深度报告：业绩爆发高增长元年开启，拥抱疫苗创新大产品大时代
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩爆发高增长元年开启，拥抱疫苗创新大产品大时代 —— 智飞生物（300122） 深度报告 2018年1月8日 强烈推荐/维持 智飞生物 深度报告 报告摘要： 此篇报告是我们疫苗行业重磅深度的第二篇，第一篇中我们对整个疫苗行业新时代下的投资逻辑和发展趋势进行了阐述，此篇是关于智飞生物的公司深度报告。公司作为我们持续强烈推荐标的，自第一篇行业深度发布以来涨幅已达23%，自持续跟踪全市场首次提示18年开始迎来业绩爆发，预测净利润有望达到12亿以来（见7月1日点评）涨幅已达47%！公司深耕疫苗行业多年，综合实力强劲，02年进入疫苗行业，10年成为创业板第一家民营疫苗企业，经过多年发展，“销售+研发+布局”优势明显，综合实力强劲。17年是公司业绩爆发的元年，各业务线持续向好，重磅产品三联苗AC-Hib、四价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、预防性微卡及诊断试剂都将逐渐放量，对应当前我们认为公司内在价值仍被市场低估，公司目前市值不到500亿，继续强烈推荐！ 核心产品AC-Hib将持续放量。疫苗事件后，多联苗替代单苗的发展趋势以及每年新生儿的增加以及居民接种意识提高的符合效应下，三联苗AC-Hib迎来爆发，放量明显，17年全年销量在400万支左右，18年销量预计将达到600万支，对应单价220元/支，18年三联苗收入将达到13亿元，未来三联苗销售峰值我们预计在1000万支以上。 独家代理HPV疫苗，同默沙东分享国内千亿市场。多重利好助力四价HPV疫苗18年大卖：（1）快速获得批签发，促进招投标工作进行（2）同美年健康合作，共同开拓国内成人疫苗市场。（3）重新签署代理合同，彰显公司销售信心。（4）基础采购额提供安全边际。（5）销售队伍继续扩建。 独家代理五价轮状病毒疫苗。默沙东的五价轮状疫苗已于17年2月进入优先审评程序，近期获批是大概率事件，预计上市时间在18年中旬左右。相比兰州所的单价轮状保护效果更加显著，我们预计五价轮状上市后，叠加智飞生物强大的销售能力，将迅速抢占单价轮状疫苗的市场，未来市场空间我们预计应当在10亿级别规模。 重磅产品EC诊断试剂以及预防性微卡临近申报。国内结核病预防形式严峻，公司打造结核病整体诊治闭环体系， EC诊断试剂成本大大降低未来将可用于大规模筛查；预防性微卡是全球唯一进入临床III期的结核疫苗，弥补了成人结合疫苗的市场空白，潜在市场规模巨大。两个产品都将于近期申报生产，上市时间预计在19年初。 公司盈利预测及投资评级。公司是疫苗事件后，业绩爆发性最强的公司，同时代理产品重磅，潜力品种众多，研发管线储备良好，未来有望持续保持高速增长。以现有已上市品种来看，公司17-19年归母净利润分别为4.43亿元、12.23亿元以及19.20亿元，同比增长1286%、176%以 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 研究助理：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 30.96-12.78 总市值（亿元） 478.9 流通市值（亿元） 257.9 总股本/流通A股（万股） 160000/86152 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.75 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 《智飞生物（300122）三季报点评：涅槃重生高增长元年开启，强烈看好公司未来爆发性成长》10.22 《智飞生物（300122）三季报预增点评：三季报维持高速增长，强烈看好公司未来发展》10.12 《智飞生物（300122）中报点评：业绩高速增长，代理HPV空间广大》08.14 《智飞生物（300122）中报预增点评：中报预增12-15倍，业绩爆发一触在即》07.01 《智飞生物（300122）事件点评：代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场》05.23 及57%；EPS分别为0.28元，0.76元以及1.20元，按照我们预估合理市值应在470亿左右。但鉴于公司丰富的管线，预防性微卡、EC诊断试剂已进入临床尾声，冻干结核疫苗、23价肺炎、人二倍体狂犬等品种都已进入临床试验，对于未来即将上市的品种我们采用DCF模型进行测算，管线品种价值246亿，最终进行测算后公司18年一年期市值目标为716亿元，对应当前尚有49%的空间。继续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：三联苗销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期；行业性事件影响 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 712.74 445.95 1,378.00 5,831.50 7,714.73 增长率（%） -11.01% -37.43% 209.01% 323.19% 32.29% 净利润（百万元） 197.40 32.52 443.44 1,223.71 1,920.86 增长率（%） 33.38% -83.53% 1263.59% 175.96% 56.97% 净资产收益率（%） 7.99% 1.29% 15.66% 33.18% 38.17% 每股收益(元) 0.25 0.02 0.28 0.76 1.20 PE 65.56 819.50 59.14 21.43 13.65 PB 5.31 10.40 9.26 7.11 5.21 P2 东兴证券动态报告 智飞生物（300122）：业绩爆发高增长元年开启，拥抱疫苗创新大产品大时代 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司投资逻辑梳理................................................................................................................................................................................... 5 2. 智飞生物——深耕疫苗行业多年，综合实力强劲 .............................................................................................................................. 8 2.1 疫苗行业深耕多年，布局生物制药领域 .................................................................................................................................... 8 2.1.1 率先渠道布局形成市场壁垒，加强研发管线布局未来双剑齐发 ................................................................................. 9 2.1.2 公司目前上市产品 ...........................................................................................................................................................10 2.2 研发投入不断加大，研发管线布局丰富 .................................................................................................................................. 11 2.3 疫苗事件影响消退，公司业绩爆发高成长 ..............................................................................................................................13 2.3.1 流通环节变革，重塑疫苗行业格局 ...............................................................................................................................13 2.3.2 疫苗事件影响消退，公司业绩全面恢复，迎来爆发高成长 .......................................................................................14 3. 重磅产品带来业绩高速增长，“大时代大产品”逻辑将逐渐兑现 ................................................................................................15 3.1 创新大产品大时代，疫苗投资逻辑再梳理 ..............................................................................................................................15 3.2 三联苗AC-Hib：产品优势+销售能力造就独家大品种 ..........................................................................................................19 3.3 独家代理默沙东四价HPV疫苗，蓝海市场千亿级别空间广大 ............................................................................................21 3.3.1 宫颈癌严重危害女性健康，唯一可早发现预防癌症 ...................................................................................................21 3.3.2 Gardasil系列全球销售火爆，HPV疫苗当之无愧的重磅品种...................................................................................23 3.3.3 国内HPV疫苗市场竞争格局 .........................................................................................................................................24 3.3.4 四价HPV疫苗超预期快速获得批签发，助力招标工作顺利进行.............................................................................25 3.3.5 牵手美年健康，开拓国内成人疫苗市场 ...................................................
