本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月1日，公司发布2021年第一季度业绩预增公告，预计2021Q1实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比增加1.21~1.52亿元，同比+40%~50%。 二、分析与判断  21Q1业绩迎来开门红，动销良好叠加提价是业绩高增长主因 21Q1公司预计实现营收25.63~26.65亿元，同比+25%~+30%；实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比+40%~+50%。总体看，21Q1公司各业务单元均保持良好的增长态势，其中烘焙面食、YE食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等业务增速较快。营收端增速大幅高于过去3年15%左右的单季度增速中枢。利润端，受动销良好影响，主要生产成本及费用将得到有效摊薄，叠加公司为应对原料上涨对国内外部分产品实施了提价，预计21Q1毛利率同比将有所上行，公司利润端增速大幅高于收入端，实现业绩开门红。  主要原料成本进入上行周期，产品仍有提价空间 2020年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2021年糖价预计仍将处于上行周期，糖蜜等主要原材料价格将保持高位，包材等价格也将小幅上行。2021Q1受成本压力影响，公司对酵母、YE等酵母提取物进行提价，预计提价幅度约为8%左右。结合下游动销旺盛及公司的行业垄断地位，我们预计未来公司主要产品仍然有提价空间，2021年业绩有望保持高速增长。  海内外产能持续扩张，国际化程度进一步提高 2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。按照公司规划，未来五年酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平，预计国内国外的现有产能都将得到扩张。 2020年，公司继续推进海外市场本土化营销与品牌宣传，高效运作埃及、俄罗斯、香港三个国际营销平台，深入国际市场，开展营销技术服务，海外经销商数量超过3000家；境外采购、OEM、技术合作规模不断扩大。2020年公司跨国化指数达到20.27%，未来公司国际化程度有望得到进一步提高。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营收104.62/114.28/122.71亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS为1.87/2.07/2.25元，目前股价对应PE为30/27/25倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块24倍估值水平（2021年Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 55.31元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-1 近12个月最高/最低（元） 70.1/34.2 总股本（百万股） 824.08 流通股本（百万股） 824.08 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 455.80 流通市值（亿元) 455.80 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 安琪酵母（600298）2020年报公告点评：主业保持高景气，核心产品量价齐升巩固竞争优势 2. 安琪酵母（600298）2020年前三季度业绩预增公告：Q3业绩增速环比略有回落，全年仍将维持高景气度 -1%49%99%149%20/420/720/1021/121/4安琪酵母沪深300[Table_Title] 安琪酵母（600298） 公司研究/点评报告 动销良好+产品提价助力20Q1业绩开门红 ——安琪酵母（600298）2021年一季度业绩预告点评 点评报告/食品饮料行业 2021年4月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安琪酵母（600298） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,933 10,462 11,428 12,271 增长率（%） 16.7% 17.1% 9.2% 7.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,372 1,544 1,704 1,855 增长率（%） 52.1% 12.6% 10.4% 8.8% 每股收益（元） 1.66 1.87 2.07 2.25 PE（现价） 33.2 29.5 26.7 24.6 PB 7.7 6.6 5.6 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPnOqQsMrRpQrMtOsNxPmO7NaObRmOqQsQrQiNqQtPiNrRnP8OqQzQvPqQsOvPoNpQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安琪酵母（600298） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 8,933 10,462 11,428 12,271 成长能力 营业成本 5,896 6,727 7,291 7,866 营业收入增长率 16.7% 17.1% 9.2% 7.4% 营业税金及附加 79 94 102 110 EBIT增长率 42.0% 12.2% 9.9% 9.2% 销售费用 646 1,036 1,177 1,215 净利润增长率 52.1% 12.6% 10.4% 8.8% 管理费用 314 345 377 380 盈利能力 研发费用 386 452 494 531 毛利率 34.0% 35.7% 36.2% 35.9% EBIT 1,612 1,808 1,987 2,170 净利润率 15.4% 14.8% 14.9% 15.1% 财务费用 104 80 92 86 总资产收益率ROA 12.9% 12.6% 12.4% 12.0% 资产减值损失 (47) (3) (2) (6) 净资产收益率ROE 24.0% 22.4% 20.8% 19.3% 投资收益 (3) (3) (3) (3) 偿债能力 营业利润 1,626 1,842 2,032 2,213 流动比率 1.4 1.7 2.2 2.6 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.7 0.9 1.6 1.7 利润总额 1,627 1,847 2,036 2,217 现金比率 0.4 0.5 1.2 1.3 所得税 205 233 256 279 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 净利润 1,422 1,614 1,779 1,938 经营效率 归属于母公司净利润 1,372 1,544 1,704 1,855 应收账款周转天数 32.5 34.8 33.7 34.3 EBITDA 2,121 2,310 2,509 2,703 存货周转天数 121.7 130.7 126.2 128.4 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1107 1848 4285 4994 每股收益 1.7 1.9 2.1 2.3 应收账款及票据 799 1024 1070 1175 每股净资产 6.9 8.4 9.9 11.7 预付款项 179 188 213 225 每股经营现金流 2.3 1.8 3.8 1.8 存货 1993 2889 2215 3383 每股股利 0.5 0.4 0.5 0.5 其他流动资产 154 154 154 154 估值分析 流动资产合计 4264 6160 7975 10006 PE 33.2 29.5 26.7 24.6 长期股权投资 20 17 14 10 PB 8.0 6.6 5.6 4.7 固定资产 5204 5402 5505 5656 EV/EBITDA 18.7 16.7 14.6 13.3 无形资产 368 391 430 458 股息收益率 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 非流动资产合计 6362 6126 5770 5453 资产合计 10627 12286 13745 15458 短期借款 1141 1141 1141 1141 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1182 1489 1538 1700 净利润 1,422 1,614 1,779 1,938 其他流动负债 23 23 23 23 折旧和摊销 561 500 521 528 流动负债合计 3125 3533 3611 3826 营运资金变动 (212) (744) 701 (1,101) 长期借款 1245 1245 1245 1245 经营活动现金流 1,879 1,448 3,093 1,449 其他长期负债 210 210 210 210 资本开支 777 264 166 215 非流动负债合计 1494 1494 1494 1494 投资 0 0 0 0 负债合计