锂电行业2019年下半年度投资策略：新能源汽车行业景气向上，关注四条投资主线
A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 新能源汽车行业景气向上 关注四条投资主线 —锂电行业2019年下半年度投资策略 发布日期： 2019年06月13日 中原证券研究所 牟国洪 执业证书编号：S0730513030002 mough@ccnew.com A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 2 页 锂电行业 目 录 行情与业绩回顾 新能源汽车行业景气持续向上 投资思路及评级 风险提示 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 3 页 锂电行业 锂电池指数走势回顾 13年以来，锂电池指数最高涨幅近600%，其中17年9月见顶 19年以来，锂电池与沪深300指数总体同步，但弱于指数，主要原因：板块增收不增利和政策因素 行情回顾 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 4 页 锂电行业 板块营收趋稳，净利润大幅下滑 板块营收持续增长，分为两个阶段，其中2017年以来增速回落 18A板块营收6509亿元(+16.5%);19AQ1为1634亿元(+18.1%) 18A板块净利润95亿元(-68.4%)；19AQ1为64亿元(-21.4%） 业绩回顾—增收不增利 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 5 页 锂电行业 净利润两极分化显著 18A亏损大于10亿元企业合计10家，累计亏损242亿元(主要系各类减值)；净利润大于10亿元10家，对应净利润187亿元 营收增速：18A/19AQ1分别增长73/62家 净利润增速：18A/19AQ1分别增长53/46家 业绩回顾—两极分化显著 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 6 页 锂电行业 盈利能力下滑叠加减值 盈利能力下滑：19AQ1板块毛利率18.76%(-1.43个pt)，补贴下调、部分材料价格回落及行业竞争加剧 商誉减值：18A底板块商誉合计285.7亿元，较17年减少88.8亿元 其它：应收账款减值等 业绩回顾—两大主因致净利润下滑 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 7 页 锂电行业 板块应收账款边际改善 18A板块应收账款1790亿元(+3.7%)，且应收账款边际改善显著 截止19AQ1底：板块商誉284亿元 注意两类标的：1、商誉过高；2、应收账款增长过快 业绩回顾—关注应收账款与资产减值 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 8 页 锂电行业 目 录 行情与业绩回顾 新能源汽车行业景气持续向上 行业趋势 锂电池和燃料电池技术将并存 行业集中度持续提升 新能源汽车行业景气向上 投资思路及评级 风险提示 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 9 页 锂电行业 我国2050年前有望禁售燃油车 5.20,中国石油消费总量控制和政策研究项目在京发布由能源与交通创新中心（iCET）撰写的《中国传统燃油车退出时间表研究》报告 区域层级设置：根据我国区域经济发展、汽车饱和度、燃油车限购限行、新能源汽车产业布局和推广力度、政府决策与执行力等十大指标，共划分为四个层级。特大型城市(如北京、上海、深圳等)，以及功能性示范区域(如海南、雄安等)为第一层级城市，将率先实现燃油车禁售的目标 提出中国有望在2050年以前实现传统燃油车的全面退出，一级城市私家车将在2030年实现全面新能源化 车型退出顺序：公交车、出租车、分时租赁及网约车、邮政与轻型物流车、机场港口车、环卫车、公务车领域的燃油车将最早实现全面退出，大约发生在2030年 考虑到锂等稀有金属资源供应、电池回收利用和充电基础设施建设、传统车企转型、外部环境，以及重大技术突破等不确定因素，我国传统燃油车的退出以及进度具有很大不确定性 我国燃油车将有序禁售 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 10 页 锂电行业 全球禁售时间：最早2024年、最晚2040年 全球将逐步禁售传统汽车 “禁售”地区欧洲集中 根据《巴黎协定》，中国已承诺2030年二氧化碳排放达到峰值并争取尽早达峰 海南：19年3月初逐步禁售燃油车；2030年全面禁售 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 11 页 锂电行业 汽车行业发展趋势 大众汽车集团：2018年12月透露2026年将停止研发燃油车 大陆集团：19年4月17日，发布2025年为公司最后一次对内燃机投入费用进行研发；2030年开始生产最后一代内燃机；2040年退出内燃机产品。大陆集团为全球第二大汽车供应商集团，18年营业额444亿欧元 戴姆勒集团：2030年电动汽车销量占比一半以上；2039年新生产乘用车实现碳中和 电动车在智能底盘、智能座舱以及智能驾驶方面优于燃油车；保养和使用成本也低于燃油车 电动车和燃油车性价比拐点预计在2025年左右 汽车行业发展趋势为电动化 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 12 页 锂电行业 预计未来5-10年全球电动汽车将投资约3000亿美元 资金来源地（亿美元） 德国1395(其中大众拟投资502，其中安亭工厂拟投资170亿元，规划产能30万辆)、中国557 美国390、日本243 韩国200 资金投资地(亿美元) 中国1357、德国717 美国340、韩国200 日本189 中国电动汽车投资全球占比超4成 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 13 页 锂电行业 2019年补贴政策 背景：2009年我国大力支持新能源汽车推广应用，销量由2012年的0.82万辆增至18年的125万辆；行业不足：“骗补”、“补贴依赖症”、地方政府保护、充电基础设施不健全，以及安全风险增大等 19年3月26日，财政部等公布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其主要内容： 2019年补贴标准总体均较18年退坡50%，并于2020年底前退坡到位 设置过渡期：19年3月26日至6月25日 地补在过渡期结束后不再对新能源汽车（公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，将购置补贴集中用于支持充电（加氢）等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节 强化非补贴引导新能源汽车消费。地方出台的不限行、免限购和上牌便利等非补贴措施，对扩大新能源汽车消费发挥了重要作用，特别是上海、北京等一线限购城市 2019年补贴政策 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 14 页 锂电行业 乘用车补贴方案比对 乘用车退坡幅度均大于50% A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 15 页 锂电行业 乘用车能量密度补贴系数 能量密度导向降低 2017-18年高能量密度补贴系数为1.1和1.2 2019年最高补贴系数为1 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 16 页 锂电行业 19年以来政策大力扶持氢燃料电池 发展规划：氢燃料电池汽车要在2020年实现5000辆规模示范应用，2025年达到5万辆的规划，2030年实现百万辆规模的商业推广 3月19日，2019年《政府工作报告》首次提出“推进充电、加氢等设施建设” 3月26日，19年补贴政策“将购置补贴集中用于支持充电（加氢）等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节 地方政策：武汉、浙江、南京等10多个省市发布了氢产能产业发展规划 5月24日，中国汽车工程学会编写的《长三角氢走廊建设发展规划》在浦江创新论坛上正式发布 行业发展问题：1、部分关键材料和核心技术尚未自主；2、加氢基础设施不足；3、商业化推广模式尚未健全 政策大力扶持氢燃料电池 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 17 页 锂电行业 氢燃料电池基础设施不足，行业处于市场培育期 截止2018年底：全球加氢站数目达到369座，其中欧洲152座、亚洲136座、北美78座；截止18年底，我国加氢站运营数量24座，日加氢量200-1000Kg不等，预计2020年加氢站达100座左右 目前我国氢能相关标准25项，在编28项 氢燃料汽车处于市场推广初期 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 18 页 锂电行业 锂电池和燃料电池技术将协同发展 工信部：一是氢燃料电池汽车和采用锂电池的纯电动汽车都是新能源汽车的重要技术路线。二是发展重点不同。从技术特点及发展趋势看，纯电动汽车更适用于城市、短途、乘用车等领域，而氢燃料电池汽车更适用于长途、大型、商用车等领域。三是重点联合有关部门开展示范运行，破解氢燃料电池汽车产业化、商业化难题，大力推进我国氢能及燃料电池汽车产业的创新发展 结合技术特点、产业现状及政策导向：乘用车将以锂电池为主、氢燃料电池将分流部分商用车市场 新能源汽车增长动力：限行限购城市、网约车等 两类技术将并存 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 19 页 锂电行业 政策大力扶持新能源汽车行业发展 发改委、中宣部、科技部等十部委就联合制定了《关于促进绿色消费的指导意见》，要求2020年后公务车及公交系统基本实现全面电动化，其中2020年底重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车将全部更换为新能源汽车 截止19年4月底：北京、杭州、深圳参与摇号人数超500万 6月2日，广州、深圳发布从19年6月至2020年底：将分别增长10万和8万个小客车增指标，其中广州普通车和节能车按1:1配置 6月6日，发改委等联合印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》：严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染治理、交通需求管控效果，加快由限制购买转向引导使用，结合路段拥堵情况合理设置拥堵区域，研究探索拥堵区域内外车辆分类使用政策，原则上对拥堵区域外不予限购 北京等一线城市对新能源汽车限购取消难度较大 政策大力扶持行业发展 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 20 页 锂电行业 背景及双积分政策目的 2010年以来，特斯拉销售碳排放额度创收近20亿美元 2018年中国石油对外依存度70.9%，其中车用石油消耗占比达42% 2019年新能源汽车补贴退步较大，且2020年后无补贴 目的：提高汽车能效降低油耗；促进新能源汽车行业发展 双积分供大于求将调整 2019-2020年，我国新能源汽车积分比例要求分别为10%、12% 现状：积分交易市场供大于求，如油耗正积分量为负积分的7倍；纯电动车型电耗高及插电式混合动力车型油耗高等伪节能现象 结合新能源汽车市场表现，19年汽车行业达标10%较易，积分交易价格偏低 新的双积分政策调整草案预计19年底正式公布：对不足之处进行调整，同时或增加对未达标企业的经济处罚等措施 双积分政策将调整 A+H上市公司 中原证券 601375；中州证券 01375.HK 第 21 页 锂电行业 我国充电桩行业集中度高 截止2018年底，我国公共充电桩保有数量30.0万个台，公告桩和私人桩合计约77.7万台，同比增长74.2%；其中特来电、国网、星星充电等前五公共桩占比87.2%；北上广等加速发展地区建设公共桩占比76.5% 中国电动汽车充电基础设施促进联盟：截至2019年4月，联盟内成员单位总计上报公共类
