农林牧渔2016年第41周周报：禽链投资进入第二阶段，养殖产业链进入盈利加速期，继续坚定推荐禽链、后周期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第41周周报：禽链投资进入第二阶段，养殖产业链进入盈利加速期，继续坚定推荐禽链、后周期 ■养殖产业链景气全面复苏，盈利进入加速期，行业整体业绩高增长：2016年三季度生猪价格有所回落，比二季度环比下降约10%，但仍维持在高位，均价维持在18.42元/公斤附近；鸡链价格整体维持震荡，带动养殖企业盈利同比大幅扭亏为盈。同时养殖户加大补栏力度，景气传导至后周期（饲料、疫苗），带动销量增长，饲料销量延续上半年增速稳步上升，疫苗企业业绩出现拐点，进入盈利加速期。 1、养殖行业：猪、鸡养殖企业业绩均同比大幅扭亏为盈：三季度猪价仍维持在高位、鸡链价格同比大幅增长，直接带动养猪、养鸡企业业绩大幅扭亏为盈。我们预计三季度生猪均价约18.42元/公斤，养猪上市企业肥猪头均盈利在500-600元，仔猪价格平均60元/公斤，预计头均利润约600元/头。由于今年换羽的普遍存在，在产父母代存栏持续高位，父母代三季度均价维持在50-55元/套震荡，三季度平均盈利约35元/套；三季度鸡苗均价约3.70元，单只盈利约1.3-1.5元/羽，白羽肉鸡毛鸡均价8元/公斤，基本与二季度均价持平，单只盈利约2.3-2.7元/羽。 2、饲料行业：景气传导，三季度在养殖高景气下，养殖户对于养殖成本敏感性降低，提高全价料使用比例，猪饲料销量整体稳步上行，我们预计上市公司三季度整体猪销量同比增长10-20%，环比增长将提速！ 3、动物疫苗行业：养殖高景气加大防疫重视程度，三季度业绩显拐点。 随着规模养殖户加大补栏，以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品（市场化疫苗）采用比例明显提高，动保企业三季度业绩拐点显现。 4、投资建议：景气是最好的投资逻辑，行业持续高景气，建议继续坚定推荐农业板块，继续加仓后周期（饲料、疫苗），禽。 1）养殖：禽：首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份；猪：首推正邦科技、天邦股份，其次温氏股份、牧原股份； 2）动物疫苗： 首推瑞普生物（业绩环比改善、宠物产业加速布局），中牧股份（三季度业绩环比改善）+普莱柯（市值小，弹性大）两大：生物股份+海利生物（市值大，绝对收益品种）。其次：天邦股份（业绩现拐点，估值优势）、天康生物（业绩高速增长、低估值）金河生物（全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益玉米价格下跌）。 3）饲料：2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。首推：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定）、新希望（低估值）。 Tabl e_Title 2016年10月16日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.10 1.58 -1.75 绝对收益 3.18 2.48 -8.21 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 相关报告 盈利进入加速期，坚定布局后周期（饲料、疫苗）、禽链！——2016年养殖产业链三季报业绩前瞻 2016-10-11 2016年第40周周报：本周重点推荐禽链标的！回调基本结束，父母代鸡苗上调开启第二波行情。 2016-10-11 2016年第38周周报：行业趋势未变，坚定布局后周期（动保、饲料），坚守禽链！ 2016-09-26 趋势未结束，变化在酝酿，坚守必有回报！ 2016-09-25 假期外盘暴涨点燃国内糖市，白糖牛气依旧！ 2016-09-20 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2015-102016-022016-06农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：重点公司2016年三季报业绩预计 股票简称 股票代码 2015年净利润（亿元） 预计2016年净利润（亿） 市值（亿） 2016年PE 2016年H1净利润（亿元） 2015H1净利润（万元） 2016H1业绩增速 2015年Q3净利润（亿元） 预计2016年Q3净利润（万元） 2016Q3同比增长 业绩变动原因 业绩预告Q3净利润（万元） 益生股份 002458 -4 6.6 141 21 2.7 -19,197 240.63% -2.78 50000~51000 预计上修盈利预测 禽链价格上涨 业绩上修公告 圣农发展 002299 -3.9 15.1 276 18 2.46 -35,307 169.61% -3.49 50000~51000 预计在区间下限左右 禽链价格上涨 业绩下修公告 民和股份 002234 -3.2 4.4 83 19 1.55 -13,468 214.74% -2.16 21000~25000 预计在区间范围 禽链价格上涨 未披露 仙坛股份 002746 0.2 3.6 83 23 0.76 859 789.20% 0.14 12650~13340 784.52%~833.46% 禽链价格上涨 未披露 温氏股份 300498 66.36 155 1592 10 75.78 17.86 - 50.31 1038600~1131900 115.57%-134.93% 已披露 牧原股份 002714 6 16.5 259 16 10.72 4,683 2190% 2.79 176100-190000 531.18%~581% 猪价上涨 未披露 正邦科技 002157 3.1 12.5 145 12 6.1 -270.01 22680% 1.84 87000~95000 374.08%~417.67% 猪价上涨，饲料大幅改善 未披露 天邦股份 002124 1.1 4 68 17 2.03 -2,120 1059% 0.52 34000~40000 550.64%~665.46% 猪价上涨，动保高增长 未披露 雏鹰农牧 002477 2.2 9 164 18 4.54 517 8686% 1.06 70000~75000 570.76%~607.95% 猪价上涨 未披露 唐人神 002567 0.8 2.5 62 25 0.67 2,260 194.89% 0.67 12646~13978 90%~110% 猪价上涨，饲料销量提升 未披露 金新农 002548 1 2.3 58 25 0.83 3,465 138.97% 0.89 11124.79~13794.74 25%~55% 猪价上涨，饲料销量提升 未披露 金河生物 002688 1 2.2 76 35 0.94 5,092 85.05% 0.69 11671.96~14418.18 70%~110% 成本大幅下降 未披露 大北农 002385 7.1 10 302 30 3.68 20,621 78.47% 3.94 59117.07~70940.48 50%~80% 成本大幅下降 未披露 禾丰牧业 603609 3.1 4.3 121 28 1.85 11,865 55.99% 2.06 30900~32960 预计维持上半年增速 饲料销量增长，原材料成本下降 未披露 海大集团 002311 7.8 11 252 23 3.85 28,797 33.54% 7.3 87652.27~109565.34 20%~50% 饲料销量增长，原材料成本下降 未披露 天康生物 002100 2.5 4.2 92 22 1.92 14,055 36.57% 2.11 27486.6~33829.66 30%~60% 猪价上涨，养殖贡献业绩 未披露 生物股份 600201 4.8 7.17 191 27 2.84 24,588 15.42% 4.04 48480~50500 预计同比增长20%以上 销量增长 未披露 瑞普生物 300119 1.1 2.2 83 38 0.51 4,716 7.41% 0.79 8690~9085 预计三季度环比改善 销量增长 未披露 中牧股份 600195 2.8 3.4 96 28 1.33 14,514 -8.32% 2.3 预计环比增长改善 养殖景气复苏，饲料、兽药销量提升 未披露 海利生物 603718 1 1.38 123 89 0.51 5,272 -3.16% 0.74 预计增速基本持平 - 未披露 普莱柯 603566 1.4 1.8 79 44 0.9 7,064 27.68% 1.17 14976~15210 预计三季度同比增长30% 销量提升 未披露 资料来源：Wind 安信证券研究中心整理（数据更新至2016年10月16日） ■禽链趋势未结束，变化在酝酿，坚守必有回报。近期，由于9月毛鸡价格涨幅低于预期，禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是，益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套，进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。重申我们此前观点： 1、白羽鸡引种受限导致的供求紧张局面并未改变，行业景气大周期才刚刚展开； 2、毛鸡价格快速上涨阶段还未来临，禽链周期投资逻辑还未终结； 3、预计在产父母代存栏在11月份从高位回落，商品代毛鸡价格启动或在年底； 4、股价的回调使得市场对于禽链的一致预期出现松动，带来新一轮的交易机会，而圣农发展、禾丰牧业、益生股份则仍有预期差。 5、坚守禽链不动摇，不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展、禾丰牧业，其次民和股份、仙坛股份、华英农业。 具体而言： 1、价格还会起来吗？——供给受限，白羽鸡价格上涨趋势未变 1）引种渠道并未彻底顺畅，17年供求紧张局面未变 当前引种来源只有西班牙1周1万套以及新西兰每月约1万套的产能。美国、法国在8月份相继发生禽流感，预计明年上半年之前仍难以复关。受此影响，1-8月份，国内祖代引种仅19.11万套，预计全年在35万套左右，17年预计在60万套左右，仍旧远低于80万套的均衡引种量。 2）在产祖代逐渐低于均衡产能。 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15-16年在产祖代存栏的变化很好的展示了引种受限对国内供给的影响。15年1月底美国发生禽流感封关之后，一直到5月份国内才开始从法国引种。考虑到24周的后备期，在产祖代从6月份开始从高位113.62万套回落，一直到10月底方才见底。而今年5月至今以来，在产祖代存栏的下降，正好对应的是从去年11月底由于法国禽流感所导致的引种几乎断绝。所不同的在于由于引种量连续三年的下降，使得今年祖代换羽现象普遍，弥补了约20%的产能，所以5月以来的祖代存栏降幅没有15年那么明显。但应该看到，从第35周起，在产祖代存栏也跌破了80万套的均衡位臵，只有79.08万套。而不足20万套的后备存栏，更是预示着17年国内白羽肉鸡供应的严重短缺。因此，白羽鸡由供给短缺带来的行业趋势才刚刚展开，远未到落幕的地步。 图1：祖代在产存栏（万套） 图2：祖代后备存栏（万套） 资料来源：白羽肉鸡协会 安信证券研究中心 资料来源：白羽肉鸡协会 安信证券研究中心 2、价格什么时候能起来？——商品代价格启动或许需待年底 1）商品代鸡苗已在上涨趋势中 我们在此前的报告《禽链坚守，博取预期差》中指出，不论行情好坏，鸡苗价格在年内（1-3月、6-8月）都有两轮上涨，今年第二轮上涨的起点在6月29日，并且上涨将持续到9月份。目前看来，鸡苗走势基本符合我们预期，7月以来烟台鸡苗价格震荡走高，已