全年业绩符合预期，产品线导入顺利、行业需求景气，高速稳健增长可期

天孚通信（300294） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全年业绩符合预期，产品线导入顺利、行业需求景气，高速稳健增长可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 523 822 1,148 1,497 同比（%） 18.1% 57.2% 39.7% 30.3% 归母净利润（百万元） 167 263 347 453 同比（%） 22.9% 57.8% 31.9% 30.8% 每股收益（元/股） 0.84 1.32 1.75 2.28 P/E（倍） 54.94 34.81 26.40 20.19 投资要点  事件：1月25日，天孚通信公布2020年业绩预告，2020年天孚通信预计实现归母净利润2.57亿元-2.90亿元，同比上升54%-74%；预计实现扣非归母净利润2.38亿元-2.72亿元，同比上升59.45%-82.48%；预计实现EPS1.2960元-1.4643元。  Q4单季度业绩增速环比有所放缓，但同比去年仍维持较高增速：根据业绩预告，2020Q4单季度天孚通信归母净利润中值为5872万元，扣非归母净利润中值为5552万元，环比Q3分别下降33.41%和32.96%，主要原因是四季度电信和数通下游需求均有所放缓。但同比来看，Q4单季度天孚通信归母净利润和扣非归母净利润同比分别上升45.53%和56.94%，同比仍维持较高增速。  子公司并表贡献短期业绩，5G和数据中心共振逻辑不改：天孚通信子公司天孚精密和北极光电分别于2020年5月和2020年9月实现并表，给2020年业绩带来正向影响，未来母公司和子公司之间的协同效应将持续给公司业绩带来增量。外部环境来看，全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力，助力公司业绩提升。  下游需求回暖叠加产线扩充，长期业绩仍将维持快速增长：一方面，11月以来国内移动数据流量增速提升，全球范围内5G稳步推进，将持续带动光模块下游需求长期向好；另一方面，天孚通信不断扩充产线，收购天孚精密和北极光电将加速公司产线扩张进程。此外，1月20日公司定增落地，将在激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和高速光引擎用零组件三大类产品加速布局，助力公司业绩进一步提升。  盈利预测与投资评级：根据关键假设及近期财报，上调盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为2.63亿元、3.47亿元和4.53亿元（之前为2.42亿元、3.09亿元和4.11亿元），实现EPS分别为1.32元、1.75元和2.28元（之前为1.22元、1.55元和2.07元），对应的PE估值分别为35/26/20X。维持“买入”评级。  风险提示：5G产业进度不及预期，光通信产业进度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 46.09 一年最低/最高价 31.73/75.53 市净率(倍) 7.00 流通A股市值(百万元) 8192.01 基础数据 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 17.49 总股本(百万股) 198.57 流通A股(百万股) 177.74 [Table_Report] 相关研究 1、《天孚通信（300294）：出台业绩高增长股权激励计划，彰显管理层经营信心足，行业景气度高》2021-01-25 2、《天孚通信（300394）：行业景气高、新产品导入顺利，三季度业绩大超预期》2020-10-23 3、《天孚通信（300394）：H1业绩高速增长，前瞻布局400G+及硅光，看好未来更广空间》2020-08-18 [Table_Author] 2021年01月26日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-022020-062020-10天孚通信沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天孚通信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 884 950 1,105 1,359 营业收入 523 822 1,148 1,497 现金 105 68 28 168 减:营业成本 250 393 565 729 应收账款 230 263 426 472 营业税金及附加 6 11 15 19 存货 75 140 169 231 营业费用 9 37 63 105 其他流动资产 474 478 482 487 管理费用 30 51 69 91 非流动资产 461 644 837 1,027 研发费用 56 35 43 44 长期股权投资 27 32 39 47 财务费用 -3 3 8 0 固定资产 278 451 633 807 资产减值损失 -3 1 -0 -0 在建工程 104 106 105 108 加:投资净收益 19 10 11 12 无形资产 40 44 49 54 其他收益 4 3 3 3 其他非流动资产 11 11 11 12 资产处置收益 192 304 400 523 资产总计 1,345 1,594 1,942 2,386 营业利润 0 0 -0 -1 流动负债 152 218 287 346 加:营业外净收支 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 192 304 400 522 应付账款 103 138 208 239 减:所得税费用 25 40 51 67 其他流动负债 49 80 78 107 少数股东损益 1 1 1 2 非流动负债 21 21 21 21 归属母公司净利润 167 263 347 453 长期借款 0 0 0 0 EBIT 189 302 398 519 其他非流动负债 21 21 21 21 EBITDA 219 333 447 588 负债合计 173 239 307 367 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 2 3 4 6 每股收益(元) 0.84 1.32 1.75 2.28 归属母公司股东权益 1,170 1,353 1,630 2,012 每股净资产(元) 5.89 6.81 8.21 10.13 负债和股东权益 1,345 1,594 1,942 2,386 发行在外股份(百万股) 199 199 199 199 ROIC(%) 15.6% 20.7% 22.0% 25.0% ROE(%) 14.3% 19.5% 21.3% 22.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 52.2% 52.2% 50.8% 51.3% 经营活动现金流 177 251 268 459 销售净利率(%) 31.9% 32.0% 30.2% 30.3% 投资活动现金流 -150 -205 -231 -246 资产负债率(%) 12.9% 15.0% 15.8% 15.4% 筹资活动现金流 -72 -82 -77 -71 收入增长率(%) 18.1% 57.2% 39.7% 30.3% 现金净增加额 -44 -37 -41 141 净利润增长率(%) 22.9% 57.8% 31.9% 30.8% 折旧和摊销 30 32 49 68 P/E 54.94 34.81 26.40 20.19 资本开支 149 178 186 183 P/B 7.83 6.76 5.61 4.55 营运资本变动 -7 -38 -127 -53 EV/EBITDA 41.42 27.36 20.48 15.36 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn