请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年08月09日 证券研究报告•2019年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 68.52元 安图生物（603658） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长稳健，多产品线布局前景可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.20 流通A股(亿股) 1.37 52周内股价区间(元) 46.08-72.65 总市值(亿元) 287.78 总资产(亿元) 29.20 每股净资产(元) 4.55 相关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：发光业务持续高增长，研发加码助力长期发展 (2019-03-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入11.8亿元，同比增长39%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长29.9%，实现扣非净利润3.1亿元，同比增长30.6%，实现经营性现金流净额3亿元，同比增长11.4%。  Q2收入端持续高增长，扣非净利润增长稳健。上半年公司收入增长持续高增长，同比增长39%，其中，Q2实现收入6.3亿元，同比增长45.9%，较一季度31.9%的增长显著加速，预计其中检验科共建业务高速增长贡献较大，Q2实现归母净利润2亿元，同比增长32.2%，较一季度26.1%的增速有所提升，Q2扣非净利润1.9亿元，同比增长30.9%，较一季度基本持平。费用端看，上半年销售费用和管理费用率分别为1.9亿、0.6亿元，销售费用率和管理费用率分别为16.5%、4.9%，较去年同期均基本持平。  化学发光持续高增长，流水线装机进展顺利。上半年公司各主要产品线均呈现良好增长趋势。具体分产品看，1）化学发光线：2019H1化学发光试剂预计增长45%左右，实现装机450台以上，另外100速化学发光已获批上市，开始进入市场，有望进一步推动发光业务持续快速增长；2）生化线：生化试剂收入预计增长30%以上，生化仪器增长近20%；3）微生物线：微生物试剂预计增长20%以上，质谱仪市场推广顺利，全年有望实现50台销售。代理产品呼吸道九联检项目收入预计增长近30%，检验科共建业务亦实现高速增长。此外，公司重磅打造的免疫生化流水线系统上半年已实现多条装机，将进一步提升公司在体外诊断领域的领军地位，化学发光和生化检测产品有望持续维持快速增长。  研发投入持续加码，多产品线布局推动公司长期发展。公司持续加大研发力度，积极开拓新领域与开发新产品，2019H1研发支出1.4亿元，同比增长53.1%。公司拥有免疫检测、生化检测、微生物检测、抗原和抗体开发以及仪器开发等多个平台，另外，通过外部战略合作构建了核酸POCT技术平台，未来成长潜力巨大。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为7.3亿元、9.4亿元和12.2亿元，维持“买入”评级。  风险提示：流水线和质谱仪销售或不及预期、新产品研发或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1929.68 2601.66 3359.94 4323.61 增长率 37.82% 34.82% 29.15% 28.68% 归属母公司净利润（百万元） 562.57 725.57 939.44 1220.33 增长率 25.98% 28.97% 29.48% 29.90% 每股收益EPS（元） 1.34 1.73 2.24 2.91 净资产收益率ROE 29.25% 31.28% 32.33% 32.47% PE 51 40 31 24 PB 14.92 12.42 9.95 7.70 数据来源：Wind，西南证券 -28%-17%-7%4%14%24%18/818/1018/1219/219/419/619/8安图生物 沪深300 安图生物（603658）2019年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1929.68 2601.66 3359.94 4323.61 净利润 575.01 741.13 958.62 1245.23 营业成本 648.81 889.29 1166.55 1514.87 折旧与摊销 172.12 113.96 94.86 106.25 营业税金及附加 24.03 34.76 43.82 56.43 财务费用 6.55 2.93 1.87 0.92 销售费用 316.30 424.07 544.31 696.10 资产减值损失 8.49 10.00 12.00 14.00 管理费用 89.40 431.88 537.59 665.84 经营营运资本变动 -38.47 -369.89 -230.76 -292.01 财务费用 6.55 2.93 1.87 0.92 其他 -69.97 -25.47 -25.54 -30.58 资产减值损失 8.49 10.00 12.00 14.00 经营活动现金流净额 653.73 472.67 811.04 1043.81 投资收益 13.81 15.00 15.00 15.00 资本支出 -455.34 -200.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.93 0.47 0.54 0.58 其他 109.77 15.47 15.54 15.58 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -345.57 -184.53 -284.46 -284.42 营业利润 653.94 824.20 1069.34 1391.04 短期借款 44.07 -45.27 0.00 0.00 其他非经营损益 0.62 18.00 20.00 24.00 长期借款 8.27 0.00 0.00 0.00 利润总额 654.56 842.20 1089.34 1415.04 股权融资 1.14 0.00 0.00 0.00 所得税 79.55 101.06 130.72 169.80 支付股利 -302.40 -337.54 -362.78 -375.78 净利润 575.01 741.13 958.62 1245.23 其他 -27.64 670.72 -1.87 -0.92 少数股东损益 12.44 15.56 19.17 24.90 筹资活动现金流净额 -276.56 287.91 -364.66 -376.70 归属母公司股东净利润 562.57 725.57 939.44 1220.33 现金流量净额 30.67 576.05 161.93 382.69 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 57.61 633.65 795.58 1178.28 成长能力 应收和预付款项 455.20 613.35 778.50 983.06 销售收入增长率 37.82% 34.82% 29.15% 28.68% 存货 256.36 355.72 464.62 604.95 营业利润增长率 29.19% 26.04% 29.74% 30.08% 其他流动资产 338.26 651.35 840.92 1081.83 净利润增长率 27.87% 28.89% 29.34% 29.90% 长期股权投资 17.62 17.62 17.62 17.62 EBITDA 增长率 31.65% 13.03% 23.91% 28.48% 投资性房地产 3.50 3.50 3.50 3.50 获利能力 固定资产和在建工程 1013.25 1152.37 1382.21 1600.66 毛利率 66.38% 65.82% 65.28% 64.96% 无形资产和开发支出 377.13 352.44 327.74 303.05 三费率 21.36% 33.01% 32.26% 31.52% 其他非流动资产 137.64 109.26 109.26 109.26 净利率 29.80% 28.49% 28.53% 28.80% 资产总计 2656.57 3889.26 4719.95 5882.21 ROE 29.25% 31.28% 32.33% 32.47% 短期借款 45.27 0.00 0.00 0.00 ROA 21.64% 19.06% 20.31% 21.17% 应付和预收款项 197.68 265.51 347.17 447.50 ROIC 32.53% 33.68% 35.78% 39.36% 长期借款 42.29 42.29 42.29 42.29 EBITDA/销售收入 43.15% 36.17% 34.70% 34.65% 其他负债 405.45 1211.98 1365.18 1557.66 营运能力 负债合计 690.69 1519.78 1754.64 2047.44 总资产周转率 0.80 0.79 0.78 0.82 股本 420.00 420.00 420.00 420.00 固定资产周转率 2.71 2.83 3.17 3.49 资本公积 536.14 536.14 536.14 536.14 应收账款周转率 6.77 6.39 6.36 6.54 留存收益 972.46 1360.48 1937.14 2781.69 存货周转率 2.88 2.91 2.84 2.82 归属母公司股东权益 1928.60 2316.63 2893.29 3737.84 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.38% — — — 少数股东权益 37.28 52.85 72.02 96.92 资本结构 股东权益合计 1965.88 2369.47 2965.31 3834.76 资产负债率 26.00% 39.08% 37.18% 34.81% 负债和股东权益合计 2656.57 3889.26 4719.95 5882.21 带息债务/总负债 12.68% 47.72% 41.33% 35.42% 流动比率 1.81 2.98 2.90 3.00 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.39 2.51 2.44 2.52 EBITDA 832.61 941.09 1166.06 1498.20 股利支付率 53.75% 46.52% 38.62% 30.79% PE 51.16 39.66 30.63 23.58 每股指标