农林牧渔行业动态分析：2016年第14周周报：禽链趋势未变 继续坚定推荐养殖产业链！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第14周周报：禽链趋势未变 继续坚定推荐养殖产业链！ 一、本周观点 ■禽链趋势未变，继续坚定推荐！ 禽链一直是2016年农业投资的主线。当前，禽链反转已经进行到从朦胧预期向盈利兑现的过渡阶段。因此，当前研究的核心就在于，禽链何时能够重新上涨。先说结论，我们预计： 1、父母代鸡苗价格持续上涨难有回调，全年平均单套盈利达到44元； 2、商品代鸡苗最迟在5月中下旬重新启动； 3、商品代毛鸡在二季度存较大供应压力，三季度是其重启时点。 调研总结：短期存压，长期供需趋势未变 近期，我们对禽链的下游需求进行了一轮草根调研，也同几家主要祖代、父母代鸡场进行了交流，基本观点如下： 1、需求基本平稳，供给端的变化仍是行情的主导因素。 1）需求与去年基本持平，短期（4-5月）是禽肉需求的传统淡季。 2）工厂、渠道库存基本处于合理略低的位臵，库存压力不大。 3）下半年随着节日的增多，下游需求有望季节性稳步回升。 2、供给短缺趋势不变，回调即是良机。 1）父母代鸡苗：复关未定，价格不止 根据海关数据，1月份0引种，2月份进口祖代鸡苗2.35万套，预计1季度祖代引种不超过5万套，全年预计在30-50万套，且将集中在下半年。 复关谈判上，荷兰引种谈判推迟，英国还在准备手续，美法年底复关无望，西班牙以蛋鸡为主，则肉鸡的大规模引种最快也得到9月份从英国引种。 按季度分配配额的提案还需视父母代鸡行情来定，不过大概率将获得通过。若如此，则16年引种规模很可能萎缩至30万套。假设从5月份-12月份，父母代鸡苗价格匀速上涨到100元/套，则全年父母代鸡苗价格均价为59元/套，则全年父母代鸡苗单套盈利在乐观情况下能够达到44元/套。 2）商品代鸡苗：周期反复，反弹在即 A、由于毛鸡补栏周期只有42天，鸡苗价格始终存在周期性波动。参照历史，鸡苗价格的回调周期在1-3个月之间，平均2-2.5个月，3个月内鸡苗价格必有反弹。预计商品代鸡苗最迟在5月中下旬有望重启上涨趋势。 B、7-8月，受气温影响，养殖户一般会降低养殖密度，出现季节性的鸡苗需求下降。也就意味着7-8月鸡苗价格有可能再次震荡。我们预计 Tabl e_Title 2016年04月17日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.47 10.59 -1.89 绝对收益 9.21 15.51 -30.70 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 报告联系人 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 2016年第13周周报：养殖产业链一季度业绩整体高增长 继续坚定推荐 2016-04-10 养殖链之牛肉篇：正三观，理解进口牛肉的正确姿势！ 2016-04-08 养殖产业链景气全面复苏，继续坚定推荐农业！-2016年养殖产业链一季报业绩前瞻 2016-04-05 2016年12周报：继续坚定信心，养殖优选弹性，优禽次猪，中线布局后周期！ 2016-04-04 养殖后周期之饲料篇：迎接饲料新时代！ 2016-03-28 -38%-24%-10%4%18%32%46%2015-042015-082015-12农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年内商品代鸡苗价格突破历史高位的6.1元/羽是大概率事件。 3）商品代毛鸡：短期存压，静待三季度 当前父母代鸡苗重点供应大厂。从我们调研得知，由于种鸡来源受限，小厂现在普遍存在换羽现象，该淘不淘，以延长产蛋周期。最终导致短期在产父母代存栏快速上升，我们认为6月前毛鸡均有较大供应压力，毛鸡价格回升可能需待7月份。此后，随着季节性需求旺季的来临以及供给紧缩的传导，三季度起，将是毛鸡价格的好时光。我们预计年内毛鸡价格有望达到10元/公斤。 3、行业催化剂：超预期的来源 除了实体鸡价上涨以外，我们认为，禽链上涨还有以下两种催化剂： 1）复关预期再次延后。如果复关时间再次推迟或者引种配额再次削减，这就意味着禽链价格最后极可能再超预期。 2）经济回升带动需求上升：从我们调研及交流得知，产业界与投资人的一致预期是禽肉消费将保持平稳不变。我们认为，禽肉由于其价格低廉具备较强的工业属性。目前宏观经济的出现短期回暖，一季度GDP达到6.6%，房地产开工等数据好转，经济的回升意味着禽肉下游需求很可能出现同比改善，需求的波动将成为产品价格的助涨剂。 4、投资建议：禽链股票的回调只是在酝酿新的预期差。复关明确之前，紧抓禽链投资主线不动摇。从确定性入手，从上游往下游布局，首推益生股份、民和股份、圣农发展，其次仙坛股份、华英农业。 ■继续关注牛肉养殖产业，重点推荐天山生物。我国牛肉市场规模约4000亿，其中高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍，达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。国内牛肉超过60%是在餐饮渠道消费，家庭消费占比只有35%。牛肉消费量的增长更多的来自于餐饮消费。消费结构决定了牛肉消费升级的方向在于高端餐饮消费而非家庭消费。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。 1）原来占据这块市场的美国走私牛肉，受政府走私打击的影响，正在逐渐式微。 2）受肉牛品种和经营理念的限制，国内本土牛肉与高端西餐牛肉是两个互相隔离的市场。 3）草饲为主谷饲为辅、缺少排酸环节，是澳洲牛肉在高端西餐领域的致命缺陷。其在国际牛肉市场中属于中低端牛肉，主要需求对象是牛肉加工业及低端餐饮。 重点推荐天山生物： 1）公司战略定位：全产业链布局安格斯肉牛养殖，产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛，按照美国谷饲牛肉标准进行饲养，定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场，填补我国高端牛肉的供需缺口，差异化竞争优势显著。 2）公司产业布局：公司率先圈占草场资源，采用与农户合作养殖的方式，实现轻资产繁育，逐渐进入收获期。预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头，头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 其次重点关注上海梅林、福成五丰、西部牧业、得利斯。 ■关注农业转型升级标的，重点推荐大北农、金河生物、瑞普生物。随着城镇化发展，农业从业人口持续减少，土地必将走向集中，适度规模化经营应运而生。土地规模化的经营意味着农业生产过程的管理水平需要提高，因此，以农业合作社、家庭农场为代表的“新农人”将乘势崛起。“新农人”崛起对代表着农业经营者在产业链中的议价能力提升，其规模经济使得：（1）市场需求扩大，如：测土施肥、植保无人机、农机、供应链金融等新农经济有了推广的经济价值。（2）经营模式升级：从产品销售向种（养）植（殖）系统性解决方案转型。产业互联网的兴起，则加速了这个进程的演进。面对农业转型升级大趋势，适者生存。先行者自我革新，占据主动，追随者不甘沉寂，跨界寻求新领域的 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 突破。 1、“新农模式”转型：（1）产业互联网时代到来，大数据将驱动农业新发展，拥有产业资源、具备互联网服务能力和意识的转型企业将胜出。首推：大北农（网络版温氏），其次新希望。种业行业并购整合加速，优势资源向龙头企业集中。首推：隆平高科，其次登海种业。 2、“跨界”转型：产业升级大潮中，适者生存，传统农业企业纷纷跨界转型。重点推荐：瑞普生物（宠物医疗产业）、生物股份、金河生物（生物污水处理产业）。重点关注：海利生物、福成五丰。 表1：重点推荐公司评级 EPS PE 投资评级 2015 2016 2017 2015 2016 2017 002458 益生股份 -1.19 1.97 2.54 -37.00 22.42 26.40 买入-A 002299 圣农发展 -0.36 1.36 1.89 -67.97 17.92 12.88 买入-A 002234 民和股份 -1.04 1.46 1.67 -26.02 18.57 16.21 买入-A 002157 正邦科技 0.48 1.71 2.00 38.98 10.94 9.36 买入-A 002124 天邦股份 0.38 0.75 1.13 68.68 35.17 23.35 买入-A 002385 大北农 0.26 0.36 0.48 43.27 31.25 23.44 买入-A 300119 瑞普生物 0.31 0.58 0.88 55.26 29.53 19.47 买入-A 600201 生物股份 0.91 1.25 1.70 33.81 24.62 18.10 买入-A 000998 隆平高科 0.39 0.48 0.63 53.26 43.27 32.97 买入-A 002688 金河生物 0.41 0.81 1.18 65.10 32.95 22.62 买入-A 002100 天康生物 0.26 0.52 0.73 36.12 18.06 12.86 买入-A 300313 天山生物 -0.17 0.21 1.07 -123.82 100.24 19.67 买入-A 资料来源：Wind 安信证券研究中心 二、重点公司跟踪 金河生物2015年年报点评：2016年多项业务进入拐点，持续高增长低估值标的！ 4月14日，公司发布了2015年年报。报告期内实现营业收入约12.5亿，同比增长48.9%；归属于上市公司股东净利润约1.05亿，同比增长35.5%，对应EPS为0.48元。同时公司发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增15股。同时公司发布了2016年度财务预算方案，计划2016年实现收入16.6亿，同比增约32%；归属于母公司净利润1.57亿，同比增约51%。2015年公司收入、利润高增长，主要受益于：1）2014年10月末成功收购美国PENNFIELD OIL COMPANY（简称“潘菲尔德”）的资产，2015年并表销售业绩大幅增长。2）公司新产品金霉素微囊开始贡献业绩增量。2015年公司药物饲料添加剂板块实现收入约11.2亿，同比增长约63%。我们认为公司将进入业绩高增长通道，主要原因为：1）金霉素主要原材料为玉米，原材料成本持续下降，将提升公司盈利能力；2）公司产品金霉素主要用于促生长、提高免疫能力，在养殖持续高景气背景下，养殖户加大用量带动金霉素销量提升； 3）海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速，拓展海外市场顺利，业绩将逐步释放； 4）环保业务业绩贡献将逐步大幅提升。 民和股份一季度业绩修正公告点评：业绩大幅增长，禽链明天会更好！ 4月12日，公司公告一季度业绩修正公告。预计一季度净利润6500-7500万元，此前预告区间为4000-6000万元。公司称，本次业绩修正主要原因：近期饲料原料采购价格下降，商品代鸡苗成本有所下降，出苗量有所增加；屠宰业务利润期末回升。14年以来的引种下降，逐渐对下游供给产生影响。禽链产品价格在1月份基本回到成本线，并于春节后进入一轮快速上涨期，价格一度逼近11年景气顶峰。一季度，烟台鸡苗均价3.67元/羽，白羽肉鸡7.65元/公斤，价格的上涨带来禽链企业业绩的回升。我们预 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声