五粮液（000858）公司动态点评 2021年02月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年02月09日 目前股价 329.5 总市值（亿元） 12,789.90 流通市值（亿元） 12,507.20 总股本（万股） 388,161 流通股本（万股） 379,581 12个月最高/最低 335.66/97.32 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拟购买央视传播资源，扩大品牌影响力>> 2021-02-08 <<批价依旧坚挺，团购涨价在即>> 2021-01-14 <<2020实现平稳增长，今年继续提升高质量市场份额>> 2021-01-08 五粮液动销超预期，一季度开门红确定性高 ——五粮液（000858）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 40030 50118 57235 66392 76418 (+/-%) 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 净利润（百万） 13384 17402 19910 24731 29730 (+/-%) 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 摊薄EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 PE 96 73 64 52 43 资料来源：长城证券研究所  五粮液动销超预期，“春节不打烊”已启动，一季度实现开门红的确定性高。临近春节，当前市场对五粮液的需求达到高峰，终端补货持续进行，五粮液春节动销超出预期。据微酒数据显示，今年春节期间，五粮液的投放量较去年同期增长了20%，已经超过了去年一季度的水平。在动销方面，五粮液相较于去年同期，KA渠道增长近60%，电商渠道增长近50%，专卖店增长近40%，经销商增长近20%。五粮液专卖店、云店以及KA渠道、电商渠道启动了“春节不打烊”活动，为消费者提供线上线下购酒绿色通道，满足多样化购物需求。据不完全统计，目前参加“春节不打烊”活动的五粮液专卖店已有800多家，基本覆盖了全国主要城市、重点区域。整个春节期间，它们将开门为消费者提供服务。我们预计公司一季度实现开门红的确定性高，全年有望保持较高增速，为“十四五”战略机遇期开一个好头。  “十三五”完满收官，要抓住“十四五”战略机遇期，继续做优做大做强。2月8日，五粮液集团召开2020年度工作总结大会。集团“十三五”完满收官，实现销售收入过千亿，发展迈上新台阶。“十四五”是五粮液集团重要的战略机遇期，李曙光董事长强调2021年要重点抓好五个方面的工作：一是全力以赴推动高质量发展；二是全力以赴推进全面深化改革；三是全力以赴实施创新驱动战略；四是全力以赴抓好重大项目建设；五是坚定不移强化党的建设。同时，当前要做好确保实现一季度开门红、确保大安全体系稳定运行、确保疫情防控工作有力有序三项重点任务。  我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌-100%0%100%200%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01五粮液沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。  投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247、297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为64/52/43倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。 rQwOqQxPsQrMtMrRsNmPtM6MbP8OmOpPnPqReRrRnPkPmNwObRpOnNvPmQoPxNoMoM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40030.19 50118.11 57234.88 66392.46 76417.72 成长性 营业成本 10486.78 12802.26 14537.66 16266.15 17958.16 营业收入增长 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 销售费用 3778.43 4985.58 6238.60 6639.25 7259.68 营业成本增长 24.1% 22.1% 13.6% 11.9% 10.4% 管理费用 2340.50 2655.35 3033.45 3319.62 3820.89 营业利润增长 40.0% 29.5% 14.1% 24.4% 20.2% 研发费用 84.08 126.36 66.13 95.89 137.96 利润总额增长 38.9% 29.6% 14.3% 24.4% 20.2% 财务费用 -1085.01 -1430.75 -1523.67 -1768.83 -2297.35 净利润增长 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 其他收益 106.23 159.71 84.04 105.05 113.76 盈利能力 投资净收益 100.86 92.50 73.75 83.83 87.74 毛利率 73.8% 74.5% 74.6% 75.5% 76.5% 营业利润 18718.39 24245.80 27660.13 34397.79 41337.58 销售净利率 35.1% 36.4% 36.3% 39.0% 40.7% 营业外收支 -111.57 -139.79 -105.48 -121.93 -121.55 ROE 21.6% 24.0% 23.5% 23.9% 23.4% 利润总额 18606.82 24106.01 27554.66 34275.85 41216.03 ROIC 93.5% 165.8% 149.0% 185.2% 206.3% 所得税 4568.17 5877.76 6753.90 8408.70 10095.60 营运效率 少数股东损益 654.40 826.09 891.23 1135.91 1390.25 销售费用/营业收入 9.4% 9.9% 10.9% 10.0% 9.5% 净利润 13384.25 17402.16 19909.52 24731.23 29730.18 管理费用/营业收入 5.8% 5.3% 5.3% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 流动资产 78110.17 96626.76 106389.38 130995.71 152772.38 财务费用/营业收入 -2.7% -2.9% -2.7% -2.7% -3.0% 货币资金 48960.05 63238.83 71636.70 90219.01 112239.18 投资收益/营业利润 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 16261.97 14777.60 18402.04 19536.51 21770.37 所得税/利润总额 24.6% 24.4% 24.5% 24.5% 24.5% 其他应收款 871.77 1248.64 1239.83 1470.07 1586.64 应收账款周转率 2.90 3.23 3.45 3.50 3.70 存货 11795.46 13679.62 14825.59 16455.47 16800.39 存货周转率 0.94 1.01 1.02 1.04 1.08 非流动资产 7984.10 9770.21 10728.63 11826.40 12878.37 流动资产周转率 0.57 0.57 0.56 0.56 0.54 固定资产 5262.16 6108.75 7034.59 8065.59 8987.36 总资产周转率 0.51 0.52 0.51 0.51 0.50 资产总计 86094.27 106396.97 117118.01 142822.10 165650.74 偿债能力 流动负债 20707.82 30034.60 28494.42 34250.82 32484.98 资产负债率 24.4% 28.5% 24.6% 24.2% 19.8% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.77 3.22 3.73 3.82 4.70 应付款项 3566.29 3677.16 4399.32 4637.43 5202.66 速动比率 3.19 2.64 3.20 3.25 4.17 非流动负债 267.01 266.33 266.33 266.33 266.33 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 负债合计 20974.83 30300.92 28760.74 34517.14 32751.30 每股净资产 16.36 19.14 22.07 26.91 32.89 股东权益 65119.44 76096.05 88357.27 108304.96 132899.44 每股经营现金流 2.96 5.67 4.35 6.30 7.22 股本 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 每股经营现金/EPS 0.86 1.26 0.85 0.99 0.94 留存收益 56923.01 67726.45 78140.28 91117.75 106822.71 少数股东权益 1632.17 1805.35 2696.58 3832.49 5222.74 估值 2018A