今年前四月我国无论是房地产还是基建投资数据并不算差，但国内钢市表现如此糟糕，只能说明当前的需求水平没有办法与供给能力相匹配。在传统消费淡季的6月，指望需求出现超预期回升并不现实，也确定了国内钢价难有实质性改变趋势的机会。 从库存情况来看，本周螺纹钢、盘螺库存仍保持下降态势。值得注意的是，随着近期市场出现二、三级钢价格倒挂的状况，近日部分钢厂二级钢排产比例有所上升，市场上前期坚挺的二级钢价格也跟随明显下跌，显示在市场需求仍在的情况下，彻底淘汰二级钢仍需要一个漫长的过程。 目前来看，钢厂虽然较为悲观，但目前钢厂估算毛利仍然处于盈亏平衡点附近，生产仍然较为正常，同时下游价格不断下跌，但需求也较为正常，大多数贸易商和钢厂都认为价格跌破历史低点的可能性不大，因此目前负向循环暂时告一段落。目前价格继续下行的风险点主要集中在铁矿石价格上，由于国内钢厂普遍亏损，因此对铁矿石价格意见较大，普遍期望后期铁矿石价格能够继续下行。且最近澳元贬值较大，对铁矿石价格也形成了一定的压力。如果后期铁矿石价格继续下行，螺纹成本重心下移很可能是压垮骆驼的最后一根稻草。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 5 一、螺纹原料-价格-毛利 铁矿石进口普氏价格指数 BDI指数与海运费