内外稳健增长，海外布局前景可期

同力股份(920599.BJ) 机械设备｜工程机械 内外稳健增长，海外布局前景可期 2025年年报点评 2026年04月13日评级买 入评级变动维持 投资要点： 2025业绩稳步增长，经营现金净流量大幅下滑：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业总收入63.89亿元，同比+3.98%；实现归母净利润8.39亿元，同比+5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比+6.97%；经营活动产生现金净流量3.93亿元，同比-73.24%。单看Q4，Q4公司营业总收入为15.93亿元，同比-9.63%；归母净利润为3.04亿元，同比-8.74%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-10.75%。 盈利能力持续提升，费用承压：根据iFinD数据，公司2025年销售毛利率及净利率分别为22.99%及13.14%，同比变化+1.54pp及+0.23pp。控费方面，公司2025年年度报告显示，2025年公司销售、管理、研发、财务费用分别为1.58、0.98、2.24、0.04亿元，同比变化+23.92%、+9.61%、+14.46%、+847.50%；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.47%、1.54%、3.51%、0.06%，同比变化+0.40pp、+0.08pp、+0.32pp、+0.05pp。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 业务结构分化，租赁、维修业务量有所减少：按业务分类，公司2025年 整车/配件/其他业 务分 别收入58.97/3.62/1.30亿 元，同 比变化+4.08%/+15.59%/-21.61%。其中，其他业务的下滑主要由于公司子公司西安同力维修总包业务在巴基斯坦的总包业务结束，刚果金、莫桑比克、老挝等地区的合同金额下降，收入减少2,458.20万元；同时租赁业务萎缩导致收入减少2,995.92万元。 相关报告 1同力股份（834599.BJ）2025半年报点评：无人驾驶车发展加速，新能源车海外推广前景向好2025-08-29 2同力股份（834599.BJ）2024年年报点评：2024年公司归母净利润+29.03%，向全球市场发力2025-04-30 非公路自卸车行业平稳承压，公司国内外收入稳健增长：2025年非公路自卸车行业总体平稳，较2024年略有下降。国内市场受制于煤炭需求低迷、煤价低位，增量有限，主要依赖存量替代与新能源转型；有色金属表现亮眼，水泥建材逐步企稳。海外市场则因渠道与融资能力不足，拓展缓慢，替代公路重卡仍需时间。在这一行业背景下，公司国内/国外收入分别为53.35/10.54亿元，同比变化+3.93%/+4.23%；国内外毛利率分别为20.81%/34.05%，同比+1.84pp/+0.02pp。 成本与创新驱动，公司海外拓展稳步推进：公司宽体自卸车的核心优 势在于突出的性价比与快速响应能力。国内生产基地具备显著的成本与交付优势，生产成本预计仅为海外的1/3至1/2，产品交付周期可缩短至1个月，远快于进口产品的6-9个月。相较于国内同行，公司在产品迭代速度、生产品质、人均产值及提供定制化整体解决方案方面处于领先地位。在海外市场拓展上，新能源产品推广受限，主要由于海外客户当地基础设施不足。但通过央国企的海外施工项目，其配套的增程/纯电产品已占相关出口的1/3。为突破基础设施瓶颈，公司正联合各方推广“光伏+储能+电车”一体化解决方案，预计在2026-2027年推动海外新能源产品实现规模化落地。 投资建议：在行业整体承压的背景下，公司实现了营收与利润的稳步增长，展现了较强的经营韧性。核心竞争优势明确，国内业务基本盘稳固，海外市场虽短期受制于渠道与基建，但通过差异化路径已取得初步突破，为未来成长蓄力。未来公司海外市场拓展与新能源产品的规模化落地，有望成为重要的业绩增长点。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.26、10.14、11.39亿元，EPS分别为2.00、2.19、2.46元。参考行业平均15.77倍PE，给予公司2026年业绩市盈率9-10.8倍估值，合理区间18.01-21.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械行业波动导致的市场风险；产业政策变动风险带来的政策风险；宏观经济周期性波动风险；下游行业需求下行风险；公司无实际控制人风险；公司应收账款余额较大风险；未来业务无法长 期较快增长，可能出现业绩下滑的风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438