经济韧性凸显，内生动力待提高

分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 经济韧性凸显，内生动力待提高 主要观点： 一季度经济运行平稳，工业生产回暖。2019年一季度GDP同比增长6.40%，与2018年四季度持平。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较2018年末提高0.3个百分点，三月单月同比显著提高，主要受春节错位和逆周期政策落地影响，企业为扩大税收抵扣主动增加备货也带动了上游生产。考虑到4月春节效应基本消退影响，生产增速或将有所回落。利润增速回升，上游压力有所缓解。规模以上工业企业一季度实现利润总额12972亿元，同比下降3.3%，跌幅大幅收窄；3月单月利润同比增长13.9%，出现较大幅度的反弹，主要由于春节错位、基数效应、工业品出厂价格回升以及逆周期调控等因素拉动。 制造业PMI小幅下降。4月统计局PMI50.1%，前值50.5%，其中生产、新订单、采购量均小幅下跌，出厂价格持续反弹，产成品和原材料库存再度下降，表明企业加库存意愿不强；进口，新出口订单仍在荣枯线下，表明全球经济下行背景下，进出口仍不乐观。小型企业PMI迅速反弹至49.8%，显示出小微企业的政策红利逐步释放。 从需求端看，投资慢回升，消费企稳，外贸承压。拉动GDP的三驾马车中，净出口、投资、消费的贡献率分别22.8%、12.1%和65.1%，消费仍占据主导。三大类投资中，财政支出前倾推动基建进一步升温，而房地产投资在土地购置费预期下行和建安费用增长空间有限的背景下，增速或高开低走。制造业进一步缩紧资本开支，盈利持续恶化的影响逐步显现。必选消费稳增长，地产消费复苏。一季度社零总额累计增长8.2%，增速较2018年下降0.68个百分点。必选消费品保持稳健增长，汽车零售端持续负增长、石油类商品增速高位回落拖累消费改善，地产相关消费表现较为强劲。 猪、油共振难持续，预期通胀温和抬升，3月CPI同比2.3%，核心CPI与前值持平。受非洲猪瘟影响，猪肉价格带动食品项CPI显著回升，猪周期上行阶段开启，或进一步推高食品CPI，但油价对CPI的影响偏中性，结构性通胀演绎成全面通胀可能性较小，货币政策空间仍存。 社融增速企稳，信贷结构改善。3月新增社融2.86万亿，新增人民币贷款、非标融资和地方专项债融资是主要增量。中长期贷款同比多增，票据融资回落，显示出银行信贷风险偏好提升，实体经济信用条件和融资需求显著修复。 政策方面：4月12日，中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会在北京召开。4月19日，中共中央政治局召开会议部署经济工作。 风险提示：世界贸易摩擦加剧，经济下行加快 2019年05月06日 证券研究报告/宏观研究/宏观月报 宏观研究报告 2 目录 一、 国内经济 ........................................................................................................................................................... 4 （一） 一季度经济运行平稳，经济韧性凸显 .................................................................................................... 4 （二） 猪油共振难持续，温和通胀不致货币转向 .......................................................................................... 12 （三） 社融量质齐增，M1连续跳升 ................................................................................................................ 13 二、 4月国内主要金融监管及调控政策梳理 ....................................................................................................... 14 （一） 两办印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》 ...................................................................... 14 （二） 央行举行货币政策委员会第一季度例会 .............................................................................................. 15 （三） 中共中央政治局召开会议部署经济工作 .............................................................................................. 15 三、风险提示 ................................................................................................................................................................. 15 宏观研究报告 3 图表 1 GDP增速（%）............................................................................................................................................... 4 图表 2 GDP贡献率（%）........................................................................................................................................... 4 图表 3 制造业PMI指数（%） ................................................................................................................................... 5 图表 4 制造业PMI指数：库存（%） ....................................................................................................................... 5 图表 5 制造业PMI指数：价格（%） ....................................................................................................................... 5 图表 6 制造业PMI指数：企业（%） ....................................................................................................................... 5 图表 7 工业增加值增速：分行业（%） .................................................................................................................... 6 图表 8 主要工业品指数及价格（右轴：美元/桶） ................................................................................................... 6 图表 9 工业增加值-工业企业利润-PPI对比（%） ................................................................................................... 7 图表 10 PPI翘尾因素分布（%） ............................................................................................................................... 7 图表 11 工业企业利润增速：分行业（%） .............................................................................................................. 7 图表 12 GDP贡献率（%） ......................................................................................................................................... 8 图表 13 全国固定资产投资增速（%） ...................................................................................................................... 8 图表 14 全国固定资产投资增速：分类（%） .......................................................................................................... 8 图表 15 一季度公共财政支出占全年预算比重（%） .............................................................................................. 9 图表 16 财政支出增速：分行业（%） ...................................................................................................................... 9 图表 17 房地产开发投资增速：分项（%） .............................................................................................................. 9 图表 18 房地产销售、施工、开