本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 1 成交持仓创记录 螺纹反弹有望继续 黑色金属研究周报 2013年5月20日 螺纹钢焦炭投资报告 要点 上周螺纹虽然周一开盘价与周五收盘价差距不大，但一周上下波动超过160点，同时上周五螺纹所有合约成交量超过了645万手，最高持仓为197万手，成交量和持仓量均超过了2012年9月份时成交量时的峰值，成为螺纹期货合约上市以来新的成交和持仓记录。上周螺纹的双边成交为2189.6万手，折算成实际成交量的话，上周螺纹一周的成交量就超过了1亿吨，高峰时螺纹的持仓量也超过了900万吨，而4月份螺纹钢的月产量为1648万吨，螺纹期货近期的活跃程度可见一斑，同时螺纹相关的其他品种如玻璃、焦炭成交量也持续放大，显示出资金对建材产业链相关品种的青睐，但建材产业链中各品种走势并不一致。自5月2日创下1310元/吨的年内新低后，玻璃期货价格已经连续三周上涨，涨幅超过11%。同期的焦炭主力1309合约涨幅仅8.93%,焦煤主力1309合约涨幅为7.71%,螺纹钢主力1310合约涨幅仅为3%。这种品种走势分化并不常见，玻璃的领涨究其原因可能主要来自于郑商所调整了升贴水使得玻璃注册仓单价值更高，但整体来看，整个建材品种下游用途较为一致，在市场预期有所好转，资金都较为看好的情况下，后期螺纹价格有望追随玻璃的步伐继续反弹之路。 螺纹较为明显的特征就是临近底部之时，成交和持仓量都迅速放大。这种行情在去年9月底表现尤为明显。由于螺纹的交割比较困难，在目前的价位上钢厂并没有很大的套保动力，这也可以从沙钢做空席位消失得到体现。从最新的交易持仓数据来看，5月17日前20主力空头出现了集体大幅减仓，很大一部分来自于前期空头的获利平仓。从博弈的角度来考虑，由于期货市场是个零和市场，因此在价格已经下跌较多，同时市场看法较为悲观的时候，为何会有大量的资金入场，其入场的动机就值得我们考虑。在螺纹相关品种股指和玻璃都大幅回升的情况下，多头信心要强于空头，如果后期股指和玻璃涨势继续，同时下游需求好转的预期开始出现，那么目前处于高位的持仓继续下行将推动螺纹价格继续反弹。 金信期货 研发部 何新城 电话：186 8490 9089 研究员 执业编号：F0264607 朱 涛 电话：139 0848 8240 研究员 执业编号：F0243374 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 2 上周螺纹虽然周一开盘价与周五收盘价差距不大，但一周上下波动超过160点，同时上周五螺纹所有合约成交量超过了645万手，最高持仓为197万手，成交量和持仓量均超过了2012年9月份时成交量时的峰值，成为螺纹期货合约上市以来新的成交和持仓记录。上周螺纹的双边成交为2189.6万手，折算成实际成交量的话，上周螺纹一周的成交量就超过了1亿吨，高峰时螺纹的持仓量也超过了900万吨，而4月份螺纹钢的月产量为1648万吨，螺纹期货近期的活跃程度可见一斑，同时螺纹相关的其他品种如玻璃、焦炭成交量也持续放大，显示出资金对建材产业链相关品种的青睐，但建材产业链中各品种走势并不一致。自5月2日创下1310元/吨的年内新低后，玻璃期货价格已经连续三周上涨，涨幅超过11%。同期的焦炭主力1309合约涨幅仅8.93%,焦煤主力1309合约涨幅为7.71%,螺纹钢主力1310合约涨幅仅为3%。这种品种走势分化并不常见，玻璃的领涨究其原因可能主要来自于郑商所调整了升贴水使得玻璃注册仓单价值更高，但整体来看，整个建材品种下游用途较为一致，在市场预期有所好转，资金都较为看好的情况下，后期螺纹价格有望追随玻璃的步伐继续反弹之路。 1.下游需求缓慢恢复，钢材社会库存持续下行 从最新的宏观数据来看，1-4月固定资产投资同比增长20.6%，增速较1-3月回落0.3 个百分点，其中房地产开发投资仍是拉动投资增长的主力，1-4月增速加快0.9个百分点至21.1%。作为螺纹最主要的下游需求，房地产的的投资和施工、开工面积对螺纹的需求有着直接的影响。进入二季度后房地产投资出现加快增长，对市场需求的拉动作用依然明显，这也可以从近期不断下行的螺纹社会库存和缓慢好转的终端采购量体现出来。我们将房地产开工数据按照经验折算成螺纹的下游需求，同时对比螺纹的产量数据来看，2013年3-4月份，国内螺纹的下游需求为1195万吨和1101万吨，同比增长65%和21%，而螺纹产量增速为10%，需求增速要好于2012年同期。后期如果房地产投资能够继续好转，那么螺纹下游需求仍然值得期待。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 3 2.持仓成交创新高，行情出现转折可能性较大 从螺纹期货合约过去的走势来看，出了最开始2009年螺纹刚刚开始上市的时候每个月换月，行情走势规律性不强以外，2010年之后，螺纹行情重要的转折点主要出现在几个关键时间点，一个是螺纹换月的时候。螺纹2010年之后主力合约从最开始的每个月换转固定为1、5、10为主力合约，螺纹主力合约的规律不同于其他金属品种反而与农产品较为类似，如这也使得螺纹的走势季节性较为明显，各个合约换月之时往往是行情的转折点。从换月的规律来看，螺纹主力合约5月份向10月份换月集中在春节前后，10月份向1月份换月集中在7月中下旬，而1月份向5月份换月集中在10月中旬，对比过去的历史行情来看，这几个换月的时间点往往就是行情的转折点。 而螺纹另外一个较为明显的特征就是临近底部之时，成交和持仓量都迅速放大。这种行情在去年9月底表现尤为明显。由于螺纹的交割比较困难，在目前的价位上钢厂并没有很大的套保动力，这也可以从沙钢做空席位消失得到体现。从最新的交易持仓数据来看，5月17日前20主力空头出现了集体大幅减仓，很大一部分来自于前期空头的获利平仓。从博弈的角度来考虑，由于期货市场是个零和市场，因此在价格已经下跌较多，同时市场看法较为悲观的时候，为何会有大量的资金入场，其入场的动机就值得我们考虑。在螺纹相关品种股指和玻璃都大幅回升的情况下，多头信心要强于空头，如果后期股指和玻璃涨势继续，同时下游需求好转的预期开始出现，那么目前处于高位的持仓继续下行将推动螺纹价格继续反弹。 3.产量上升之时对螺纹价格影响不大，铁矿石价格更需关注 虽然目前市场较为关注钢厂的产量数据，但从螺纹期货的历史走势来看，螺纹期货的价格主要受预期驱动，在钢厂产量上升的时候对螺纹的价格影响不大，而当产量下行的时候，往往是市场整体处于较为悲观的状况，此时期螺价格进一步大跌的可能性较大，这都可以从11年春节后至11年10月与12年4月至9月初这两轮超过千点的下跌中得以印证。产量和预期一样，不单单是一个客观的变量，也是一个主观的因素。当大家都有一个悲观预期，而且基本达成共识的时候，就会互相影响，不但产业链中的客户群体之间相互影响，产业链上下游之间也相互影响。但市场价格不断下跌的时候，市场就进入了一个负向循环的过程，跌价，甩货，再跌价，在甩货。但目前来看，钢厂虽然较为悲观，但目前钢厂估算毛利仍然处于盈亏平衡点附近，生产仍然较为正常，同时下游价格不断下跌，但需求也较为正常，大多数贸易商和钢厂都认为价格跌破历史低点的可能性不大，因此目前负向循环暂时告一段落。目前价格继续下行的风险点主要集中在铁矿石价格上，由于国内钢厂普遍亏损，因此对铁矿石价格意见较大，普遍期望后期铁矿石价格能够继续下行。但目前来看，国内钢厂减产动力不足，短期内矿价大幅下跌可能性不大。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 4 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 5 一、螺纹原料-价格-毛利 铁矿石进口普氏价格指数 BDI指数与海运费 数据来源：钢之家 金信期货研发部 数据来源：wind 金信期货研发部 铁矿石港口库存 国产铁精粉与进口矿价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要城市与焦炭期货价格 国内主要城市废钢价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 6 上海主要钢材价格 主要钢材品种成本估算 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要钢材毛利 螺纹成本价格利润