敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 一季度业绩超预期，新品动销良好助力业绩高增 ——百润股份（002568）2019Q1业绩预告点评 2019年04月01日 强烈推荐/维持 百润股份 财报点评 投资要点：  事件：公司公布2019年一季度业绩预告，一季度实现归母净利润预计为3851.06万元-4364.53万元，同比增长50%-70%。  公司业绩增长超预期主要来自新品推广效果良好。公司新品微醺从2018年二季度是全面铺货，市场动销反馈良好。目前新微醺系列产品的铺货仍在进行，且仍有较大的铺货空间。我们认为，新微醺系列产品在2019年仍将是公司推广的重点产品，在公司充分培育下，预计微醺系列可以达到40%的收入占比，有望成为公司第一大单品，成为公司业绩动能的新引擎。另一方面，公司2018年一季度实施股权激励计划，相应的费用在管理费用中已经体现，由于公司2018年12月终止该股权激励计划，使得2019年一季度并未有相关费用的产生，一定程度上也改善了公司的业绩。  产品结构持续优化，渠道产能双布局助力19年业绩增长。我们持续看好公司2019年的业绩增长，主要来自两方面，一是公司产品结构持续优化。2018年新品微醺营收占比预计在25%-30%，2019年有望达到40%。在新品快速增长的同时，老品销量并未出现大规模的萎缩状态，主因新品价格带位于6元左右，与老品10元的价格带差异明显。随着公司对新品的逐步培育，公司产品结构将逐步改善。二是公司渠道和产能的双布局。公司一直致力于渠道二次布局，目前公司深耕商超和便利店市场，对细分市场进行深度拓展，用高性价比产品微醺让消费者对该品类有更深入的认知，实现精准营销。此外公司于3月2日公告称上海巴克斯酒业产能建设业已开工，预计未来产能有望得到数倍增长，用以支撑公司产品和渠道的扩张。  回购计划如期进行，销量恢复后健康增长确定性强。公司于2018年12月21日披露《回购报告书》，于2019年2月11日首次回购股份，回购价格不超过13.28元。截止至2月28日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为710,200股，占公司总股本的0.1366%，占此次回购计划的3%。此次回购计划彰显了管理层对公司未来发展的信心，对公司价值的认可，有利于增强公司股票长期的投资价值。公司一季度业绩的超预期说明公司在销量恢复后，健康增长的确定性强，我们持续看好新品微醺的动销情况和公司的渠道建设，预计公司2019年业绩高增可期。  盈利预测与投资评级：随着新微醺的不断铺货和良好的市场反馈，以及公司渠道完成二次革命，公司一季度业绩超预期有望延续至全年，19年公司 业 绩 高 增可 期。预 计 公 司2018-2020年 营 业收 入 分别 为12.29/14.14/17.14亿元，同比增长4.90%/15.05%/21.19%，归母净利润1.24/2.29/2.80亿元，同比增长-32.20%/84.94%/22.08%，EPS分别为0.20/0.44/0.54元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：食品安全风险，预调鸡尾酒行业竞争加剧风险等。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 925.42 1,171.93 1,229.31 1,414.30 1,713.92 增长率（%） -60.64% 26.64% 4.90% 15.05% 21.19% 净利润（百万元） -147.02 182.65 123.84 229.03 279.59 增长率（%） -129.39% 224.23% -32.20% 84.94% 22.08% 净资产收益率（%） -9.19% 10.25% 7.14% 11.67% 12.41% 每股收益(元) -0.16 0.26 0.20 0.44 0.54 PE -93.03 56.32 73.45 33.34 27.31 PB 8.55 5.77 4.40 3.89 3.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 021-25102859 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 14.69-14.74 总市值（亿元） 76.36 流通市值（亿元） 54.76 总股本/流通A股（万股） 51980/37276 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.8 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《百润股份（002568.SZ）事件点评：百润新品铺货率提升，恢复后健康增长确定性强》2019-02-13 1、《豪迈科技（002595）：盈利能力修复，市占率稳步提升》2018-11-27 2、《百润股份（002568）：三季度营收增速放缓，公司进一步布局生产基地，百润股份厚积薄发》2018-10-24 2、《豪迈科技（002595）事件点评：产能持续扩张 静待盈利回升》2017-10-25 3、《百润股份（002568）：新品微醺换发百润活力，激励费用短期影响不改长期逻辑》2018-08-23 3、《豪迈科技（002595）：订单饱满，三季度延续高增长态势》2014-10-23 4、《百润股份（002568）：百润涅槃，低度酒精的革命和引领》2018-07-26 4、《豪迈科技（002595）调研快报：市占率仍有提升空间，高增长可持续》2014-08-29 -45.5%-25.5%-5.5%14.5%4/26/28/210/212/22/2沪深300 百润股份 P2 东兴证券财报点评 百润股份（002568）：一季度业绩超预期，新品动销良好助力业绩高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1134 873 1179 1113 1413 营业收入 925 1172 1229 1414 1714 货币资金 876 613 912 838 1119 营业成本 252 340 324 359 426 应收账款 56 87 91 105 127 营业税金及附加 48 52 59 68 82 其他应收款 22 20 21 24 29 营业费用 741 437 458 535 644 预付款项 21 19 20 20 21 管理费用 136 128 213 153 183 存货 73 77 84 92 108 财务费用 21 4 12 18 14 其他流动资产 84 54 50 33 8 资产减值损失 -0.23 1.08 0.57 0.47 0.71 非流动资产合计 1319 1447 1560 1647 1710 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 672.78 941.98 1060.31 1160.73 1237.03 营业利润 -272 235 163 282 364 无形资产 156 178 174 170 166 营业外收入 65.02 1.81 6.80 24.54 11.05 其他非流动资产 117 84 84 84 84 营业外支出 0.55 3.86 0.00 1.47 1.78 资产总计 2453 2320 2739 2759 3123 利润总额 -208 233 170 305 373 流动负债合计 846 483 951 742 816 所得税 -61 50 42 76 93 短期借款 540 180 709 514 607 净利润 -147 183 124 229 280 应付账款 140 194 180 200 237 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 14 14 -35 -63 -114 归属母公司净利润 -147 183 124 229 280 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA -56 465 283 422 506 非流动负债合计 8 54 54 54 54 EPS（元） -0.16 0.22 0.20 0.44 0.54 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 854 537 1005 796 871 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -60.64% 26.64% 4.90% 15.05% 21.19% 实收资本（或股本） 931 700 520 520 520 营业利润增长 -143.84% -186.28% -30.59% 73.16% 28.77% 资本公积 715 946 946 946 946 归属于母公司净利润增长 -129.39% 224.23% -32.20% 84.94% 22.08% 未分配利润 -155 23 162 328 587 获利能力 归属母公司股东权益合计 1600 1782 1733 1963 2252 毛利率(%) 72.82% 70.97% 73.68% 74.64% 75.16% 负债和所有者权益 2453 2320 2739 2759 3123 净利率(%) -15.89% 15.59% 10.07% 16.19% 16.31% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -5.99% 7.87% 4.52% 8.30% 8.95% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) -9.19% 10.25% 7.14% 11.67% 12.41% 经营活动现金流 -263 245 121 347 386 偿债能力 净利润 -147 183 124 229 280 资产负债率(%) 35% 23% 37% 29% 28% 折旧摊销 194.82 226.37 0.00 115.48 121.86 流动比率 1.34 1.81 1.24 1.50 1.73 财务费用 21 4 12 18 14 速动比率 1.25 1.65 1.15 1.38 1.60 应收账款减少 0 0 -4 -14 -22 营运能力 预收帐款增加 0 0 -48 -28 -51 总资产周转率 0.43 0.49 0.49 0.51 0.58 投资活动现金流 -305 -138 -175 -158 -142 应收账款周转率 14 16 14 14 15 公允价值变动收益 0 0 0