请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 证券研究报告：行业研究/深度报告 煤炭采选 行业复苏仍需时日，投资以超跌反弹为主 中性 报告原因： 策略报告 维持评级 2013年10月08日 行业研究/深度报告  前三季度行情回顾。1）上半年，总样本归属于母公司股东的净利润为318亿元，同比下降37.6%，其中二季度净利润为137亿元，同比下降47.7%，环比下降24.53%。2）动力煤、无烟煤价格维持弱势，三季度焦煤价格小幅上涨。3）一、二季度煤炭板块大幅下挫，均跑输上证及沪深300，三季度煤炭板块略有上涨，但未跑赢指数。  需求端：预计四季度宏观经继续弱复苏。9月PMI为51.1%，环比上升0.1个百分点，该指数已经连续四个月回升，表明经济复苏态势仍然延续，但回升幅度有所降低，可见复苏力度偏弱，在无过度宽松货币政策推动下，预计四季度宏观经济将延续弱复苏。  供给端：预计四季度煤炭供给继续收缩。我们认为目前供给收缩主要来自两方面：一方面，由于国内外煤炭价差缩小，国外煤价优势减弱，同时国家重新启动对褐煤征收3%的关税，将使四季度煤炭进口量下降；另一方面，煤价持续下跌，已迫使部分亏损煤矿及小煤矿企业亏处于停产及减产状态，煤炭产量继续收缩，预计全年煤炭产量与去年基本持平。  单季度看，预计四季度煤炭供需状况略有好转。根据我们的煤炭供需平衡表分析，2013年以来，煤炭市场延续2012年供给相对宽松的局面，其中，一季度库存增加0.14亿吨，二季度库存增加0.85亿吨，三季度库存增加0.05亿吨，四季度库存减少0.09万吨。  投资策略：就煤炭市场而言，受市场持续不景气影响，前期煤企积累了大量煤炭库存，尽管我们认为四季度煤炭市场供给收缩，需求有好转，但恢复幅度较小，并不会带来煤炭基本面的实质性反转。就煤炭板块而言，自今年以来，煤炭板块持续走低，目前整个板块的PB已低于1.4倍，处于历史最低水平，更有诸如中煤能源的每股价格已经低于每股净资产。基于我们对四季度煤炭市场基本面的研判，我们认为四季度整个煤炭板块再次大幅下降的概率低，但趋势性机会仍难现，仅可能存受短期预期改善带来的交易性机会，操作难度较大。因此我们维持行业“中性”评级。  风险提示：宏观经济复苏低于预期；进口煤炭激增 一年内煤炭开采与大盘对比走势 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%煤炭开采III(申万)沪深300 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 010-82190365 zhanghongbing@sxzq.com 孙涛 执业证书编号：S0760512100001 010-82190302 suntao@sxzq.com 联系人 孟军 010-82190365 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市海淀区大柳树路富海大厦808 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告： 行业研究/深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目 录 1.前三季度行业回顾 ............................................................................................................................................................. 4 1.1上半年煤炭业绩大幅下滑 .................................................................................................................................................. 4 1.2动力煤和无烟煤价疲软，三季度焦煤价小幅反弹 .......................................................................................................... 5 1.3三季度煤炭板块出现上涨 .................................................................................................................................................. 6 2预计四季度经济复苏将延续 .............................................................................................................................................. 8 2.1前两个季度经济逐季放缓 .................................................................................................................................................. 8 2.2预计经济弱复苏 .................................................................................................................................................................. 9 2.3煤炭消费上有红线，增速不会大幅改观 ........................................................................................................................ 11 3预计四季度供给收缩 ....................................................................................................................................................... 12 3.1预计四季度煤炭产量环比下降4% .................................................................................................................................. 12 3.2生产端库存高企，库存消化未完成 ................................................................................................................................ 12 3.3四季度进口煤炭冲击力度减弱 ........................................................................................................................................ 14 4预计四季度煤炭供需状况好转 ........................................................................................................................................ 15 4.1运价指数领先指标出现明显改善 .................................................................................................................................... 15 4.2火电发电量改善明显 ........................................................................................................................................................ 16 4.3四大耗能行业增速尚可 .................................................................................................................................................... 18 4.4总结，预计四季度煤炭供需状况略有好转 .................................................................................................................... 19 5总结 .................................................................................................................................................................................. 20 5.1煤炭市场基本面难反转 .................................................................................................................................................... 20 5.2投资策略............................................................................................................................................................................ 21 6.风险提示 .......................................................................................................................................................................... 21 图表 1：板块销售毛