动态点评：中期业绩基本符合预期，下半年产能仍将有序释放

[Table_Title] 利安隆（300596）动态点评 中期业绩基本符合预期，下半年产能仍将有序释放 2019 年 07 月 11 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布2019年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润11207.70万元-11638.77万元，同比增长30%-35%。预计本报告期非经常性损益的金额约为800万元，去年同期为384.47万元。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586338 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5922.00 流通市值（百万元) 4029.57 52周最高/最低（元） 41.00/21.48 52周最高/最低（PE） 38.86/23.23 52周最高/最低（PB） 6.50/4.28 52周涨幅（%） 28.99 52周换手率（%） 272.40 [Table_Report] 相关研究 《投产顺利助力业绩高增长，抗老剂龙头地位夯实》 2019.03.28 -14.50%-1.42%11.65%24.72%37.79%50.86%7/109/1011/101/103/105/107/10利安隆沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 利安隆（300596）动态点评 【评论】 中期业绩基本符合预期，新增产能稳步释放贡献增长。上半年公司预计实现归母净利润11207.70万元-11638.77万元，同比增长30%-35%。扣除非经常性损益后预计同比增长26-32%，业绩基本符合我们预期。受益于18年4季度宁夏中卫基地715/725项目陆续投产，我们测算当前较去年同期预计抗氧化剂新增产能约5000吨/年，光稳定剂新增产能约1500吨/年。上半年抗氧化剂和光稳定剂产品价格基本保持稳定，预计毛利率水平相对稳定，产能增速基本与收入、盈利增速较为匹配。 扩产产能有序释放，项目进度略有延后不改长期增长本色。受宏观经济及外部贸易环境影响，公司扩产进度预计将略有延后。常山科润4000吨/年光稳定剂项目预计将于近期建设完成试生产，宁夏中卫716/726装置合计4000吨/年光稳定剂项目也将于三季度试生产。同时公司收购凯亚化工后，二季度起已有3500吨/年HALS光稳定剂产能投产，年底预计仍有扩产产能投出。珠海12.5万吨抗老化助剂项目预计将在2020年后陆续投产。虽然部分扩产项目建设进度略不及预期，但仍有确定性的产能投出，且公司凭借完善的销售网络、快速的服务响应和强大的供应链管理能力，竞争优势明显，长期增长保障较强。 收购衡水凯亚落地，产品布局愈加完善。公司对衡水凯亚收购已完成，预计于7月份并表。衡水凯亚原有HALS中间体产能约8000吨/年，3月份起3500吨/年HALS成品已经投产，预计年底产能达到8000吨/年。成品完全投产后预计中间体将全部转为自用，公司将补足受阻胺类光稳定剂产能短板，综合竞争能力进一步提高。 暂不考虑衡水凯亚并表影响，我们预计公司19/20/21年营业收入分别为20.76/26.44/30.78亿元,归母净利润分别为2.60/3.74/4.36亿元,EPS分别为1.44/ 2.08/2.42元,对应PE为22/15/13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑； 外部贸易摩擦升级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1487.75 2076.57 2644.46 3078.16 增长率(%) 30.23 39.58 27.35 16.40 EBITDA（百万元） 289.50 369.90 515.18 602.90 归属母公司净利润（百万元） 193.07 259.78 373.52 436.46 增长率(%) 47.95 34.55 43.79 16.85 EPS(元/股) 1.07 1.44 2.08 2.42 市盈率（P/E） 28.97 21.53 14.97 12.81 市净率（P/B） 5.22 4.30 3.40 2.73 EV/EBITDA 19.46 15.46 11.04 8.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 利安隆（300596）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。