2022年一季报点评：Q1业绩延续高增长，SoC、大功率测试机进展亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华峰测控（688200.SH）2022年一季报点评 Q1业绩延续高增长，SoC、大功率测试机进展亮眼 2022年04月20日 [Table_Summary] 4月18日，华峰测控发布22年一季报，公司Q1实现营收2.60亿元，同比增长124.05%，环比增长7.65%；归母净利1.22亿元，同比增长355.74%，环比微降4.22%。  Q1业绩延续高增长，客户验收节奏拉低表观经营：Q1实现营收2.60亿元，同比增长124.05%，环比增长7.65%；归母净利1.22亿元，同比增长355.74%，环比微降4.22%，相较此前所披露1-2月经营数据，3月份略有下滑，主要由于疫情影响到客户验收节奏。 而由于Q1投资收益、其他收益等非经项目较少，所以利润环比Q4微降。不过公司依旧维持80%以上高水平的毛利率，体现公司产品强竞争力。 展望后期，随着公司STS8300等新品类升级，以及STS8200大功率类测试机起量，公司将有较为确定的业绩表现。  SoC新品超预期突破，打开市场空间：公司STS8300产品200-400Mhz测试主频板卡已完成研发，进入客户验证阶段，预期22年有望贡献订单；且公司800Mhz以上新平台亦有望于22年推出，可对标泰瑞93K系列，且正加大研发人员扩充，推动资源板卡开发，客户验证时间有望进一步缩短。长期来看，随着公司产品持续升级，且新平台的推出，届时公司所面对市场空间大为打开。  SoC、大功率测试占比快速提升，客户进展喜人：从订单结构来看，公司设计类+IDM客户占比已提至50%以上，受过去封测客户资本开支波动影响大为减弱；且我们强调，公司核心成长逻辑主要受益于国内IC设计公司崛起，如下游圣邦等客户自建测试项目对公司订单有显著拉动。 从产品结构来看，公司订单中8300产品占比已30%以上，大功率类占比在20%以上，充分验证公司新品成长逻辑，且公司单台设备产品价值量更是进一步提升。 就客户进展来看，公司持续拓展新客户，合作客户达500余家，SoC测试方面产品逐步升级，客户覆盖面持续扩大；大功率方面公司已占据卡位优势，涵盖海内外知名头部客户，伴随下游新能源爆发，将充分受益。  投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为6.35/8.98/11.89亿元，对应现价（2022.4.20收盘价）PE分别为33/24/18倍，我们看好公司在测试机领域的领先地位，且SOC测试及第三代半导体测试将为公司打开长期成长空间。维持“推荐”评级。  风险提示：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 878 1,292 1,893 2,507 增长率（%） 121.0 47.1 46.5 32.4 归属母公司股东净利润（百万元） 439 635 898 1,189 增长率（%） 120.3 44.6 41.6 32.3 每股收益（元） 7.15 10.35 14.65 19.39 PE 48 33 24 18 PB 8.1 6.6 5.3 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 345.05元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华峰测控（688200.SH）2021年年报点评:业绩符合预期，内生外延迈向新成长 2.华 峰 测 控 （688200.SH） 业 绩 预告:2021Q4业绩符合预期，SoC测试进展不俗 3.【民生电子】华峰测控（688200）业绩点评：Q3业绩持续高增长，新产线打开产能瓶颈 4.【民生电子】华峰测控（688200）业绩点评：主力机型受益下游扩产，新机型持续放量 华峰测控(688200)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 878 1,292 1,893 2,507 成长能力（%） 营业成本 174 251 378 500 营业收入增长率 120.96 47.11 46.53 32.42 营业税金及附加 9 15 22 29 EBIT增长率 176.04 43.21 42.28 32.42 销售费用 76 99 165 218 净利润增长率 120.28 44.65 41.56 32.32 管理费用 56 87 128 169 盈利能力（%） 研发费用 94 144 210 279 毛利率 80.22 80.60 80.04 80.04 EBIT 486 696 991 1,312 净利润率 49.96 49.12 47.46 47.42 财务费用 -20 -32 -40 -54 总资产收益率ROA 15.05 18.24 19.68 20.41 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.74 19.92 22.38 23.16 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 505 734 1,039 1,375 流动比率 8.25 9.86 7.01 7.25 营业外收支 3 -0 0 0 速动比率 7.52 8.93 6.29 6.48 利润总额 508 734 1,039 1,375 现金比率 5.05 5.97 4.18 4.49 所得税 69 99 141 186 资产负债率（%） 10.07 8.44 12.08 11.90 净利润 439 635 898 1,189 经营效率 归属于母公司净利润 439 635 898 1,189 应收账款周转天数 65.59 70.33 73.30 69.74 EBITDA 495 761 1,081 1,434 存货周转天数 396.34 356.43 356.46 369.74 总资产周转率 0.30 0.37 0.41 0.43 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,439 1,720 2,281 3,085 每股收益 7.15 10.35 14.65 19.39 应收账款及票据 352 493 790 1,002 每股净资产 42.74 51.95 65.45 83.70 预付款项 1 1 2 2 每股经营现金流 5.78 8.14 13.34 17.88 存货 189 245 369 507 每股股利 0.99 1.14 1.14 1.14 其他流动资产 374 380 386 392 估值分析 流动资产合计 2,355 2,839 3,829 4,988 PE 48 33 24 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.1 6.6 5.3 4.1 固定资产 420 494 588 709 EV/EBITDA 39.88 25.54 17.47 12.61 无形资产 25 33 37 42 股息收益率（%） 0.29 0.33 0.33 0.33 非流动资产合计 560 641 737 838 资产合计 2,915 3,479 4,566 5,826 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 63 85 155 186 净利润 439 635 898 1,189 其他流动负债 222 203 391 502 折旧和摊销 8 65 90 122 流动负债合计 285 288 546 688 营运资金变动 -75 -196 -166 -210 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 354 500 818 1,097 其他长期负债 8 6 6 6 资本开支 -345 -146 -187 -223 非流动负债合计 8 6 6 6 投资 677 -4 -5 -5 负债合计 294 294 552 693 投资活动现金流 310 -146 -187 -223 股本 61 61 61 61 股权募资 14 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -3 0 0 股东权益合计 2,621 3,186 4,014 5,133 筹资活动现金流 -48 -73 -70 -70 负债和股东权益合计 2,915 3,479 4,566 5,826 现金净流量 615 281 561 804 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华峰测控(688200)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本