农林牧渔：2016年第27周周报：动保行业迎政策催化 继续坚定推荐养殖产业链（禽链、后周期）

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第27周周报：动保行业迎政策催化 继续坚定推荐养殖产业链(禽链、后周期) ■本周思考： 1、禽链：预期逐步兑现。我们此前强调，禽链行业的新一轮预期差正在形成，7月禽链将迎来鸡苗价格企稳强势上涨、上市公司业绩修正、引种复关预期推迟三大因素催化！禽链，时候已到。本周，益生、民和发布了业绩预告上修公告，在产父母代存栏环比继续下降，后半周鸡苗价格也呈现企稳上涨的迹象，我们此前的判断正在逐步得到兑现。坚持我们的判断，在当前卖方普遍上调盈利预期的背景下，首选业绩仍有可能超预期的益生股份，其次为高弹性的民和股份、低估值的圣农发展，最后是滞涨的仙坛股份及华英农业。 2、疫苗：强免调整已成定局。7月14日，农业部发布信息称：“研究提出了调整完善动物疫苗防控支持政策方案，拟于2017年实施”。政策核心在两点：一是“调整国家强制免疫和扑杀病种”，根据我们调研了解，预计猪瘟、猪蓝耳将退出招采，小反刍、布病有望纳入招采。二是“调整强制免疫补助政策”，预计国内招采直补政策将得到推进，疫苗市场化改革将加速推进。由于市场苗的价格远高于招采苗，制度变革将打开疫苗行业的空间。其中，市场化程度较高的企业将受益。首推：生物股份（口蹄疫市场苗加速渗透，布病等多个大品种陆续推出）、天邦股份（低估值高增长，动保业务迎拐点）、中牧股份（市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革）。其次：海利生物（口蹄疫市场化苗有望三季度推出）、天康生物（业绩高速增长、低估值），其次瑞普生物（业绩环比改善、宠物产业加速布局）、普莱柯（业绩现拐点）、金河生物（全球金霉素龙头企业、低估值高确定增长、动物疫苗业务加快布局）。 3、猪链：补栏缓慢，猪价景气周期有望持续。本周，农业部公布6月份生猪存栏数据。6月份能繁母猪存栏3760万头，环比持平。生猪存栏37001万头，环比上升0.7%。据此判断，目前农户补栏进程缓慢，猪价景气期有望延续，预计17年猪价高位震荡。但是，季节性供给压力导致猪价回调，静待四季度反弹。在这种补栏节奏下，我们坚持认为，养殖优先弹性，坚守禽链，布局后周期！ 一、本周观点 ■动保行业政策催化：招标加速改革打开市场空间，布局动保正当时! 近期，动保行业迎来三大催化剂：第一，养殖行业景气传导下动保企业二季度迎来业绩拐点；第二，7月14日，农业部信息发布，“研究提出了调整完善动物疫病防控支持政策方案，拟于2017年实施。第三，近期洪涝灾害严重，疫情爆发风险提高。我们认为: Tabl e_Title 2016年07月17日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.63 -3.63 -7.63 绝对收益 7.96 -3.50 -28.71 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 政策催化：招标加速改革打开市场空间，布局动保正当时! 2016-07-15 2016年第26周周报：养殖产业链盈利进入加速期，坚定布局禽链、后周期（动保、饲料） 2016-07-10 极端天气加速农业景气回升，坚定布局养殖产业链（后周期、禽）_2016年农业行业中期策略 2016-07-08 极端天气系列报告之洪灾对猪周期的影响：催化“动保+生猪养殖”投资热情！ 2016-07-08 禽链价格启动在即，加仓正当时！ 2016-07-07 -31%-23%-15%-7%1%9%17%2015-072015-112016-03农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一、招标加速改革打开市场空间。 1）农业部发布将“调整国家强制免疫和扑杀病种，建立强制免疫和扑杀病种进入退出机制”，据调研了解，猪瘟、蓝耳经过多年招采，农户防疫意识已较为充分，预计有望退出招采。而小反刍、布病近年来疫情频发，有望纳入招采。猪瘟、蓝耳退出招采，企业间产品预计分化加速，有利产品好、市场化程度高的企业。布病疫苗市场稀缺，纳入招采有望开拓布病疫苗市场。 2）国家将调整强制免疫补助政策，推进“直补”政策，有利于推荐动保市场化改革，未来招采苗向市场苗过渡是大概率事件，将有利于动保行业的市场化龙头。 3）市场苗价格远高于招采苗，制度变革将打开行业空间。政府招采苗受财政支持限制，定价较低，产品抗原含量低，而市场苗品质高，抗原含量高，市场苗价格远高于招采苗，因此，招采制度向市场化过渡，将直接打开行业空间。 以口蹄疫为例，虽各省招标价格有所不同，14年口蹄疫招标苗中标价约为0.5元/头份，而市场苗零售价6-10元/头份，为招标苗价格10-15倍。目前口蹄疫市场苗在肥猪厂覆盖率不到10%，可拓展空间大。 二、近期极端天气频发，入汛后南方多地引发严重洪涝灾害，预计7月进入“如汛期”叠加台风季，将加重前期汛情，疫情爆发风险提高。据调研了解，目前洪灾最严重地区之一的湖北，生猪养殖场积水比例达到90%，洪水及后期积水情况会加大生猪疫情爆发风险，养殖企业会加大动物疫苗采购力度，尤其是高品质市场苗的需求会增加。因此，受到养殖景气传导叠加疫情风险加大疫苗需求增加，预计动保企业销量将随之提升，坚定推荐！ 三、近期我们对动保行业进行了新一轮草根调研，调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业，我们认为随着规模养殖户加大补栏，以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品（前端料、市场化疫苗）采用比例明显提高，动保企业业绩拐点显现，预计二季度业绩将有明显改善！以上市公司为例： 1）生物股份：我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%，上半年业绩同比增长约15%-20%。 2）天邦股份：公司公告预计中报业绩预计2-2.2亿，同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现，预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。 3）天康生物：预计上半年同比增长约50%。 4）普莱柯：预计二季度同比增长超过30%，上半年业绩同比增长20%左右。 5）海利生物：由于口蹄疫市场苗未上市，预计二季度公司销售稳定，业绩同比基本持平。 6）瑞普生物：预计二季度业绩环比有所改善。 7）金河生物：玉米价格回落，预计金霉素销量同比增10-15%，上半年业绩预计同比增长超过50%。 8）中牧股份：预计业绩环比有所改善。 我们的观点： 1、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。 截止2016年6月30日，全国生猪均价约20元/公斤，同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看，4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6个月环比增加。5月份仔猪价格同比增长约100%，母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大，另一方面，在养殖高盈利背景下，养殖户也倾向于用高品质产品，提高保护率，减少损失。因此，受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利，动保上市公司产品加速渗透，销量率先复苏，周期拐点显现！ 我们认为，16年-17年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。 2、招采制度市场化是大势所趋，制度变革将推动动保行业新发展！ 1) 招标采购制度市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间！ 我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗（强免疫苗）和非国家强制免疫计划用疫病疫苗（非强免疫苗）。因招采制度带来低价低品质等问题，政府近年来在多地试点招标体制改革，拟采用直补（直接补贴农户）方式推动疫苗市场化，我们认为招标采购制度市场化是大势所趋。预计2016年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标，口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。政府招采苗受财政支持限制，定价较低，而市场苗品质高，价格远高于招采苗，招采制度向市场化过渡，将直接打开行业空间。以口蹄疫为例，预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿，市场苗规模13亿，市场苗价格是招采苗10-15倍，若招采制度完全变革，行业空间巨大。 2）养殖规模化加速驱动行业高增长，行业规模仍有翻倍空间。 因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出，我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，另一方面管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计，目前动物疫苗市场规模约100亿，我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元，行业仍有2.5倍空间 3、投资建议：养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。 首推：生物股份（口蹄疫市场苗加速渗透，多个大品种陆续推出）、天邦股份（低估值高增长，动保业务迎拐点）、金河生物（全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益玉米价格下跌），其次中牧股份（市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革）、天康生物（业绩高速增长、低估值），其次瑞普生物（业绩环比改善、宠物产业加速布局）、海利生物（口蹄疫市场化苗有望三季度推出）、普莱柯（业绩现拐点）。 ■在产父母代存栏环比下降，禽链机会已到，坚定推荐！第27周在产父母代存栏1295万套，环比下降1.91%。在产父母代存栏下降是禽链价格再起的风向标。当前推荐禽链核心逻辑在于7月份禽链将迎鸡苗价格强势上涨，行业新一轮预期差形成意味着新一轮投资机会的来临。我们认为，当前行业预期差体现在： 1、祖代引种复关再次后推。 复关时间是禽链预期差的根源。此前市场对于复关的预期时间从今年7月往后推至9月再推至年底，而现在引种大势已经基本明确，美国6月底再发禽流感，三个核心产能大国美、法、英的复关至少需待17年4、5月份。目前能进口的只有新西兰和西班牙。而新西兰安伟捷产能的进口需待明年初。年内仅剩的引种来源只有西班牙的每周1万套产量。因此，预计16年祖代引种量将只有32万套左右。复关时间的再次后延及引种量的落地，奠定了17-18年禽链产品价格波澜壮阔大行情的基础。 2、父母代鸡苗涨势超预期。 回顾我们2015年10月的报告《在产父母代存栏加速下降，禽链布局正当时！》中，我们对父母代鸡苗价格的判断是： 父母代鸡苗价格在2016年1季度将温和上涨，2季度末将进入加速上涨阶段。行业换羽与否，只会影响父母代鸡苗的价格涨幅，但不会影响上涨趋势。”此后，我们在《养殖景气远超预期，再不布局就晚了！》中首次对禽产业链各环节产品的价格给出一个理论上的测算。其中，我们指出，供给收缩下行业议价能力向上游转移，父母代鸡苗理论上的价格弹性最大。并在《禽链趋势未变，回调即是良机》中大胆预测，年内父母代鸡苗价格有望达到100元/套。而实际上，我们的判断基本得到验证。从3月份开始，父母代鸡苗价格就以几乎每月10元/套的速度上涨，7月份父母代鸡苗报价已经达到70元/套。按照这个趋势，我们预计，父母代鸡苗价格年内突破100元/套几乎已成定局，则今年下半 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年父母代鸡苗均价很可能达到80元/套，假设成本为20