本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 1 经济复苏预期落空 螺纹反弹仍需时日 黑色金属研究周报 2013年5月27日 螺纹钢焦炭投资报告 要点 2013年 5 月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为 49.6，比上月终值 50.4下降 0.8，在连续 6 个月位于 50 的荣枯线之后重新回到收缩区间。从历史数据看，2006 年以来，本月汇丰 PMI 预览值仅好于 2012 年同期水平。从分项指数看，终端需求不旺，尤其是内需的疲弱压制了经济复苏的势头。值得注意的是，新订单指数预览值为 49.5，比3 月终值51.2 下降0.7，在连续七个月保持扩张之后再度回到收缩区间。仅此一项，拖累本月汇丰 PMI 预览值下降 0.21，贡献了本月预览值下降的 26.25%。2012 年 10 月以来，汇丰 PMI 新订单指数和产出指数的差异逐步缩小，显示需求扩展速度慢于产出扩张速度。本月新订单指数预览值低于产出指数预览值，显示需求疲弱。本月新出口订单指数预览值仍处收缩区间，但收缩速度放缓，表明本月新订单的下降更多的来自内需的疲弱。而就业指数预览值为 49，较上月终值 49.6 继续下降 0.6，萎缩加速，表明终端需求不旺压制了企业对劳动力的需求。 从 4 月经济数据以及本月的汇丰 PMI 预览值看，复苏夭折的迹象越来越明显，即使我们暂时还不能得出复苏已经夭折的结论，但至少可以说复苏的力度非常之弱。而决策层对于低速增长的容忍度和结构调整的力度都超乎我们的预期。因此我们认为这次的回落是具体的，确实体现了目前经济的环比指标正在下滑的现状和重回下降通道的风险。从近期的市场反应来看，市场预期经历了一个预期悬疑至预期落空的过程，当市场预期落空时，市场行情往往呈现出更快的回落，因此螺纹反弹仍需等待经济企稳。 金信期货 研发部 何新城 电话：186 8490 9089 研究员 执业编号：F0264607 朱 涛 电话：139 0848 8240 研究员 执业编号：F0243374 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 2 上周公布了最新的汇丰PMI数据，5月汇丰PMI初值报于49.6，环比下降1.6%，跌破荣枯线。5月的汇丰PMI初值并未企稳，反而继续回落至衰退区间，这意味着国内经济增长复苏的进程低于预期，并显现出一定的滞涨风险。从整体序列来看，汇丰PMI 的季节性扰动不大，并且从规律上来说，季节性不会影响数据的跨区间走势。从最新的情况来看，复苏夭折的迹象越来越明显，即使我们暂时还不能得出复苏已经夭折的结论，但至少可以说复苏的力度非常之弱，而决策层对于低速增长的容忍度和结构调整的力度都超乎我们的预期。因此我们认为这次的回落是具体的，确实体现了目前经济的环比指标正在下滑的现状和重回下降通道的风险。从近期的市场反应来看，市场预期经历了一个预期悬疑至预期落空的过程，当市场预期落空时，市场行情往往呈现出更快的回落，因此螺纹反弹仍需等待经济企稳。 1.汇丰PMI低于预期，经济复苏缓慢 2013年 5 月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为 49.6，比上月终值 50.4下降 0.8，在连续 6 个月位于 50 的荣枯线之后重新回到收缩区间。从历史数据看，2006 年以来，本月汇丰 PMI 预览值仅好于 2012 年同期水平。从分项指数看，终端需求不旺，尤其是内需的疲弱压制了经济复苏的势头。值得注意的是，新订单指数预览值为 49.5，比3 月终值51.2 下降0.7，在连续七个月保持扩张之后再度回到收缩区间。仅此一项，拖累本月汇丰 PMI 预览值下降 0.21，贡献了本月预览值下降的 26.25%。2012 年 10 月以来，汇丰 PMI 新订单指数和产出指数的差异逐步缩小，显示需求扩展速度慢于产出扩张速度。本月新订单指数预览值低于产出指数预览值，显示需求疲弱。本月新出口订单指数预览值仍处收缩区间，但收缩速度放缓，表明本月新订单的下降更多的来自内需的疲弱。而就业指数预览值为 49，较上月终值 49.6 继续下降 0.6，萎缩加速，表明终端需求不旺压制了企业对劳动力的需求。 从 4 月经济数据以及本月的汇丰 PMI 预览值看，复苏夭折的迹象越来越明显，即使我们暂时还不能得出复苏已经夭折的结论，但至少可以说复苏的力度非常之弱。而决策层对于低速增长的容忍度和结构调整的力度都超乎我们的预期。因此我们认为这次的回落是具体的，确实体现了目前经济的环比指标正在下滑的现状和重回下降通道的风险。从近期的市场反应来看，市场预期经历了一个预期悬疑至预期落空的过程，当市场预期落空时，市场行情往往呈现出更快的回落，因此螺纹反弹仍需等待经济企稳。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 3 2.产量上升之时对螺纹价格影响不大，铁矿石价格更需关注 虽然目前市场较为关注钢厂的产量数据，但从螺纹期货的历史走势来看，螺纹期货的价格主要受预期驱动，在钢厂产量上升的时候对螺纹的价格影响不大，而当产量下行的时候，往往是市场整体处于较为悲观的状况，此时期螺价格进一步大跌的可能性较大，这都可以从11年春节后至11年10月与12年4月至9月初这两轮超过千点的下跌中得以印证。产量和预期一样，不单单是一个客观的变量，也是一个主观的因素。当大家都有一个悲观预期，而且基本达成共识的时候，就会互相影响，不但产业链中的客户群体之间相互影响，产业链上下游之间也相互影响。但市场价格不断下跌的时候，市场就进入了一个负向循环的过程，跌价，甩货，再跌价，在甩货。但目前来看，钢厂虽然较为悲观，但目前钢厂估算毛利仍然处于盈亏平衡点附近，生产仍然较为正常，同时下游价格不断下跌，但需求也较为正常，大多数贸易商和钢厂都认为价格跌破历史低点的可能性不大，因此目前负向循环暂时告一段落。目前价格继续下行的风险点主要集中在铁矿石价格上，由于国内钢厂普遍亏损，因此对铁矿石价格意见较大，普遍期望后期铁矿石价格能够继续下行。且最近澳元贬值较大，对铁矿石价格也形成了一定的压力。如果后期铁矿石价格继续下行，螺纹成本重心下移很可能是压垮骆驼的最后一根稻草。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 4 一、螺纹原料-价格-毛利 铁矿石进口普氏价格指数 BDI指数与海运费 数据来源：钢之家 金信期货研发部 数据来源：wind 金信期货研发部 铁矿石港口库存 国产铁精粉与进口矿价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要城市与焦炭期货价格 国内主要城市废钢价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 5 上海主要钢材价格 主要钢材品种成本估算 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要钢材毛利 螺纹成本价格利润 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 6 二、钢材产量-库存-需求 全球钢材产量与产能利用率 国内粗钢月产量 数据来源：wind 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内钢材月产量 国内螺纹月产量