农林牧渔2016年第25周周报：养殖产业链盈利进入加速期，继续坚定推荐后周期(饲料、疫苗)、禽链!！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第25周周报：养殖产业链盈利进入加速期，继续坚定推荐后周期（饲料、疫苗）、禽链！ 一、本周观点 ■养殖产业链景气全面复苏，盈利进入加速期，行业整体业绩高增长：2016年上半年生猪价格持续在高位，维持在20元/公斤附近，同比增长超过50%，鸡链价格整体大幅增长，带动养殖企业盈利大幅扭亏为盈。同时养殖户加大补栏力度，景气传导至后周期（饲料、疫苗），带动销量增长，同时饲料原材料成本大幅下降，提升盈利能力，饲料、疫苗业绩出现拐点，进入盈利加速期。 1、养殖行业：猪、鸡养殖企业业绩均大幅扭亏为盈。上半年猪、鸡价格同比均大幅增长，直接带动养猪、养鸡企业业绩大幅扭亏为盈。我们预计一季度生猪均价约20元/公斤，养猪上市企业肥猪头均盈利在700-800元，仔猪价格逐月上涨，预计头均利润在400-500元。父母代1月起月均上涨12元/套，上半年盈利约15元/套，上半年鸡苗均价约3.3元，单只盈利约1元/羽，白羽肉鸡毛鸡均价7.9元/公斤，单只盈利约0.9元/羽。 2、饲料行业：景气传导，猪饲料销量整体显拐点，其中猪前端料大幅增长，预计上市公司上半年整体猪销量同比增长10-20%。随着养殖户加大补栏，母猪、仔猪存栏量逐步提升，以及养殖高景气背景下养殖户更加重视饲料品质，我们预计前端料（母猪、仔猪料）同比增幅明显，预计猪前端料上市公司整体增长约50%，养殖上市企业猪饲料销量整体增长约10-20%。同时玉米价格同比大幅下降，带动饲料成本下降，预计饲料上市公司业绩增长普遍在30%以上。 3、动物疫苗行业：养殖高景气加大防疫重视程度，二季度业绩显拐点。 随着规模养殖户加大补栏，以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品（前端料、市场化疫苗）采用比例明显提高，动保企业二季度业绩拐点显现。 4、投资建议：景气是最好的投资逻辑，行业持续高景气，建议继续坚定推荐农业板块，重点推荐后周期（饲料、疫苗），禽。 1）动物疫苗：首推：生物股份（预计二季度同增20%，16年PE22倍）、天邦股份（预计动保业务同增50%，16年PE17倍）、金河生物（预计业绩同增60%以上，16年PE32倍）其次：中牧股份（二季度环比改善，16年PE26倍）、天康生物（预计半年报同增50%，16年PE18倍），再次：海利生物、普莱柯、瑞普生物。 2）饲料：继续重点推荐正邦科技（低估值养殖综合服务商，饲料毛利大幅改善，养殖盈利超预期），以及“两小两大”：两小：禾丰牧业（区域饲料龙头高速增长）、金新农（高弹性前端猪饲料标的）；两大：大 FTable_Title 2016年07月03日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.10 -2.42 -11.30 绝对收益 -1.01 -4.52 -30.13 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 养殖后周期动保篇之二：饲料起来了，疫苗还会远吗？二季度动物疫苗企业迎业绩拐点期！ 2016-07-01 白糖即将进入行情加速期 2016-06-29 2016年第24周周报：继续坚定推荐养殖产业链（饲料、禽链），关注极端天气加 速 农 业 景 气 回 升 投 资 机 会 2016-06-26 厄尔尼诺走了，拉尼娜还会远吗？极端天气催化农业板块投资热情！ --大宗农产品专题研究报告 2016-06-20 2016年第23周周报：看好饲料企业下半年盈利高弹性，继续坚定推荐！ 2016-06-20 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2015-072015-112016-03农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 北农（猪饲料龙头，16年业绩大反转）、新希望（低估值农牧龙头）；其次：重点关注海大集团、唐人神。 3）养殖：优选弹性：优禽次猪，禽：首推益生股份、民和股份，其次圣农发展、仙坛股份；猪：首推正邦科技、天邦股份，其次温氏股份、牧原股份； 表1：重点公司2016年中报业绩预计 股票简称 股票代码 2015年净利润（亿） 预计2016年净利润（亿） 市值（亿） 2016年PE 2016年H1净利润（万元，预计值） 2015H1净利润（万元） 2016H1同比增长 业绩变动原因 业绩预告H1净利润（万） 益生股份 002458 -4.0 6.6 150 23 20000 -19,197 大幅扭亏为盈 禽链价格上涨 16500-19500 圣农发展 002299 -3.9 15.1 293 19 20000 -35,307 大幅扭亏为盈 禽链价格上涨 20000-26000 民和股份 002234 -3.2 4.4 92 21 11000 -13,468 大幅扭亏为盈 禽链价格上涨 10000-12000 仙坛股份 002746 0.2 3.6 69 19 7000 859 715% 禽链价格上涨 6600-7000 牧原股份 002714 6.0 16.5 266 16 100000 4,683 2035% 猪价上涨 97660-100000 正邦科技 002157 3.1 12.5 156 12 62000 640 9588% 猪价上涨，饲料大幅改善 60000-62000 天邦股份 002124 1.1 4 68 17 22000 -2,120 大幅扭亏为盈 猪价上涨，动保高增长 20000-22000 雏鹰农牧 002477 2.2 9 183 20 45000 517 8612% 猪价上涨 45000-45250 唐人神 002567 0.8 2.5 69 28 3400 2,260 50% 猪价上涨，饲料销量提升 3390-3482 金新农 002548 1.0 2.3 68 30 8000 3,465 131% 猪价上涨，饲料销量提升 6581-8313 金河生物 002688 1.0 2.2 72 33 8200 5,092 61% 成本大幅下降 6620-8148 大北农 002385 7.1 10 329 33 35000 20,621 70% 成本大幅下降 28870-35056 禾丰牧业 603609 3.1 4.3 129 30 15425 11,865 30% 饲料销量增长，原材料成本下降 - 海大集团 002311 7.8 11 241 22 40000 28,797 39% 饲料销量增长，原材料成本下降 34555-46074 天康生物 002100 2.5 4.2 87 21 21000 14,055 49% 猪价上涨，养殖贡献业绩 16865-21081 生物股份 600201 4.8 7.17 163 23 29014 24,588 18% 销量增长 - 瑞普生物 300119 1.1 2.2 63 28 5659 4,716 20% 销量增长 - 中牧股份 600195 2.8 3.4 78 23 17417 14,514 20% 养殖景气复苏，饲料、兽药销量提升 - 海利生物 603718 1.0 1.38 105 76 5400 5,272 2% - - 普莱柯 603566 1.4 1.8 70 39 8476.34 7,064 20% 销量提升 - 资料来源：Wind 安信证券研究中心 ■受益养殖景气传导，动保企业二季度业绩拐点显现，坚定推荐！ 近期我们对动保行业进行了新一轮草根调研，调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业，我们认为随着规模养殖户加大补栏，以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品（前端料、市场化疫苗）采用比例明显提高，动保企业业绩拐点显现，预计二季度业绩将有明显改善！ 以上市公司为例： 1）生物股份：我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%，上半年业绩同比增长约15%-20%。 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）天邦股份：公司公告预计中报业绩预计2-2.2亿，同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现，预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。 3）天康生物：预计上半年同比增长约50%。 4）普莱柯：预计二季度同比增长超过30%，上半年业绩同比增长20%左右。 5）海利生物：由于口蹄疫市场苗未上市，预计二季度公司销售稳定，业绩同比基本持平。 6）瑞普生物：预计二季度业绩环比有所改善。 7）金河生物：玉米价格回落，预计金霉素销量同比增10-15%，上半年业绩预计同比增长超过50%。 8）中牧股份：预计业绩环比有所改善。 我们的观点： 1、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。 截止2016年6月30日，全国生猪均价约20元/公斤，同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看，4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6个月环比增加。5月份仔猪价格同比增长约100%，母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大，另一方面，在养殖高盈利背景下，养殖户也倾向于用高品质产品，提高保护率，减少损失。因此，受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利，动保上市公司产品加速渗透，销量率先复苏，周期拐点显现！ 我们认为，16年-17年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。 2、招采制度市场化是大势所趋，制度变革将推动动保行业新发展！ 1) 招标采购制度市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间！ 我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗（强免疫苗）和非国家强制免疫计划用疫病疫苗（非强免疫苗）。因招采制度带来低价低品质等问题，政府近年来在多地试点招标体制改革，拟采用直补（直接补贴农户）方式推动疫苗市场化，我们认为招标采购制度市场化是大势所趋。预计2016年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标，口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。政府招采苗受财政支持限制，定价较低，而市场苗品质高，价格远高于招采苗，招采制度向市场化过渡，将直接打开行业空间。以口蹄疫为例，预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿，市场苗规模13亿，市场苗价格是招采苗10-15倍，若招采制度完全变革，行业空间巨大。 2）养殖规模化加速驱动行业高增长，行业规模仍有翻倍空间。 因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出，我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，另一方面管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计，目前动物疫苗市场规模约100亿，我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元，行业仍有2.5倍空间 3、投资建议：养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。 首推：生物股份（口蹄疫市场苗加速渗透，多个大品种陆续推出，16年PE22X）、天邦股份（低估值高增长，动保业务迎拐点，16年PE17倍）、金河生物（全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益