铜日报：低需求叠加弱宏观，铜价弱势难改

华泰期货|铜日报 2019-08-16 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 铜价格局尚未改变，但周度走势或有所反复 2019-02-25 现货库存维持低位，需求预期支撑反弹 2019-01-21 短期库存较为偏紧，或支撑当前铜价 2019-01-14 低需求叠加弱宏观，铜价弱势难改 观点与逻辑： 15日沪铜伦铜整体震荡走势，沪铜主力合约收盘于46440元/吨，较昨日下跌0.66%。沪铜主力合约持仓量增加2650手至24万手，主要表现空头增仓；成交量减少7.6万手，至12.7万手。今日LME铜库存大幅增加11.02%至301750吨。现货方面，15日为1908合约最后交易日，平水铜对1908合约在升水120元/吨左右，交割日由于隔月价差的扩大使当月报价升水全线抬升，但对次月的贴水报价货源较近期属于偏低价格水平，吸引市场较强的收货意愿。整体而言现货成交先扬后抑。 海关数据显示，6月我国出口空调515万台，同比增长0.2%；1-6月累计出口空调3731万台，同比下降7.2%。在中美贸易战背景下，中国家用空调出口将难以改变全年下滑的趋势。8月15日国务院关税税则委员会有关负责人表示，美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税严重违背阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，中国不得不对美加征关税采取反制措施。7月公布房地产投资累计约72843亿元，累计同比增加10.6%，累计环比增加18.23%，但较6月33.72%的累计增速下滑明显。此外，美债2年期与10年期国债收益率曲线自2007年以来首次倒挂，发出衰退警报。各种迹象表明当前宏观形势充满不确定性，铜价恐弱势难改。 供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，表明需求有一定改善。进口精炼铜TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响。虽然矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。需求领域预期也较弱，7月下游铜材、铜管开工率表现不理想，地产销售融资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。由于传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，国内库存有一定累积，铜价短期将承压。 但中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。随着5G+工业互联网线路的持续铺进，需求有一定好转预期，7月精铜制杆开工率好于预期就有所体现。且老旧小区改造计划的启动，电线电缆有增量需求预期。总体而言，全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅度下跌。随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。 策略： （1） 单边：短期中性偏空，密切关注美股和黄金价格 （2） 跨期：暂无 （3） 跨市：若进口盈利开启可正套 华泰期货|铜日报 2019-08-16 2 / 4 （4） 期权：买入看跌期权 关注及风险点： 1. 中美贸易纷争再升级；2. 电网投资不及预期；3. 美元指数的压制 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2019/8/15 2019/8/14 2019/8/6 2019/7/16 现货(升贴水) SMM：1#铜 110 45 75 40 升水铜 125 55 90 70 平水铜 95 40 55 15 湿法铜 75 10 25 -25 洋山溢价 68 68 66.5 61.5 LME（0-3） — -26 -26.75 -12 期货(主力) SHFE 46440 46580 46150 46910 LME — 5770 5704.5 5960 库存 LME 301750 271800 277975 292925 SHFE 156367 156367 155971 145279 COMEX — 41530 40414 37054 合计 — 469697 474360 475258 仓单 SHFE仓单 78631 76381 65562 64217 LME注销仓单占比 9.0% 11.1% 10.3% 8.7% 套利 CU1910-CU1911 主力-次主力 -60 -50 -90 -90 CU1910-CU1908 主力-近月 140 130 40 60 CU1910/AL1910 3.27 3.29 3.33 3.38 CU1910/ZN1910 2.50 2.48 2.40 2.44 进口盈利 — #N/A 468.5 -423.1 沪伦比（主力） — #N/A 8.09 7.87 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费 华泰期货|铜日报 2019-08-16 3 / 4 图 1： 全球铜显性库存 单位：吨 图 2： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 上海地区现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 现货铜升贴水与铜价 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 图 6： 现货铜内外比值 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 100,000300,000500,000700,000900,0001,100,0002014/062015/072016/082017/092018/10阴极铜交易所显性库存 0100,000200,000300,000400,000201420152016201720182019上期所铜库存 -500-300-1001003005007009001,10011733496581971131291451611771932092252412572732893053213373532017年 2018年 2019年 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000-400-200020040060080010002016/012017/012018/012019/01铜升贴水:上海物贸(左轴) 铜平均价:上海物贸(右轴) 0501001502002503003504004502016/8/52016/9/72016/10/192016/11/222016/12/282017/2/172017/3/292017/5/102017/6/192017/7/242017/8/282017/10/132017/11/202017/12/292018/2/72018/3/292018/5/92018/6/152018/7/202018/8/282018/10/92018/11/132018/12/242019/2/12019/3/152019/4/232019/6/62019/7/17升水-湿法 升水-平水 6.06.57.07.58.08.59.02014/062015/092016/122018/032019/06铜现货比值 完税进口比值 不完税进口比值 华泰期货|铜日报 2019-08-16 4 / 4  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com