2015年三季报点评：业绩快速增长，内涵外延拓展齐发力

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 业绩快速增长，内涵外延拓展齐发力 ——聚光科技（300203）2015年三季报点评 2015年11月2日 评级： 增持（维持） [Table_Market] 市场数据 2015年10月31日 当前价格（元） 32.54 52周价格区间（元） 18.28-37.64 总市值（百万） 147.66 流通市值（百万） 145.31 总股本（百万股） 4.54 流通股（百万股） 4.47 日均成交额（百万） 251.34 近一月换手（%） 64.76 第一大股东 浙江睿洋科技有限公司 公司网址 http://www.fpi-inc.com/ [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 聚光科技 44.70% -7.55% 53.74% 沪深300 18.43% -1.00% 51.53% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1230.60 1658.22 2284.07 3256.14 收入同比 30.76% 34.75% 37.74% 42.56% 归属母公司净利润 192.60 283.14 424.14 646.73 净利润同比 21.02% 47.01% 49.80% 52.48% 毛利率 45.71% 46.46% 47.15% 47.53% ROE 9.27% 11.99% 15.23% 18.84% 每股收益(摊薄，元) 0.42 0.62 0.94 1.43 [Table_Summary]  期间业绩增长符合预期。公司期间实现营业收入9.9亿元，同比增长28.0%；营业利润1.1亿元，同比增长36.9%；归属母公司股东净利润1.6亿元，同比增长41%（扣非后36.4%）；实现EPS 0.34元。期间非经常损益3203万元，同比增长62.1%(政府补贴增加)。  环境监测系统及运维服务业务快速增长，毛利率同比提升。公司前三个季度营业收入同比增速分别为5.7%、55.1%及17.6%，扣非归属母公司润增速同比增速分别为-261%、55%及51%，主要是产品结构变化毛利率逐季增加所致。中报显示环境监测系统业务同比增长73.9%，四季度是公司收入确认高峰期，全年高增长可期。  公司积极拓展智慧环境和海绵城市业务。公司积极开展PPP类业务，重点关注智慧环境及海绵城市业务的拓展。公司近期签订了章丘、黄山、鹤壁、江山等城市“智慧环境”及海绵城市等PPP项目，项目金额接近20亿元，公司加快产业链向治理方向的拓展。  积极外延并购，打造环境综合服务商。公司通过自主开发、并购与对外合作的方式，在业内率先搭建 “检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”全套解决方案，逐步实现环境综合服务商的转型与升级。公司已实现北京鑫佰利等多家公司的收购，并加快重庆三峡环保的收购工作；公司拟非公开发行募集约14亿元收购安谱实验，剩约有超10 亿资金可用于持续收购和PPP类订单执行。  盈利预测及投资评级：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62/0.94/1.43元，对应2015-2016年PE分别为55.8倍及37.2倍；若考虑将增发的5000万（约摊薄12%），则EPS分别为0.56/0.84/1.28元。考虑在环保行业的战略性发展机遇下，公司内涵及外延并购发展空间广阔，我们维持公司 “增持”的评级。  风险提示：外延式并购进程及效果不达预期；PPP业务拓展进程及效果低预期。 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司业务发展框架 数据来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 2 公司收入结构（2015H） Figure 3 公司毛利结构（2015H） 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司营业收入及增速 Figure 5 归属母公司所有者净利润及增速 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 6 单季度收入 Figure 7 单季度归属母公司净利润 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 8 公司毛利率及净利率(%) Figure 9 公司费用率情况(%) 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 附：财务预测 报表预测 利润表 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 835.69 941.08 1230.60 1658.22 2284.07 3256.14 减: 营业成本 397.24 479.16 668.09 887.89 1207.12 1708.38 营业税金及附加 11.36 9.27 14.23 19.18 26.42 37.66 营业费用 151.13 169.12 190.66 235.47 308.35 416.79 管理费用 165.72 182.50 194.86 250.39 324.34 429.81 财务费用 -12.88 -7.36 -7.94 0.73 -3.60 -10.04 资产减值损失 17.09 53.05 43.67 40.00 52.00 62.00 加: 投资收益 -0.05 -0.04 0.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 106.00 55.31 127.46 224.56 369.44 611.55 加: 其他非经营损益 88.81 123.67 100.09 110.00 130.00 150.00 利润总额 194.82 178.97 227.54 334.56 499.44 761.55 减: 所得税 18.07 19.76 30.91 45.50 66.43 101.29 净利润 176.74 159.21 196.63 289.06 433.02 660.27 减: 少数股东损益 -0.63 0.06 4.03 5.92 8.87 13.53 归属母公司股东净利润 177.38 159.15 192.60 283.14 424.14 646.73 财务分析和估值指标汇总 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 收益率 毛利率 52.47% 49.08% 45.71% 46.46% 47.15% 47.53% 三费/销售收入 36.37% 36.58% 30.68% 29.34% 27.54% 25.69% EBIT/销售收入 21.83% 18.25% 17.88% 20.22% 21.74% 23.11% EBITDA/销售收入 24.45% 20.87% 19.96% 24.61% 24.92% 25.33% 销售净利率 21.15% 16.92% 15.98% 17.43% 18.96% 20.28% 资产获利率 ROE 9.97% 8.37% 9.27% 11.99% 15.23% 18.84% ROA 8.27% 7.29% 7.96% 10.81% 13.88% 17.48% ROIC 7.68% 3.56% 6.45% 9.78% 14.58% 22.39% 增长率 销售收入增长率 9.35% 12.61% 30.76% 34.75% 37.74% 42.56% EBIT 增长率 -9.01% -5.83% 28.10% 52.38% 48.09% 51.55% EBITDA 增长率 -5.19% -3.86% 25.04% 66.15% 39.51% 44.87% 净利润增长率 1.42% -9.92% 23.51% 47.01% 49.80% 52.48% 总资产增长率 6.75% 6.92% 17.26% 12.15% 15.42% 20.27% 股东权益增长率 9.88% 6.96% 9.24% 13.63% 17.96% 23.22% 经营营运资本增长率 5.06% 21.39% 13.98% 27.11% 19.64% 20.83% 资本结构 资产负债率 18.81% 18.69% 23.73% 22.67% 20.90% 18.89% 投资资本/总资产 61.11% 69.12% 71.96% 70.29% 65.20% 59.32% 带息债务/总负债 10.31% 20.07% 14.74% 12.35% 11.61% 10.68% 流动比率 4.67 5.18 3.57 4.07 4.76 5.58 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负