生物制品行业：创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮，板块迎来布局良机

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2019年03月27日 生物制品 创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮，板块迎来布局良机 创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮。创新疫苗行业进入大产品大时代，我们认为17年下半年到18年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现，以HPV疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应，而当前沃森的13价肺炎结合疫苗预计将上市销售以及康泰生物当前13价的可喜进展有望成为行业的大催化剂，我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮，同时行业端在“山东疫苗事件”和“长生疫苗事件”后发展趋势也有所变化，疫苗板块龙头型个股有望受益行业变化。 当前市场环境下，建议投资者以品种筛选为主，主要在以下两个投资趋势寻找机会。（1）潜力创新品种。包括EV71疫苗、13价肺炎结合疫苗以及HPV疫苗等品种。从必要性角度来讲，疫苗所涉及的传染性疾病可能造成严重后果的，居民接种意识普遍较强。对于部分品种，比如13价肺炎和HPV疫苗来说，由于已经在国外销售多年国内尚未上市，国内的媒体报道和政府宣传已经在无形之中降低了企业的推广成本，产品上市后加上生产企业的大力推广和市场渠道开拓很容易实现快速放量。（2）多联多价大品种。多联多价疫苗符合免疫经济学发展，是未来疫苗的发展趋势，多价品种预防相关疾病效力更高，多联在减少接种次数的同时降低了患者痛苦、减少了不良反应的发生率，建议关注三联苗、四联苗以及四价流感疫苗等品种。 疫苗板块迎布局迎良机，后续衍变趋势逐渐明朗。对于当前疫苗板块，我们建议投资者重点关注，不论是行业的趋势变革，还是板块中个股的衍变，都将有望受益持续相关事件的催化和行业发展良机，疫苗板块也迎来布局良机。（1）国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗研发进展喜人，将成行业巨大催化剂。对于国内企业的研发进展，沃森生物和康泰生物处于领先地位。（2）疫苗事件洗礼，产业壁垒增加，发展趋势有所变化。对于行业的趋势发展变化，不管是全方位的严格管理，还是行业的重组整合，亦或是股权层面的合作，我们认为目前的行业龙头型公司都将受益。（3）个股资质优异，创新大产品大时代下迅速发展。 投资建议。疫苗板块受益良好的行业发展趋势，行业内龙头公司都将显著受益，建议重点关注智飞生物、康泰生物以及沃森生物。 风险提示：行业负面事件影响；批签发进度放缓；相关产品研发进度落后。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyangwater@163.com 研究助理 祁瑞 邮箱：qirui@gszq.com 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 00425 智飞生物 买入 0.27 0.91 1.67 2.26 185 55 30 22 603197 康泰生物 0.51 0.71 0.98 1.49 93 50 54 35 002920 沃森生物 -0.35 0.68 0.36 0.74 -52 28 66 32 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（注：康泰生物、沃森生物使用wind一致预期） 2019年03月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮 .......................................................................................................... 3 2.疫苗板块迎布局迎良机，后续衍变趋势逐渐明朗 .................................................................................................... 4 2.1国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗研发进展喜人，将成行业巨大催化剂 ........................................................... 4 2.2疫苗事件洗礼，产业壁垒增加，发展趋势有所变化 ........................................................................................ 5 2.3个股资质优异，创新大产品大时代下迅速发展 .............................................................................................. 5 2.3.1 智飞生物：持续高速增长，创新疫苗品种临近审评尾声，未来的大生物药企业 ..................................... 6 2.3.2 康泰生物：13价肺炎研发进展顺利，研发管线体现公司核心价值 ........................................................ 6 2.3.3 沃森生物：13价肺炎结合疫苗处于技术审评尾声，未来的国际化的疫苗企业 ........................................ 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：历年疫苗行业产值测算（亿元） .................................................................................................................. 3 图表2：13价肺炎疫苗国内研发进展 ....................................................................................................................... 5 2019年03月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮 创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮。创新疫苗行业进入大产品大时代，我们认为17年下半年到18年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现，以HPV疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应，而当前沃森的13价肺炎结合疫苗预计将上市销售以及康泰生物当前13价的可喜进展有望成为行业的大催化剂，我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮，同时行业端在“山东疫苗事件”和“长生疫苗事件”后发展趋势也有所变化，疫苗板块龙头型个股有望受益行业变化。 大产品大时代继续前行，第二波浪潮中行业规模预计将持续扩大。根据批签发量和疫苗品种的中标价格计算，截止2016年国内疫苗市场近年总体规模徘徊在150-200亿之间，一直未能突破200亿大关，16年的山东疫苗事件更是给国内疫苗流通领域重重一击，好在作为行业净化中的重要一环，流通环节“一票制”之后，疫苗生产企业普遍受益，毛利率和净利率都有所提升，再加上国家对疫苗运输产生更高的要求，大的生产企业竞争优势将会更加明显，也为创新重磅品种的快速放量提供了孵育温床。 17年行业全面复苏，大产品大时代正式来临，EV71疫苗放量、HPV疫苗上市销售、国产联苗的放量驱使国内疫苗市场空间迅速扩大，18年虽然行业再次遇到疫苗事件影响，但是疫苗的刚需属性以及疫苗大产品的持续渗透，预计整体市场规模已经达到300亿左右，同比17年增长46%左右。由于13价肺炎疫苗、EV71疫苗、HPV疫苗等品种均是上市1-2年的品种，还处在放量阶段，我们预计19年板块仍将保持高速增长，创新疫苗大产品大时代继续前行。 图表1：历年疫苗行业产值测算（亿元） 资料来源：中检院，药智网，国盛证券研究所 大时代背景下，大品种上市后一直可以实现快速放量，我们认为催化因素主要有以下几个方面：  疫苗产品招标周期短、市场准入快。各省份基本每年招一次标（个别省份两年次），准入制的招标方式，独家品种或生产厂家较少的品种基本100%都会中标。  医保影响小。价格低，部分品种刚需，医保影响小。销售终端是各县级CDC，对采购需求并无限制（药占比），对放量影响较小。  创新疫苗品种更加受益于消费升级。最安全的药物，人群接受程度更高，尤其对于涉及重大疾病如肺炎、宫颈癌等相关的疫苗品种更是部分人群的必选消费品之一，10% 30% -8% 2% -6% -11% 35% 46% -20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350201020112012201320142015201620172018疫苗市场产值 增速 EV71疫苗、三联苗、13价肺炎放量销售，HPV疫苗上市 EV71疫苗翻倍增长、四联苗同比大卖、13价肺炎放量销售，HPV疫苗爆发性增长 山东疫苗事件后二类苗渠道受阻，销量受到很大影响；但EV71疫苗上市正式拉开大产品时代序幕 12-16年疫苗行业都处于沉寂状态，行业增速上下波动，无大产品上市 2019年03月27日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 因此疫苗具有消费升级属性。  终端放量时间短，上量速度快。销售前端不用在医院销售那样通过药事委员会，好多医院药事会一年才开一次，疫苗的CDC渠道完全可以避开这些，快速放量。  创新疫苗研发周期长、壁垒高、格局好、重磅创新可预见的直接或间接竞争对手少。壁垒高，可预见的直接或者间接竞争对手少，竞争格局好，易快速成长为超级大品种。 当前市场环境下，建议投资者以品种筛选为主，主要在以下两个投资趋势寻找机会： （1）潜力创新品种。包括EV71疫苗、13价肺炎结合疫苗以及HPV疫苗等品种。从必要性角度来讲，疫苗所涉及的传染性疾病可能造成严重后果的，居民接种意识普遍较强。对于部分品种，比如13价肺炎和HPV疫苗来说，由于已经在国外销售多年国内尚未上市，国内的媒体报道和政府宣传已经在无形之中降低了企业的推广成本，产品上市后加上生产企业的大力推广和市场渠道开拓很容易实现快速放量。 （2）多联多价大品种。从替代性和便捷性角度来讲，多联多价疫苗符合免疫经济学发展，是未来疫苗的发展趋势，多价品种预防相关疾病效力更高，多联在减少接种次数的同时降低了患者痛苦、减少了不良反应的发生率，符合目前疫苗行业的发展趋势，建议关注三联苗、四联苗以及四价流感疫苗等品种。 2.疫苗板块迎布局迎良机，后续衍变趋势逐渐明朗 对于当前疫苗板块，我们建议投资者重点关注，不论是行业的趋势变革，还是板块中个股的衍变，都将有望受益持续相关事件的催化和行业发展良机，疫苗板块也迎来布局良机，其中国产13价肺炎结合疫苗的进展将成为板块最大的催化剂。 2.1国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗研发进展喜人，将成行业巨大催化剂 13价肺炎多糖结合疫苗被称为全球“疫苗销售之王”，由辉瑞公司独家生产，目前已进入全球100多个国家的免疫规划当