2015年三季报点评：高值耗材业务发力，业绩保持快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 嘉事堂(002462) 公司研究/点评报告 高值耗材业务发力，业绩保持快速增长 —嘉事堂2015年三季报点评 公司研究/点评报告 2015年10月20日 [Table_Summary ] 一、 事件概述 2015年前三季度，公司实现营收58.02亿元，同比增长51.34%；归属上市公司净利1.32亿元，同比减少31.89%；扣非后归属上市公司净利1.30亿元，同比增长46.87%；EPS为0.55元。 二、 分析与判断 业绩符合预期，扣非利润保持快速增长。公司主营业务增长迅速，净利润同比减少主要是由于去年出售持有中青旅股票获得收益所致。扣非后净利润增长46.87%，主要是由于收购进入的高值耗材配送业务保持快速增长所致。应收账款较年初增长36.95%，主要是公司收购的高值耗材配送子公司业务增长较快而回款需要周期所致。财务费用较上年同期增长282.59%，主要是公司因支付收购款等支出增加，需补充流动资金取得银行短期借款增加所致。应收账款及财务费用增加对公司业绩有所影响，未来随着增发落地将有助于减轻公司财务费用对利润的影响。 高值耗材业务持续发力，招标推进有利医药批发。公司过去两年先后并购14家器械商业公司，发展心内科高值耗材配送业务，使公司走上快速发展轨道，目前已在全国心内科医用高端耗材细分市场中居于领先地位。未来还将进入骨科、心外科等其他产品领域，并可依托原有销售渠道实现快速增长，未来高值耗材业务仍将保持快速增长。北京地区招标预计将在11月份开始，嘉事堂凭借出色的配送服务能力，有望在新一轮招标中提升市场占有率。高值耗材和医药批发两大业务板块未来仍将保持快速增长。 PBM业务腾飞在即，将实现业务全国布局。公司与中国人寿及地方政府合作的PBM业务正在实施过程之中，公司凭借对药品流通领域的熟悉及与上游厂商的紧密联系等方面优势，可以顺利实现PBM业务模式。随着未来药品零加成的全面推开及医药费用增长的持续压力，越来越多的地方政府有望采取PBM业务模式。医药批发和高值耗材两项业务与公司PBM业务可产生协同作用，实现业务在全国范围的快速布局。此外，公司在GPO及托管药房等创新业务方面也有丰富经验，将与PBM业务等实现多种业务模式并举，为医改中的医院和地方政府提供更多选择，将促进公司业务保持快速发展。 三、 盈利预测 预计公司2015-2017年EPS0.76、1.13、1.47元，对应市盈率55、37、28倍。公司医药批发业务受益于新一轮招标，高值耗材保持快速增长，PBM发展空间广阔，业务实现从地区到全国布局，将成为全国性商业公司。我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、项目进展不及预期；2、药品及耗材降价风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5572 8637 11228 14596 增长率（%） 57% 55% 30% 30% 归属母公司股东净利润（百万元） 228 182 270 352 增长率（%） 109% -20% 49% 30% 每股收益（元） 0.95 0.76 1.13 1.47 PE 44 55 37 28 PB 7.8 7.1 6.3 5.5 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 首次评级 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015-10-19 收盘价（元） 41.93 近12个月最高/最低（元） 85.84/21.39 总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股） 196.21 流通股比例（%） 81.76 总市值（亿元） 100.63 流通市值（亿元) 82.27 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理 刘淼 电话 （010）85127535 Email liumiao@mszq.com [Table_docRep ort] -50%0%50%100%150%200%250%14-1015-0115-0415-0715-10嘉事堂 沪深300 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 5572 8637 11228 14596 货币资金 406 708 112 470 减：营业成本 4854 7687 9937 12918 应收和预付款项 2459 2587 3972 4555 营业税金及附加 14 22 28 37 存货 671 806 1103 1378 销售费用 312 484 629 817 其他流动资产 35 35 35 35 管理费用 78 104 135 175 长期股权投资 2 2 2 2 财务费用 34 15 16 18 投资性房地产 8 7 6 5 资产减值损失 14 0 0 0 固定资产和在建工程 378 333 288 243 加：投资收益 140 0 0 0 无形资产和开发支出 492 488 483 479 二、营业利润 0 0 0 0 其他非流动资产 45 31 16 16 加：营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 4497 4996 6017 7182 三、利润总额 407 326 484 631 短期借款 1055 0 943 0 减：所得税费用 4 0 0 0 应付和预收款项 1767 3134 2932 4677 四、净利润 411 326 484 631 长期借款 0 0 0 0 归属于母公司的利润 228 182 270 352 其他负债 0 0 0 0 五、基本每股收益（元） 0.95 0.76 1.13 1.47 负债总计 2822 3134 3876 4677 主要财务指标 股本 240 240 240 240 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 资本公积 358 358 358 358 EV/EBITDA 24 24 20 15 留存收益 689 814 1000 1243 成长能力: 归属母公司股东权益 1287 1413 1599 1842 营业收入同比 57% 55% 30% 30% 少数股东权益 387 450 543 664 EBIT同比 127% (22%) 46% 30% 股东权益合计 1675 1862 2141 2505 净利润同比 109% (20%) 49% 30% 负债和股东权益合计 4497 4996 6017 7182 流动比率 1.27 1.32 1.35 1.38 资产负债率 63% 63% 64% 65% 现金流量表 投资资本/总资本 53% 25% 51% 30% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (759) 1429 (1440) 1429 每股收益 0.95 0.76 1.13 1.47 投资活动现金流量 (59) 0 0 0 每股经营现金流量 (3.16) 5.95 (5.99) 5.95 筹资活动现金流量 998 (1127) 844 (1071) 每股股利 0.15 0.23 0.34 0.45 现金及等价物净增加 180 302 (596) 358 资料来源：民生证券研究院 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师和助理分析师简介 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 刘淼，研究助理，北京大学临床药学硕士、药学学士。6年医药行业从业经验，1年医药股权投资经验，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允