五粮液（000858）公司动态点评 2021年02月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年02月18日 目前股价 333.5 总市值（亿元） 12,945.16 流通市值（亿元） 12,659.03 总股本（万股） 388,161 流通股本（万股） 379,581 12个月最高/最低 357.19/97.32 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<五粮液动销超预期，一季度开门红确定性高>> 2021-02-09 <<拟购买央视传播资源，扩大品牌影响力>> 2021-02-08 <<批价依旧坚挺，团购涨价在即>> 2021-01-14 春节动销良好，一季度高增长可期 ——五粮液（000858）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 40030 50118 57235 66392 76418 (+/-%) 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 净利润（百万） 13384 17402 19910 24731 29730 (+/-%) 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 摊薄EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 PE 97 74 65 52 44 资料来源：长城证券研究所  五粮液春节动销良好，“第八代及经典”表现亮眼。春节期间，五粮液销售比去年同期增长25%，主打产品第八代供不应求，新品经典五粮液和小五粮表现突出。今年春节期间，五粮液积极开展“春节不打烊”活动，通过营销数字化管理实施精准投放，总体投放同比增长27%，实现了销售额25%的同比增长。其中，运营商动销增长约22%，KA渠道动销增长63%，专卖店动销增长60%，电商渠道动销增长52%。核心大单品第八代五粮液，市场流通价格站稳1000元，市场秩序健康稳定；新上市的经典五粮液和小五粮，在这个春节也首次投放市场，部分经销商数据反馈，经典五粮液复购率高，小五粮上市半月不到，就有近五成商家卖完了首批计划量，并在春节前开始执行新的计划量，小五粮整个春节销售完成率高于预期。总体来说，五粮液春节圆满地实现了开门红。  我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，目前处于明显的上升趋势。公司自2017年实现二次创业以来，改革活力迸发，在市场、渠道、品牌、产品领域已经构建企业发展新格局，为“十四五”高质量发展奠定了良好基础。牛年春节的开门红只是公司进入高质量发展期的一个开始，随着内部全面深化改革，创新驱动战略落实，公司未来将进入全面发力期，渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升，长期来看处于量价齐升的上行趋势。  投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247、297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为65/52/44倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。 -100%0%100%200%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01五粮液沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40030.19 50118.11 57234.88 66392.46 76417.72 成长性 营业成本 10486.78 12802.26 14537.66 16266.15 17958.16 营业收入增长 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 销售费用 3778.43 4985.58 6238.60 6639.25 7259.68 营业成本增长 24.1% 22.1% 13.6% 11.9% 10.4% 管理费用 2340.50 2655.35 3033.45 3319.62 3820.89 营业利润增长 40.0% 29.5% 14.1% 24.4% 20.2% 研发费用 84.08 126.36 66.13 95.89 137.96 利润总额增长 38.9% 29.6% 14.3% 24.4% 20.2% 财务费用 -1085.01 -1430.75 -1523.67 -1768.83 -2297.35 净利润增长 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 其他收益 106.23 159.71 84.04 105.05 113.76 盈利能力 投资净收益 100.86 92.50 73.75 83.83 87.74 毛利率 73.8% 74.5% 74.6% 75.5% 76.5% 营业利润 18718.39 24245.80 27660.13 34397.79 41337.58 销售净利率 35.1% 36.4% 36.3% 39.0% 40.7% 营业外收支 -111.57 -139.79 -105.48 -121.93 -121.55 ROE 21.6% 24.0% 23.5% 23.9% 23.4% 利润总额 18606.82 24106.01 27554.66 34275.85 41216.03 ROIC 93.5% 165.8% 149.0% 185.2% 206.3% 所得税 4568.17 5877.76 6753.90 8408.70 10095.60 营运效率 少数股东损益 654.40 826.09 891.23 1135.91 1390.25 销售费用/营业收入 9.4% 9.9% 10.9% 10.0% 9.5% 净利润 13384.25 17402.16 19909.52 24731.23 29730.18 管理费用/营业收入 5.8% 5.3% 5.3% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 流动资产 78110.17 96626.76 106389.38 130995.71 152772.38 财务费用/营业收入 -2.7% -2.9% -2.7% -2.7% -3.0% 货币资金 48960.05 63238.83 71636.70 90219.01 112239.18 投资收益/营业利润 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 16261.97 14777.60 18402.04 19536.51 21770.37 所得税/利润总额 24.6% 24.4% 24.5% 24.5% 24.5% 其他应收款 871.77 1248.64 1239.83 1470.07 1586.64 应收账款周转率 2.90 3.23 3.45 3.50 3.70 存货 11795.46 13679.62 14825.59 16455.47 16800.39 存货周转率 0.94 1.01 1.02 1.04 1.08 非流动资产 7984.10 9770.21 10728.63 11826.40 12878.37 流动资产周转率 0.57 0.57 0.56 0.56 0.54 固定资产 5262.16 6108.75 7034.59 8065.59 8987.36 总资产周转率 0.51 0.52 0.51 0.51 0.50 资产总计 86094.27 106396.97 117118.01 142822.10 165650.74 偿债能力 流动负债 20707.82 30034.60 28494.42 34250.82 32484.98 资产负债率 24.4% 28.5% 24.6% 24.2% 19.8% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.77 3.22 3.73 3.82 4.70 应付款项 3566.29 3677.16 4399.32 4637.43 5202.66 速动比率 3.19 2.64 3.20 3.25 4.17 非流动负债 267.01 266.33 266.33 266.33 266.33 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 负债合计 20974.83 30300.92 28760.74 34517.14 32751.30 每股净资产 16.36 19.14 22.07 26.91 32.89 股东权益 65119.44 76096.05 88357.27 108304.96 132899.44 每股经营现金流 2.96 5.67 4.35 6.30 7.22 股本 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 每股经营现金/EPS 0.86 1.26 0.85 0.99 0.94 留存收益 56923.01 67726.45 78140.28 91117.75 106822.71 少数股东权益 1632.17 1805.35 2696.58 3832.49 5222.74 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 86094.27 106396.97 117118.01 142822.10 165650.74 PE 96.72 74.39 65.02 52.34 43.54 现金流量表 （百万） PEG 3.24 2.00 2.38 2.32 2.23 经营活动现金流 12317.36 23112.07 16888.99 24460.50 28013.91 PB 20.39 17.43 15.11 12.39 10.14 其中营运资本减少 -1722.44 5088.97 -2904.92 -267.61 -1522.34 EV/EBITDA 70.47 54.34 46.92 37.11 30.47 投资活动现金流 -331.56 -1616.40 -1475.26 -1727.56 -1765.14 EV/S