万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|机械设备 业绩保持高速稳健增长，SoC测试机前景可期 增持（维持） ——华峰测控（688200）季报点评报告 日期：2020年10月22日 [Table_Summary] 事件: 2020年10月22日，华峰测控公布了2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长45.5%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长68.1%；基本每股收益2.37元，同比增长30.2%。 投资要点: ⚫ 业绩保持高速稳健增长：公司2020年前三季度实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长41.9%，整体来看公司业绩保持了高速稳健的增长。2020年前三季度公司的毛利率为81.5%，与上年同期基本持平；净利率为46.7%，较上年同期大幅提升6.28个百分点，主要系公司收入增加带来的规模效应所致。分季度来看，公司第三季度营业收入、归母净利润分别为1.09亿元（YoY+9.8%）、4374万元（YoY+9.1%），公司第三季度业绩增速放缓，我们认为主要系上年同期高基数的影响，以及上半年新冠疫情对半导体产业的影响传导至测试设备行业所致。截至2020年第三季度末，公司的合同负债（预收款项）为3835万元，较2019年末增长30.3%；第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.87亿元，同比大幅增加113.7%。两项指标的增长侧面印证了公司目前在手订单较为充足，公司有望继续保持高速稳定增长。 ⚫ SoC测试机进入销售阶段，未来成长空间广阔：公司进军市场空间约25-30亿美元的SoC测试机领域，将突破模拟、混合信号领域的市场规模天花板，为公司打开长期增长的新空间。目前公司SoC测试基于STS 8300平台完成，已经完成了内部验证和客户验证阶段，于今年进入正式市场销售阶段，已经实现订单和装机。目前8300平台还有多个模块的研制工作在进行，系统性能需要进一步提升，新设备推出初期订单和装机速度并不会很快，短期内对公司的业绩提升有限。我们预计随着公司新增产能的落地，公司的SoC测试机将在2021年开始快速放量，SoC产能项目最终有望为公司带来超过5亿元的营收增厚。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为3.90、6.17、8.48亿元，归母净利润分别为1.69、2.41、3.53亿元，对应的PE分别为94.0、65.7、44.9倍，维持公司的“增持”评级。 ⚫ 风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 255 390 617 848 增长比率（%） 16.4% 53.2% 58.2% 37.4% 净利润(百万元) 102 169 241 353 增长比率(%) 12.4% 65.3% 43.1% 46.4% 每股收益(元) 1.67 2.76 3.94 5.77 市盈率(倍) 155.4 94.0 65.7 44.9 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 机械设备 公司网址 大股东/持股 天津芯华投资控股有限公司/29.79% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 61.19 流通A股（百万股） 13.94 收盘价（元） 258.98 总市值（亿元） 158.46 流通A股市值（亿元） 36.09 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月22日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 010-56508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理: 卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： ludw@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -45%-31%-17%-3%11%25%华峰测控沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：WIND，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 420 1,953 1,748 2,652 营业收入 255 390 617 848 货币资金 228 946 1,063 1,794 营业成本 46 69 118 170 应收票据及应收账款 132 181 298 404 营业税金及附加 3 6 9 12 其他应收款 1 1 2 3 销售费用 35 76 111 123 预付账款 5 6 11 15 管理费用 23 35 56 76 存货 53 79 135 195 研发费用 33 51 88 123 其他流动资产 2 740 240 240 财务费用 -3 -21 -35 -50 非流动资产 74 207 1,177 602 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 17 19 554 534 投资净收益 0 20 0 0 在建工程 4 54 534 4 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 22 27 31 36 营业利润 120 195 280 409 其他长期资产 31 108 58 29 营业外收入 0 0 0 0 资产总计 494 2,161 2,925 3,254 营业外支出 1 1 1 1 流动负债 65 96 159 224 利润总额 119 194 279 408 短期借款 0 0 0 0 所得税 17 26 37 55 应付票据及应付账款 6 9 16 23 净利润 102 169 241 353 预收账款 29 40 66 89 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 30 46 77 112 归属母公司净利润 102 169 241 353 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 119 158 241 374 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.67 2.76 3.94 5.77 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 66 96 159 225 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 46 61 61 61 成长能力 资本公积 165 1,668 1,668 1,668 营业收入 16.4% 53.2% 58.2% 37.4% 留存收益 217 336 1,037 1,300 营业利润 16.6% 62.8% 43.1% 46.4% 归属母公司股东权益 428 2,065 2,766 3,029 归属于母公司净利润 12.4% 65.3% 43.1% 46.4% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 494 2,161 2,925 3,254 毛利率 81.8% 82.3% 80.9% 79.9% 净利率 40.1% 43.2% 39.1% 41.6% 现金流量表 单位：百万元 ROE 23.8% 8.2% 8.7% 11.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 22.9% 6.5% 7.4% 9.8% 经营活动现金流 60 107 133 278 偿债能力 净利润 102 169 241 353 资产负债率 13.3% 4.4% 5.4% 6.9% 折旧摊销 4 5 5 31 净负债比率 -53.2% -45.8% -38.4% -59.2% 营运资金变动 -50 -47 -114 -107 流动比率 6.41 20.42 10.98 11.82 其它 3 -19 1 1 速动比率 5.54 19.53 10.07 10.88 投资活动现金流 -31 -858 54 544 营运能力 资本支出 -28 -62 -496 514 总资产周转率 0.52 0.18 0.21 0.26 投资变动 -3 0 0 0 应收账款周转率 3.01 3.62 3.39 3.47 其他 0 -796 550 30 存货周转率 0.88 0.87 0.87 0.87 筹资活动现金流 86 1,468 -70 -90 每股指标（元） 银行借款 0 0 0 0 每股收益 1.67 2.76 3.94 5.77 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.97 1.76 2.17 4.54 股权融资 111 1,529 0 0 每股净资产 7.00 33.75 45.21 49.51 其他 -24 -60 -70 -90 估值比率 现金净增加额 116 718 117 731 P/E 155.37 93.98 65.69 44.88 期初现金余额 112 228 946 1,063 P/B 37.02 7.67 5.73 5.23 期末现金余额 228 946 1,063 1,794 EV/EBITDA -1.92 94.09 61.40 37.54 rQqNsPxOnNmRnQpPpOpQmQaQaO7NnPmMpNpPfQrQrRfQsQrP7NpOmMvPoNzQxNoOrO万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分