业绩稳健增长，海外布局未来可期

全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%。 四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。 公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3亿元，毛利率36.0%。截至23年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW； 我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元（24-25年原预测值为22.94/27.23亿元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。2023年公司实现营业收入149.39亿元，同比+21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比+21.78%，实现扣非净利润16.23亿元，同比+1.67%。全年销售毛利率17.03%，同比-6.52pct.，扣非销售净利率10.87%，同比-2.09pct.。23年公司拟派发现金红利7.11亿元，占归母净利润35.45%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩高增，电站转让增厚投资收益。23年第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%），扣非净利润8.72亿元（同比+40.02%，环比+1181.07%），销售毛利率14.37%（同比-6.44pct.，环比-0.53pct.），销售净利率13.10%（同比+2.99pct.，环比-7.12pct.）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益超9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。24年第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.），销售净利率15.38%（同比-15.47pct.，环比+2.28pct.）。一季度公司风机销量1.1GW，同比+120%，公司在运电站规模阶段性下降、EPC业务受下游开工较慢影响，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.37亿元，同比+17.66%，毛利率15.45%，同比-7.80pct.，毛利率继续引领行业。全年风机对外销售容量7.24GW。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，24年一季度公司风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。2023年，公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海外业绩取得的新突破；海外销售毛利率22.07%，较国内高5.25pct.。为推进全球业务拓展，公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；截至23年底公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.74亿元，同比-19.81%，毛利率73.08%，同比+2.51pct.；风电服务收入17.64亿元，同比+17.56%，毛利率6.01%，同比-0.38pct.；电站销售收入6.34亿元，毛利率36.00%。 截至23年底，公司存量风场容量247.6MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元（24-25年原预测值为22.94/27.23亿元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）