本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 1 价格与宏观背离 螺纹反弹有望继续 黑色金属研究周报 2013年5月13日 螺纹钢焦炭投资报告 要点 上周受外盘伦铜大涨和国内城镇化规划出台利好刺激，除黄金白银继续下跌外，国内商品多数高开高走，天胶、玻璃、沪铜、棕榈油等前期下跌较多的品种涨幅居前，市场整体呈现反弹。从春节后的下跌走至今日，大多数商品已经跌回2012年12月初的起涨位置，现在需要考虑的重点是目前市场短期底部是否已经到来，后期行情演化的逻辑是什么。而这些就需要我们对春节前后的上涨和下跌的原因进行剖析，从而对目前行情所处的阶段和未来走势进行研判。春节前的上涨是由于2012年国内宏观经济不景气，市场悲观在逐渐好转的经济数据下转向乐观的一个表现。但春节后，经济并没有想象中的那么乐观。所以节前两个多月的上涨就又变成了一个错误的行为，持货待涨等行为就都变成了人为制造供求矛盾的行为，一旦市场意识到这一点，基本面不能在支持价格，就在春节后开始了下行，大多数商品都跌回了春节前的起涨位置。 但我们认为当时国内商品的价格所反映的则是衰退的状态，尤其是如果进一步向下打开空间的话，对应的经济肯定是衰退，对应的必须是一个不断萎缩的经济活动。而最新的宏观经济数据虽然不及预期，但情况仍然处于可以控制的范围之内，与期货市场所反映的价格有所背离。因此我们认为，在价格和经济环境发生背离的情况下，螺纹等工业品后期继续单边下挫跌破2012年9月份的低点可能性较小，继续反弹概率较大。 金信期货 研发部 何新城 电话：186 8490 9089 研究员 执业编号：F0264607 朱 涛 电话：139 0848 8240 研究员 执业编号：F0243374 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 2 上周受外盘伦铜大涨和国内城镇化规划出台利好刺激，除黄金白银继续下跌外，国内商品多数高开高走，天胶、玻璃、沪铜、棕榈油等前期下跌较多的品种涨幅居前，市场整体呈现反弹。从春节后的下跌走至今日，大多数商品已经跌回2012年12月初的起涨位置，现在需要考虑的重点是目前市场短期底部是否已经到来，后期行情演化的逻辑是什么。而这些就需要我们对春节前后的上涨和下跌的原因进行剖析，从而对目前行情所处的阶段和未来走势进行研判。春节前的上涨是由于2012年国内宏观经济不景气，市场悲观在逐渐好转的经济数据下转向乐观的一个表现。但春节后，经济并没有想象中的那么乐观。所以节前两个多月的上涨就又变成了一个错误的行为，持货待涨等行为就都变成了人为制造供求矛盾的行为，一旦市场意识到这一点，基本面不能在支持价格，就在春节后开始了下行，大多数商品都跌回了春节前的起涨位置。但我们认为当时国内商品的价格所反映的则是衰退的状态，尤其是如果进一步向下打开空间的话，对应的经济肯定是衰退，对应的必须是一个不断萎缩的经济活动。而最新的宏观经济数据虽然不及预期，但情况仍然处于弱势复苏范围之内，与期货市场所反映的价格有所背离。因此我们认为，在价格和经济环境发生背离的情况下，螺纹等工业品后期继续单边下挫跌破2012年9月份的低点可能性较小，继续反弹概率较大。 1、本次下跌的前提条件 本次大跌和去年年年底发动的那一拨涨势有很大关系。当时市场的主流观点是中国经济最黑暗的时候已经过去了，未来的城镇化，以及新一届政府会使得经济有很大的改观。当时的中国经济最黑暗的时候已经过去了的观点是因为在2012年的时候，国内经济下滑的厉害，而且市场上的悲观预期也很严重，政府已经没有大规模进行财政刺激的空间了，而消费还一下无法拉动经济的发展，在悲观预期之下，社会上自发的投资其实是在被压缩的，压缩之后，会导致更差的经济数据，然后是更悲观，会形成一个恶性循环的过程。但是到了年底的时候，经济在这种悲观预期之下，非但没有崩溃，反而走好，说明经济自身的运行是可以克服困难的。也就是说，市场之前都看错了，看错的结果就是之前的压缩的投资等行为都变成了一个扭曲基本面矛盾积累的过程，所以一旦市场意识到这一点，对未来的预期就会变好，城镇化等概念就会激发其市场的热情，商品和股指都经历了一波大涨。但是在年后，经济数据显示，经济并没有想象中的那么乐观。所以节前两个多月的上涨就又变成了一个错误的行为，持货待涨等行为就都变成了人为制造供求矛盾的行为，一旦市场意识到这一点，基本面不能在支持价格，市场又开始进入了一个负向循环的过程，跌价，甩货，再跌价，在甩货。在整个宏观层面，也进入了一个经济活动下降——悲观预期——经济活动继续下降这么一个负向循环过程。 今年春节以来，这个负向的循环过程一直持续到今天，工业品的价格在震荡中不断地下跌。那么这个负向循环的过程是否临近尾声，是我们后边所要讨论的。对于螺纹钢和焦炭，价格跌幅这么大，相比起其他品种，价格重心在金融危机之后要更低一些，是因为铁矿石和煤炭的产能在这几年当中扩大的幅度较大，原料的供应量上来了，所以价格跌幅较深。而且这几年当中，钢材和焦炭的产能越来越大，这和淘汰落后产能的政策不无关系，为了避免被淘汰，企业不断上马新的装置和产能。 2. 目前的现状所反映的市场总体预期 在价格和基本面负向互动循环的过程中，伴随的是经济数据的下滑和价格的下跌。我们看到焦炭期货价格跌到了1500元，而螺纹钢期货的价格则跌破了3600元。这样的一个价格跌幅，反映的是市场对未来极度的看空这么一种状态。很多市场人士把这个跌幅归功于需求不佳，但是我们认为，需求不单单是一个客观的变量，也是一个主观的因素。当大家都有一个悲观预期，而且基本达成共识的时候，就会互相影响，不但产业链中的客户群体之间相互影响，产业链上下游之间也相互影响。我们认为春节后需求不佳，前期主要反映了客观上经济复苏缓慢，而期货价格跌至前期低点的时候，则主要是反映了人们对未来的悲观预期。因为从数据上来看，PMI仍然在扩张区域内，只能说是复苏缓慢，还不能说是衰退，而价格所反映的则是衰退的状态，尤其是如果进一步向下打开空间的话，对应的经济肯定是衰退，对应 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 3 的必须是一个不断萎缩的经济活动。 3. 悲观预期与现实之间的背离 但是我们看到近期出来的一些数据和消息和这种价格下跌所暗含的衰退含义是有些背离的。 股市盈利状况： 上市公司一季度整体营业收入环比下滑11.81%，但营业利润、净利润环比提升24.3%、19.8%。截至昨日，已有898家上市公司公布了2013年中报业绩预告，其中，120家公司业绩预增，1家公司业绩续盈，47家公司业绩扭亏，390家公司业绩略增，预喜公司达到558家，占比62.14%，略微偏正面；在大家的悲观预期之下，对基本面有影响，股市盈利状况应该很差，但是目前的情况显示略偏正面； 城镇化时间表明确 节后开始的大跌部分原因是市场对于城镇化的失望，今日出台了城镇化的具体时间表，由发改委牵头、多部委参与编制的《城镇化发展规划纲要（2012-2020）》将在今年6月底前完成，并报国务院发布实施。这意味着，推进新型城镇化工作的时间表已经确定。当人们等待一个东西，迟迟的得不到消息的时候，就会产生各种担心，就会有人用脚投票，城镇化时间表的确定是对用脚投票的市场行为及预期的一个否定。 国五条执行不力 焦炭，钢材价格下跌，国五条也功不可没，这也加重了人们的对于需求不好的担心，但是目前国五条基本上被事实证明是政令不出中南海，政府也没再提房地产调控的事情，楼市仍然较火。 总结一下，目前的情形是焦炭，钢材价格的下跌，商品市场的表现放映了人们对于未来经济状况，下游需求的非常悲观的预期，对应着未来经济的衰退；但是股市的季报，中报预报显示经济没那么差，PMI数据也仅是复苏缓慢；政策面，城镇化和国五条也与人们之前的预期不一样；这样就形成了市场活动所反映的预期与现实之间的背离的矛盾。我们认为背离的事实较为明显，螺纹期货基本跌到位，后期继续单边下跌跌破去年9月份低点的可能性较小，而企稳反弹概率较大。 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 4 一、螺纹原料-价格-毛利 铁矿石进口普氏价格指数 BDI指数与海运费 数据来源：钢之家 金信期货研发部 数据来源：wind 金信期货研发部 铁矿石港口库存 国产铁精粉与进口矿价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要城市与焦炭期货价格 国内主要城市废钢价格 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 上海主要钢材价格 主要钢材品种成本估算 螺纹钢 周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 金信期货研发部 5 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 数据来源：wind mysteel 金信期货研发部 国内主要钢材毛利 螺纹成本价格利润