中小盘首次覆盖报告：面板检测设备高速增长，半导体检测振翅欲飞

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年02月22日 精测电子（300567.SZ） 电子元件及设备 面板检测设备高速增长，半导体检测振翅欲飞 ——中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘公司首次覆盖  国内面板检测设备龙头，充分受益下游行业大发展 精测电子是国内面板检测设备龙头，是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。公司技术发展路线方面思路清晰，加之技术研发投入力度大，中、前段设备将会不断优化，满足下游客户需求能力不断加强。在LCD产能不断向大陆转移和OLED建设大浪潮下，公司将会充分受益于平板检测设备国产替代。  LCD产业持续景气，2018年OLED爆发在即 当前，全球平板显示产业集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，近年来全球LCD面板产能的增长主要来自中国，产业不断向中国大陆转移。根据我们统计数据，2017-2019年国内LCD产线投资额分别为1160/1020/1325亿元，对应的LCD面板检测设备需求空间为65.0/57.1/74.2亿元。OLED方面，2017年苹果推出的IPhoneX采用OLED屏幕已经极大加速中小尺寸AMOLED产业化进程。目前，韩厂几乎占据全部柔性OLED产能，京东方柔性OLED量产，拉开了中国企业打破韩国企业垄断地位的序幕，到2020年，中国大陆将会成为除韩国以外OLED产能最大的地区。根据我们测算数据，2017-2019年国内OLED产线投资额分别为575/1272/1284亿元，对应的OLED检测设备需求空间为48.3/106.8/107.9亿元。  携手IT&T切入半导体检测领域，打开成长新空间 IT&T是韩国三星、SK海力士的主力供应商之一，具备丰富的存储器检测经验，与IT&T合作，有助于加快公司在半导体领域的产业布局。当前，国内半导体产线投资风起云涌，根据我们的测算数据，国内已经公布的半导体产线投资金额将超过1000亿美元，对应的半导体检测设备市场规模高达72亿美元，其中，存储器检测设备需求空间约为20亿美元，市场空间巨大。  业绩高速增长，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为2.09/3.48/5.08元，当前股价对应17-19 年PE分别为53、32 和22倍。考虑到公司在国内面板检测设备领域处于领先地位，再加上公司积极拓展半导体检测设备等新领域，我们认为公司具备极好的成长性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：下游面板、半导体投资放缓风险；市场竞争加剧风险 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 418 524 877 1462 2160 增长率(%) 64.1 25.5 67.3 66.7 47.7 净利润(百万元) 76.8 99 171 285 416 增长率(%) 52.8 28.6 73.3 66.5 46.0 毛利率(%) 57.6 54.1 52.7 53.0 52.5 净利率(%) 18.4 18.8 19.5 19.5 19.2 ROE(%) 29.9 12.6 20.1 25.6 27.6 EPS(摊薄/元) 0.94 1.21 2.09 3.48 5.08 P/E(倍) 120.33 93.6 53.4 32.1 22.0 P/B(倍) 37.94 13.0 10.8 8.2 6.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 强烈推荐（首次评级） 分析师 孙金钜 (执业证书编号：S0880512080014 ) 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 联系人 吴吉森 wujisen@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.02.22 总股本(亿股)： 0.82 总市值(亿元)： 93.34 一年最低/最高(元)： 68.76/142.50 近3 月换手率： 92.9% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.28 -22.77 22.02 绝对 -3.87 -22.83 38.38 相关研报 -20%0%20%40%60%80%精测电子 沪深300 2018-02-22 精测电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内面板产业景气度高，面板检测龙头持续受益 .............................................................................................. 3 1.1、 LCD产业不断向大陆转移，行业持续景气 ............................................................................................. 3 1.2、 2018是OLED大年，公司OLED检测设备蓄势待发 ............................................................................ 4 1.3、 国内面板检测设备龙头，充分受益下游行业大发展 ................................................................................ 5 2、 携手IT&T切入半导体检测领域，打开成长新空间 ........................................................................................... 8 2.1、 国内半导体投资风起云涌，半导体检测设备需求巨大 ............................................................................ 8 2.2、 与IT&T携手合作，加快半导体领域产业布局 ........................................................................................ 9 3、 盈利预测与公司估值 ....................................................................................................................................... 10 3.1、 关键假设 ............................................................................................................................................... 10 3.2、 盈利预测与估值 .................................................................................................................................... 10 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................... 11 2018-02-22 精测电子 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 国内面板产业景气度高，面板检测龙头持续受益 1.1、 LCD产业不断向大陆转移，行业持续景气 面板产业不断向国内转移。全球平板显示产业集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，近年来全球面板产能的增长主要来自中国，平板显示设备投资金额也主要集中在中国大陆，区域集中特征愈加明显，产业不断向中国大陆转移。 图1:各地区液晶面板产能份额情况 图2:各地区Array制程设备投资情况 资料来源：Displaysearch/IHS,新时代证券研究所 资料来源：Displaysearch/IHS,新时代证券研究所 国内LCD主要产线投资额统计：根据我们对国内LCD产业投资额统计情况，2017-2019年国内主要LCD液晶产线投资额度分别为1160/1020/1325亿元。整体而言，国内LCD行业投资持续景气，投资可持续性较强。 表1:国内主要LCD产线投资情况 公司名称 产线世代 城市 投产进度 投资金额（亿元） 量产时间 产能（万片/月） 备注 京东方 10.5 武汉 已封顶 458 2019 12 10.5 合肥 已封顶 458 2018 12 世界第一条10.5代LCD生产线 8.5 福州 已投产 300 2017 12 重点布局43 寸电视显示屏 和部分曲面产品 华星光电 6 武汉 已投产 160 2016 4 从大尺寸的液晶电视面板，扩张到中小尺寸的手机面板 11 深圳 建设中 269 2019 14 全球最高世代生产线，LCD与OLED都可生产 中电熊猫 8.6 成都 建设中 280 2018 12 大尺寸高分辨率IGZO电视面板，兼容OLED 8.6 咸阳 建设中 280 2017 12 与彩虹集团合作 惠科 11 昆明 建设中 400 2019 9 11 郑州 规划中 400 2020 9 鸿海 6 贵州 建设中 300 2017 4 6 郑州 建设中 280 2018 4 为了配合苹果产品生产需求 10.5 广州 建设中 610 2019 天马 6 武汉 建设中 120 2017 3 资料来源：中华液晶网、ofweek，新时代证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015中国大陆 日本 韩国 台湾 2018-02-22 精测电子 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 LCD用检测设备市场空间测算。假设条件：1、根据行业经验，设备投资额占产线投资总额的70%；2、检测设备投资总额占设备投资总额的8%左右；3、前段、中段、后段分别占检测设备投资总额的比例为：73%、22%、5%；4、不考虑老旧产线改造所带来的设备投资。在上述假设条件下，我们计算出2017-2019 年新增后段检测设备市场空间分别为3.2、2.9、3.7亿元，新增中段检测设备市场空间分别为14.3、12.6、16.3亿元，新增前段检测设备市场空间分别为47.4、41.7、54.2亿元。 表2:LCD新建产线投资统计及各制程检测设备市场空间测算 时间 产线投资总额 （亿元） 设备投资总额 （亿元） 检测设备投资总额（亿元） Array制程（亿元） Cell制程（亿元） Module制程（亿元） LCD 2017E 1160 812.0 65.0 47.4 14.3 3.2 2018E 1020 714.0 57.1 41.7 12.6 2.9 2019E 1325 927.5 74.2 54.2 16.3 3.7 合计 3505 2453.5 144.8 143.3 43.2 9.8 资料来源：新时代证券研究所 1.2、 2018是OLED大年，公司OLED检测设备蓄势待发 2017年苹果推出的IPhoneX采用OLED屏幕已经极大加速中小尺寸AMOLED产业化进程。目前，韩厂几乎占据全部柔性OLED产能，京东方柔性OLED量产，拉开了中国企业打破韩国企业垄断地位的序幕。未来几年柔性OLED产能的增加主要来自三星和中国大陆的京