业绩增长稳健，多产品线布局前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年08月21日 证券研究报告•2019年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 39.50元 大博医疗（002901） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长稳健，多产品线布局前景广阔 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.02 流通A股(亿股) 0.40 52周内股价区间(元) 25.26-41.06 总市值(亿元) 158.76 总资产(亿元) 17.73 每股净资产(元) 3.62 相关研究 [Table_Report] 1. 大博医疗（002901）：业绩符合预期，骨科产品稳健增长 (2019-04-29) 2. 大博医疗（002901）：业绩高增长可期，员工激励提升积极性 (2018-10-24) [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长54.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长24.9%；实现每股基本收益0.52元/股，同比增长17.4%。  收入和销售费用受两票制影响齐升，利润端增长稳健。高值医用耗材“两票制”目前已在陕西省、山西省、安徽省、福建省、广东省部分地区等少数省市试行推广，公司整体收入有较大幅度提升，2019Q2同比增长65.2%，较一季度40.3%的增速进一步提升。受“两票制”影响，公司销售费用亦有较大幅度提升，上半年销售费用为1.6亿元，同比增长203.9%。利润端， 2019H1实现扣非净利润1.9亿元，同比增长24.9%，受“两票制”影响较小，增长较为稳健，其中Q2扣非净利润为1.2亿元，同比增长27.7%，较一季度20.6%有所提升。  创伤类+脊柱类增长稳健，微创外科类产品增长显著。报告期内，公司各产品线均保持良好的增长趋势。分产品看：1）创伤类产品2019H1实现收入3.5亿元，同比增长56.9%，扣除“两票制”影响，预计延续稳健增长趋势；2）脊柱类产品2019H1收入1.1亿元，同比增长58%，扣除“两票制”影响，预计延续稳健增长趋势；3）微创外科类产品2019H1收入3945万元，同比增长104%，主要系新产品持续推出，快速放量。2019年7月底，江苏及安徽省已开展部分高值医用耗材带量采购试点，以集中带量采购谈判议价方式进行，议价的高值医用耗材产品终端售价将会下降，预计行业集中度将进一步提升，公司作为骨科领域领军企业，丰富的产品线将助力公司持续受益。  持续加大研发投入，多领域布局奠定长期发展。公司立足骨科，积极布局微创外科、神经外科、齿科及运动医学，依托现有的核心技术平台，不断扩充和丰富产品线，针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级，部分研发项目包括髋关节假体（高交联/复合涂层）、髋关节假体（陶瓷/HA涂层）、锚钉系统（PEEK）、种植体系统（酸蚀喷砂）、可吸收界面螺钉等，丰富的产品线布局将为公司长期增长打下基础。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别4.7亿元、5.9亿元、7.4亿元，对应估值为34倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品或大幅降价、研发进展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 772.47 1186.66 1578.68 2039.17 增长率 30.04% 53.62% 33.04% 29.17% 归属母公司净利润（百万元） 371.45 469.14 587.76 737.59 增长率 25.68% 26.30% 25.28% 25.49% 每股收益EPS（元） 0.92 1.17 1.46 1.84 净资产收益率ROE 25.93% 27.53% 28.78% 29.90% PE 43 34 27 22 PB 10.89 9.15 7.64 6.32 数据来源：Wind，西南证券 -15%-4%7%18%29%40%18/818/1018/1219/219/419/619/8大博医疗 沪深300 大博医疗（002901）2019年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 772.47 1186.66 1578.68 2039.17 净利润 378.08 477.52 598.25 750.76 营业成本 151.43 228.16 303.18 399.13 折旧与摊销 30.03 36.79 40.71 45.05 营业税金及附加 12.74 23.73 31.57 40.78 财务费用 -14.44 -14.94 -19.35 -24.66 销售费用 120.95 267.00 386.78 509.79 资产减值损失 9.38 8.00 10.00 10.00 管理费用 42.47 154.27 205.23 265.09 经营营运资本变动 154.35 -161.96 -159.36 -200.27 财务费用 -14.44 -14.94 -19.35 -24.66 其他 -222.53 -29.67 -31.71 -32.14 资产减值损失 9.38 8.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 334.88 315.73 438.55 548.75 投资收益 20.84 20.00 20.00 20.00 资本支出 -57.44 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 1.96 1.96 1.96 1.96 其他 -206.21 21.96 21.96 21.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -263.65 -28.04 -28.04 -28.04 营业利润 440.79 542.41 683.23 861.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.08 14.19 14.11 14.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 440.70 556.60 697.34 875.10 股权融资 29.03 0.00 0.00 0.00 所得税 62.62 79.09 99.08 124.34 支付股利 -160.04 -201.14 -254.03 -318.27 净利润 378.08 477.52 598.25 750.76 其他 -6.16 15.08 19.35 24.66 少数股东损益 6.63 8.38 10.49 13.17 筹资活动现金流净额 -137.17 -186.06 -234.69 -293.61 归属母公司股东净利润 371.45 469.14 587.76 737.59 现金流量净额 -63.44 101.64 175.82 227.10 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 827.86 929.50 1105.32 1332.42 成长能力 应收和预付款项 94.63 147.59 194.67 251.87 销售收入增长率 30.04% 53.62% 33.04% 29.17% 存货 264.46 399.70 531.98 701.64 营业利润增长率 25.61% 23.06% 25.96% 26.02% 其他流动资产 144.76 220.64 292.46 376.82 净利润增长率 25.78% 26.30% 25.28% 25.49% 长期股权投资 1.38 1.38 1.38 1.38 EBITDA 增长率 20.24% 23.64% 24.87% 25.09% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 276.93 291.50 302.13 308.43 毛利率 80.40% 80.77% 80.80% 80.43% 无形资产和开发支出 48.40 47.36 46.32 45.29 三费率 19.29% 34.24% 36.27% 36.79% 其他非流动资产 6.63 6.32 6.01 5.70 净利率 48.94% 40.24% 37.90% 36.82% 资产总计 1665.06 2043.99 2480.27 3023.55 ROE 25.93% 27.53% 28.78% 29.90% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 22.71% 23.36% 24.12% 24.83% 应付和预收款项 131.82 211.57 281.47 363.92 ROIC 49.53% 56.05% 55.86% 57.42% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 59.08% 47.55% 44.63% 43.22% 其他负债 75.40 98.06 120.22 148.56 营运能力 负债合计 207.22 309.63 401.69 512.48 总资产周转率 0.51 0.64 0.70 0.74 股本 401.93 401.93 401.93 401.93 固定资产周转率 3.38 4.72 6.18 7.85 资本公积 439.31 439.31 439.31 439.31 应收账款周转率 10.99 11.58 10.87 10.79 留存收益 626.49 894.49 1228.22 1647.54 存货周转率 0.64 0.68 0.65 0.64 归属母公司股东权益 1439.89 1708.03 2041.75 2461.08 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 114.76% — — — 少数股东权益 17.95 26.33 36.82 49.99 资本结构 股东权益合计 1457.84 1734.36 2078.58 2511.07 资产负债率 12.45% 15.15% 16.20% 16.95% 负债和股东权益合计 1665.06 2043.99 2480.27 3023.55 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.54 6.08 5.73 5.53 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 6.05 4.65 4.29 4.0