2016年三季报点评：全产业链模式优势凸显，内生外延有望齐发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 凯撒旅游（000796） 买入 2016年三季报点评 （维持评级） 旅游综合II 2016年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.50.70.80.91.1N-15J-16M-16M-16J-16S-16凯撒旅游沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 803/246 总市值/流通 (百万元) 14,213/4,354 上证综指/深圳成指 3,104/10,711 12个月最高/最低元） 27.51/15.00 相关研究报告： 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：参股易生金服推进“旅游＋金融”战略，收购天天商旅强化华东市场》 ——2016-09-30 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：海航全球化轻资产资源整合平台，多元化布局持续推动高成长》 ——2016-08-22 《凯撒旅游-000796-2016年半年报点评：业绩逆势超预期增长，全产业链模式持续深化》 ——2016-08-15 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：终止收购首航无碍长期战略发展，定增项目深化全产业链布局》 ——2016-05-09 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：打通移动互联场景，航旅布局持续完善》 ——2016-03-25 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全产业链模式优势凸显，内生外延有望齐发力  三季报业绩同比增长41.10%，基本符合预期 2016年1-9月，公司实现营收50.30亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.10%，EPS0.29元。基本符合此前市场预期。  业绩逆势维持高增长，全产业链模式优势持续显现 Q3单季度公司营收及净利润分别同比增长23.45%及35.98%，较中报增速有所放缓，主要由于今年以来出境游大环境不佳，特别是欧洲线在去年高基数背景下放缓较为显著，但整体来看，公司前三季度仍取得40%以上的业绩增速，远高于行业平均水平。预计主要受益于：一是在分公司及门店的全国布局推动下零售业务的快速增长；二是在里约奥运等赛事推动下，公司会奖业务实现高增长。餐食业务由于占比较低且运营相对稳定，预计对业绩整体影响相对较小。综合来看，上半年公司毛利率下降0.43pct，预计与线下及线上旅行社业务的加速布局导致成本上升有关；期间费用率微增0.07pct，其中，销售费用率上升0.36pct，预计与业务发展中相应的员工及市场推广费用增长有关，财务费用率上升0.26pct，主要短期借款增加导致的利息支出增加所致。  出境游全产业链模式持续优化，内生外延有望齐发力 虽然今年出境游行业整体受多因素影响预计有所承压，但公司凭借其上游优质资源优势及多元化目的地布局战略仍有望实现较高增长。首先，借助大股东资源优势，深化全产业链布局，一方面公司航旅一体化战略继续深化，与首航合作推出多条亚洲包机航线，有力推动新兴旅游目的地的开辟；另一方面，通过增资易生金服，深化旅游金融业务的布局，培育新盈利点。其次，内生外延有效提升业务规模，公司一方面将加速扩张线下门店以完善全国布局，另一方面，在完成对浙江天天商旅控股后，也预示其在出境游横向外延收购扩张有望加速。  风险提示 自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。  全产业链模式优势凸显，内生外延有望齐发力，维持“买入”评级 假设天天商旅年底并表，并参考公司最新增发规模及底价，预计公司16-18年全面摊薄后EPS0.23/0.31/0.40元，对应PE77/57/44倍。公司全产业链模式及大股东资源优势为公司带来持续看点，外延预期也有望持续加强，中线“买入”。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 594 4,935 6,850 9,609 12,215 (+/-%) -8.2% 730.8% 38.8% 40.3% 27.1% 净利润(百万元) 36 206 284 387 507 (+/-%) -22.7% 475.5% 38.2% 36.3% 30.7% 摊薄每股收益（元） 0.04 0.26 0.23 0.31 0.40 EBIT Marg in 16.6% 6.3% 5.7% 5.3% 5.5% 净资产收益率（ROE） 6.6% 12.5% 3.1% 4.2% 5.2% 市盈率（PE） 397.5 69.1 77.0 57.1 44.3 EV/EBITDA 56.4 43.0 33.3 市净率（PB） 26.2 8.6 2.5 2.5 2.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2016年前三季度收入增长35.03% 图2：公司前三季度业绩增长41.10% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1941 2301 2283 2559 营业收入 4935 6850 9609 12215 应收款项 495 240 329 418 营业成本 3979 5554 7890 10042 存货净额 15 459 649 826 营业税金及附加 44 66 67 86 其他流动资产 464 41 57 72 销售费用 369 524 703 867 流动资产合计 2924 3050 3327 3885 管理费用 233 314 437 553 固定资产 227 591 933 1008 财务费用 17 6 (10) (14) 无形资产及其他 82 79 77 75 投资收益 3 6 14 20 投资性房地产 296 296 296 296 资产减值及公允价值变动 (2) 0 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3537 4024 4641 5272 营业利润 294 393 536 701 短期借款及交易性金融负债 678 400 400 350 营业外净收支 2 0 0 0 应付款项 386 190 268 342 利润总额 295 393 536 701 其他流动负债 707 642 904 1147 所得税费用 66 78 107 140 流动负债合计 1771 1232 1572 1839 少数股东损益 23 31 42 54 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 206 284 387 507 其他长期负债 4 4 4 4 长期负债合计 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1775 1236 1576 1842 净利润 206 284 387 507 少数股东权益 116 137 166 204 资产减值准备 0 2 2 1 股东权益 1646 9045 9316 9671 折旧摊销 28 37 60 78 负债和股东权益总计 3537 10418 11058 11717 公允价值变动损失 2 0 0 0 财务费用 17 6 (10) (14) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (27) (25) 47 36 每股收益 0.16 0.23 0.31 0.40 其它 17 19 27 37 每股红利 0.04 0.07 0.09 0.12 经营活动现金流 225 318 523 658 每股净资产 1.30 7.16 7.38 7.66 资本开支 (54) (401) (401) (151) ROIC 14% 18% 31% 34% 其它投资现金流 (9) 0 0 0 ROE 13% 3% 4% 5% 投资活动现金流 (60) (401) (401) (151) 毛利率 19% 19% 18% 18% 权益性融资 786 7200 0 0 EBIT Margin 6% 6% 5% 5% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 7% 6% 6% 6% 支付股利、利息 (53) (85) (116) (152) 收入增长 731% 39% 40% 27% 其它融资现金流 493 (278) 0 (50) 净利润增长率 476% 38% 36% 31% 融资活动现金流 1174 6837 (116) (202) 资产负债率 53% 13% 16% 17% 现金净变动 1340 6753 6 305 息率 0% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 601 1941 2301 2283 P/E 111.6 80.8 59.3 45.4 货币资金的期末余额 1941 8694 2307 2588 P/B 14.0 2.5 2.4 2.3 企业自由现金流 187 (74) 115 496 EV/EBIT DA 73.3 56.4 43.0 33.3 权益自由现金流 680 (349) 102 429 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数