汇兑损失下降+订单优化，Q1业绩超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇兑损失下降+订单优化，Q1业绩超预期 ■事件：新宝股份公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4实现收入21.9亿元，YoY+7.1%；业绩1.4亿元，YoY+89.2%。新宝2019Q1实现收入18.8亿元，YoY+3.4%；业绩0.9亿元，YoY+106.5%。我们认为，公司短期受益汇兑损失下降与外销提价，业绩弹性较大；随着内销快速发展，新宝业绩或保持较快增长。 ■业绩高速增长：2018Q4~2019Q1公司业绩高增长，我们分析，主要原因为：1）人民币币值低于上年同期。根据公告推算，2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1812万元，已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2581万元，尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2061万元。若扣除上述三项，2018Q4单季度业绩YoY+56.2%。同理，剔除汇率波动影响，2019Q1业绩YoY+0.5%。2）根据公告，公司外销订单提价，同时放弃了部分毛利率偏低的订单。2018Q4~2019Q1新宝毛利率同比+5.6/+1.8pct。3）2017Q4~2018Q1低基数影响。我们认为，随着外销订单提价落地，新宝盈利能力有望继续提升。 ■Q1经营性现金流大幅增长：根据公告，新宝2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元，YoY+34.5%。现金流显著增加，主要由于：1）渠道回款良好。一季度末，公司应收账款较期初减少2.2亿元。2）预收账款有所增长。2019年3月底，新宝预收款为1.2亿元，环比增长16.7%。 ■维持高分红比率：根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35元（含税），总计派发现金2.8亿元，占比2018年业绩55.8%，对应2019年4月26日收盘价的股息率为2.9%。 ■以自有资金回购公司股份：截至2019年1月11日，公司回购股份1196.5万股，占总股本1.5%，支付总金额近1亿元（不含交易费用），其回购的股份将注销。我们认为，本次回购有利于增加公司维护股东权益。 ■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.71/0.80元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.20元，对应2019年20倍的动态市盈率。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大幅上涨。 100,000,000 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 82.2 84.4 95.7 106.3 118.0 净利润 4.1 5.0 5.7 6.4 7.2 每股收益(元) 0.51 0.63 0.71 0.80 0.90 每股净资产(元) 4.65 4.87 5.25 5.57 5.88 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 23.9 19.4 17.0 15.2 13.5 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1 净利润率 5.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.1% 净资产收益率 10.9% 12.9% 13.6% 14.4% 15.3% 股息收益率 2.5% 0.0% 3.5% 4.0% 4.8% ROIC 26.9% 32.7% 270.7% -16.9% 34.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年04月27日 新宝股份（002705.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.20元 股价（2019-04-26） 12.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,745.91 流通市值（百万元） 9,681.49 总股本（百万股） 801.47 流通股本（百万股） 796.18 12个月价格区间 6.90/14.15元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.65 0.81 35.83 绝对收益 -4.93 24.21 23.63 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 报告联系人 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Repor t 相关报告 新宝股份：出口订单优化，Q4业绩超预期/张立聪 2019-01-26 新宝股份：原有产品启动调价，Q1业绩料有改善/张立聪 2018-02-11 -34%-22%-10%2%14%26%38%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04新宝股份 小家电 中小板指 2 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 营业收入YoY 26 26 9 15 4 -5 5 7 3 归母净利YoY 49 30 -25 -27 -33 -27 59 89 106 扣非归母净利YoY 40 25 -25 -28 -40 6 88 128 101 销售毛利率 18 21 20 17 18 19 21 23 20 销售费用率 4 4 4 4 4 4 3 5 4 毛利率-销售费用率 14 17 17 13 14 15 18 18 15 销售净利率 4 6 6 4 2 5 9 7 5 ROE 2 4 4 2 1 3 6 4 2 扣非后ROE 2 3 4 2 1 3 7 4 2 ROA 1 2 2 1 1 1 3 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 102 91 90 106 107 89 87 105 112 经营活动现金净流量/收入 -11 20 9 1 6 -11 10 14 8 经营活动现金净流量/经营净收益 -236 265 123 97 290 -151 84 185 214 经营现金流净额占比 -15 108 -437 -9 44 65 -159 -1,315 65 投资现金流净额占比 17 101 447 85 -43 85 132 402 -47 筹资现金流净额占比 98 -108 90 23 99 -49 127 1,013 82 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2017 2018 2019E 2020E 2021E 100,000,000 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 82.2 84.4 95.7 106.3 118.0 成长性 减:营业成本 66.3 67.1 76.0 84.2 93.4 营业收入增长率 17.7% 2.7% 13.4% 11.1% 11.0% 营业税费 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 营业利润增长率 -15.1% 25.6% 13.6% 12.4% 14.1% 销售费用 3.3 3.3 5.0 5.8 6.6 净利润增长率 -5.3% 23.2% 13.9% 12.2% 12.6% 管理费用 6.8 4.5 6.7 7.8 8.9 EBIT DA增长率 11.8% 39.1% 23.5% 7.3% -0.5% 财务费用 0.8 -0.3 0.6 0.5 - EBIT增长率 9.2% 51.7% -9.0% 10.0% 7.5% 资产减值损失 0.1 0.1 - - - NOPLAT增长率 23.7% 3.6% 29.1% 10.0% 7.5% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.4 -0.3 - 0.1 投资资本增长率 -14.9% -84.4% -1859.2% -152.9% -306.9% 投资和汇兑收益 0.2 -0.4 0.2 0.2 0.1 净资产增长率 40.4% 4.7% 7.8% 6.1% 5.7% 营业利润 4.7 5.9 6.7 7.5 8.5 加:营业外净收支 0.2 -0.0 0.1 0.1 - 利润率 利润总额 4.8 5.9 6.8 7.6 8.5 毛利率 19.4% 20.6% 20.6% 20.8% 20.9% 减:所得税 0.7 0.8 1.0 1.1 1.3 营业利润率 5.7% 7.0% 7.0% 7.0% 7.2% 净利润 4.1 5.0 5.7 6.4 7.2 净利润率 5.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.1% EBIT DA/营业收入 9.8% 13.2% 14.4% 13.9% 12.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.4% 9.4% 7.5% 7.5% 7.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 21.2 18.5 80.8 21.4 88.7 固定资产周转天数 69 37 -4 -9 -9 交易性金融资产 0.0 - - - - 流动营业资本周转天数 -18 -22 -87 -43 -45 应收帐款 8.8 11.0 8.7 12.6 10.7 流动资产周转天数 171 186 276 260 253 应收票据 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 应收帐款周转天数 35 42 37 36 36 预付帐款 0.3 0.2 0.4 0.4 0.6 存货周转天数 43 47 41 40 40 存货 10.2 11.8 10.1 13.7 12.2 总资产周转天数 265 294 338 279 270 其他流动资产 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 投资资本周转天数 69 36 -71 -32 -34 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.6 0.7 0.9 1.0 1.1 ROE 10.9% 12.9% 13.6% 14.4% 15.3% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROA 6.2% 7.1% 5.3% 11.5% 6.0% 固定资产 17.5 - -2.2 -3.2 -2.9 ROIC 26.9% 32.7% 270.7% -16.9% 34.4% 在建工程 0.9 - 0.1 1.1 1.4 费用率 无形资产 2.5 4.7 4.7 4.6 4.5 销售费用率 4.0% 3.9% 5.2% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 1.5 21.6 2.3 1.9 1.7 管理费用率 8.3% 5.4% 7.0% 7.3% 7.5% 资产总额 66.5 71.3 108.6 56.3 121.0 财务费用率 0.9% -0.4% 0.6% 0.4% 0.0% 短期债务 - 3.3 1.3 - - 三费/营业收入 13.2% 8.9% 12.8% 13.2% 13.1% 应付帐款 10.1 - 25.3 3.0 28.