新材料龙头全产业链优势凸显，内生外生动力强劲

证券研究报告 1 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 康得新年报点评：新材料龙头全产业链优势凸显 内生外生动力强劲 事件 公司发布2017年年度报告和一季度业绩报告，公司2017年实现营业收入117.89亿元，同比增长27.69%；实现归属于母公司所有者的净利润24.74亿元，同比增长26.06%，实现经营活动产生的现金流量净额36.62亿元，同比增长7795.55%。基本每股收益0.70元一季度归属于母公司所有者的净利润为7.15亿元，较上年同期增32.10%；营业收入为35.5亿元，较上年同期增31.48%；基本每股收益为0.2元，较上年同期增33.33%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润150,593至175,692万元,同比上升20%至40% 点评  公司业绩略低于预期，主要因个别客户拖欠款帐及公司投资新三板公司面临无法正常经营风险，公司处臵前期投资并确认损失所致。公司业绩增长的主要因素在于公司高毛利率的高端产品种类持续增加，产品占比提升；期内张家港光学膜二期项目部分产能投产，为盈利带来新增长点，预计二期项目明年上半年将全部施工建设，未来公司将通过设备提速及新建项目等方式逐步扩张产能。此外公司通过强化账期管理，加速应收款回流，期内经营性现金流大幅改善。  公司在预涂膜、光学膜和碳纤维等领域采取全产业链经营战略，成本和规模优势突出。公司是全球预涂膜的龙头型企业，特种膜等高端产品占比持续提升。公司也是光学膜的领军企业，已经形成了比较完整的光学膜产业链，与日本等同行相比，公司在研发速度、测试速度方面取得较大优势，能提供快速的解决方案。同时公司不断向下游开发，如汽车用膜、建筑用膜等产品在多个领域应用。  公司此前公告将收购海外先进材料平台企业100%股权，应用范围涉及航空航天、汽车、消费电子、能源、医疗等领域，标的资产2017年的营业收入规模预估为9-11亿美元。公司通过收购来引进海外先进材料及技术，提升公司技术工艺，拓展海内外市场，若收购成功未来有望增强公司综合竞争实力。  此外，公司在碳纤维材料、裸眼3D等领域的率先布局将为公司带来新的潜在利润增长点。公司通过合资及参股的方式，与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局，其中康德集团投资的中安信公司一期年产5100吨原丝、1700吨碳丝项目已经建成投产，可稳定量产高端碳纤材料。期内裸眼3D技术已于京东、三星等达成战略 开源证券 证券研究报告 行业研究报告 上市公司 康得新（002450） 2018年4月20日 投资评级：买入 2018年4月19日 收盘价 19.78 52周内高 26.78 52周内低 18.52 总市值(百万元) 69965.842 流通市值(百万元) 57140.821 总股本(百万股) 3537.2013 A股(百万股) 3537.2013 —已流通(百万股) 2888.818 —限售股(百万股) 648.38328 开源证券研究所 分析师：李文静 SAC 执业证书编号：S0790514060002 Email: liwenjing@kysec.cn 联系电话：029-88447618 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 开源证券股份有限公司 http://www.kysec.cn -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%康得新沪深300 2 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 合作。公司拥有超过1500人的研发团队，研发实力雄厚，看好公司未来在新材料领域的全面发展。公司已逐步从进口替代，通过研发实力的逐步提升，以材料为基础进行延伸，走向为客户提供材料研发总体解决方案提供商。公司对标公司主要为3M、东丽等国际顶级精细化工企业，在国家大力支持高端新材料国产化的背景下，公司有望成长为国际级高分子材料巨头。  风险提示：光学膜二期投产低于预期，碳纤、裸眼3D等项目拓展不达预期。 图表1 康得新[002450.SZ] - PE/PB-Band 资料来源：Wind 3 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 4 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 公司简介 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本17.9亿元，公司的经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券； 约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金销售。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务 分支机构 深圳分公司 地址：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心4号楼18层 电话：0755-88316669 上海分公司 地址：上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心62层 电话：021-68779208 北京分公司 地址：北京市西城区锦什坊街35号院1号楼2层 电话：010-58080500 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区七星西路178号七星大厦17层02单元 电话：0592-5360180 珠海分公司 地址：珠海市香洲区九州大道西2023号富华里B座2902 电话：0756-8686588 江苏分公司 地址：南京市建邺区河西大街198号同进大厦4单元901室 电话：025-86573878 云南分公司 地址：云南省昆明市度假区滇池路918号摩根道五栋B区楼 电话：0871-64630002 湖南分公司 地址：长沙市岳麓区潇湘北路三段1088号渔人商业广场16栋3楼 电话：0731-85133936 河南分公司 地址：郑州市郑东新区金水东路33号美盛中心808号 电话：0371-61778510 深圳第一分公司 地址：深圳市南山区沙河西路2