2015年三季报点评：业绩保持快速增长，改制效果逐渐显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华润万东(600055) 公司研究/点评报告 业绩保持快速增长，改制效果逐渐显现 —华润万东2015年三季报点评 公司研究/点评报告 2015年10月26日 一、 事件概述 2015年前三季度，公司实现营业收入5.22亿元，同比增长 17.85%；归属上市公司净利润2532万元，同比增长81.19%；扣非后归属上市公司净利润2482万元，同比增长 332.35%；EPS为0.117元。 二、 分析与判断 1.业绩保持恢复增长，改制效果逐步显现 公司营业收入同比增长17.85%，较二季度有所提升，主要是公司营销能力的逐步提升以及中标采购等因素所致。净利润增长81.19%，继续快速增长，毛利润率持续回升至35%，销售费用及管理费用等期间费用控制良好，净利润率达到4.66%，未来仍有上升空间。公司从国企改制为民企后，进行了管理层、业务部门以及生产线等多个层面改革调整，企业重新焕发活力，未来业绩将保持快速增长。 2.国内DR及MRI龙头，将受益于国产医疗器械政策 公司主要产品为DR、MRI等。国内DR销量增长稳定，年均增长率超过15%，公司是国内DR龙头，已经实现全影像链核心部件自主研发，具有整机性能稳定、售后服务迅速等优势，在第一批优秀国产医疗设备产品遴选中，公司四大DR系列产品入选，是DR项目获优数量最多、类型最全的厂商。目前公司是装机量第一国内品牌，占据了超过20%的市场份额，未来随着质量标准提升及优秀遴选产品采购，市场集中度将进一步提升，公司作为DR龙头受益最大。MRI系列中，在永磁型MRI上，因具有资源和成本优势，国内企业占据主导地位，公司在国内市场位列前3位。同时公司1.5T超导型也已经上市销售，形成MRI完整产品线，未来MRI系列将成为公司另一大业务增长点。 3.远程影像及第三方影像中心市场空间广阔 公司通过设立远程影像及第三方影像中心，实现了从传统的设备制造商逐步向服务提供商的转变。同时公司将与阿里健康云医院平台全面合作，有助于公司尽快建立独立医学影像机构互联网运作模式。目前已完成硬件及网络建设，开始正常运行。未来受益于分级诊疗及远程医疗的发展，远程影像业务将迎来发展机遇。第三方影像中心可有效缓解医院影像设备资源紧张、患者等候时间长等问题，同时公司作为设备厂商，建造中心成本低，只要做好医院导流即可实现业务快速增长。第三方影像与运程影像可形成协同，为患者提供医学影像的全方位服务，市场空间广阔。 三、 盈利预测 预计公司2015-2017年0.21、0.37、0.55EPS 元，对应市盈率183、104、71倍。公司是国内影像设备龙头企业，产品线丰富，将受益于国家支持国产设备政策，远程影像及第三方影像服务领域符合发展趋势，市场空间广阔。我们认为公司影像设备业务基础良好，影像服务业务弹性大，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 1、竞争激烈导致产品价格下降；2、新业务开展不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 740 888 1110 1443 增长率（%） -3% 20% 25% 30% 归属母公司股东净利润（百万元） 26 46 81 120 增长率（%） -43% 80% 76% 47% 每股收益（元） 0.12 0.21 0.37 0.55 PE 329 183 104 71 PB 13 12 11 10 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 首次评级 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015-10-23 收盘价（元） 39.00 近12个月最高/最低（元） 86.03/17.48 总股本（百万股） 216.45 流通股本（百万股） 216.45 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 84.42 流通市值（亿元) 84.42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理 刘淼 电话 （010）85127535 Email liumiao@mszq.com [Table_docRep ort] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%14-1015-0115-0415-0715-10华润万东 沪深300 华润万东（600055) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 740 888 1110 1443 货币资金 170 9 56 14 减：营业成本 519 577 699 895 应收和预付款项 239 377 392 607 营业税金及附加 6 7 9 12 存货 192 297 296 462 销售费用 121 132 165 215 其他流动资产 119 119 119 119 管理费用 99 111 139 181 长期股权投资 20 20 20 20 财务费用 1 6 2 1 投资性房地产 2 2 1 1 资产减值损失 7 0 0 0 固定资产和在建工程 222 183 143 104 加：投资收益 0 0 0 0 无形资产和开发支出 82 71 60 49 二、营业利润 0 0 0 0 其他非流动资产 136 135 134 134 加：营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 1183 1212 1222 1511 三、利润总额 -13 54 94 139 短期借款 180 110 0 63 减：所得税费用 40 0 0 0 应付和预收款项 290 353 411 545 四、净利润 28 54 94 139 长期借款 4 4 4 4 归属于母公司的利润 26 46 81 120 其他负债 12 12 12 12 五、基本每股收益（元） 0.12 0.21 0.37 0.55 负债总计 486 480 428 625 主要财务指标 股本 216 216 216 216 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 资本公积 113 113 113 113 EV/EBITDA 185 77 57 45 留存收益 338 374 437 530 成长能力: 归属母公司股东权益 668 704 767 860 营业收入同比 -3% 20% 25% 30% 少数股东权益 11 10 9 8 EBIT同比 -39% 111% 62% 45% 股东权益合计 678 714 776 867 净利润同比 -43% 80% 76% 47% 负债和股东权益合计 1164 1193 1203 1492 流动比率 1.54 1.73 2.10 1.98 资产负债率 41% 40% 35% 41% 现金流量表 投资资本/总资本 59% 68% 60% 62% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 35 -75 178 -77 每股收益 0.12 0.21 0.37 0.55 投资活动现金流量 -75 0 0 0 每股经营现金流量 0.16 -0.35 0.82 -0.36 筹资活动现金流量 49 -86 -130 36 每股股利 0.05 0.05 0.08 0.12 现金及等价物净增加 8 -162 47 -42 资料来源：民生证券研究院 华润万东（600055) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师和助理分析师简介 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 刘淼，研究助理，北京大学临床药学硕士、药学学士。6年医药行业从业经验，1年医药股权投资经验，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 华润万东（600055) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允