PPP项目再下一城，订单不断彰显实力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,093 流通股本(百万股) 744 市价(元) 9.90 市值(百万元) 10,800 流通市值(百万元) 7,367 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.90 目标价格：16.7 分析师：杨心成 执业证书编号：S0740517010004 Email：yangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：盛旭 执业证书编号：S0740515040003 Email：shengxu@r.qlzq.com.cn 联系人：曾明 Email：zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 营业外收入影响业绩，未来坚定 看好 2 再签大单显业绩，监测+治理显协 同 3 中标废气处理项目，拓展 VOCs 治理领域 4 两年磨一剑，砺得梅花香 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,042.6 3,407.2 4,730.8 7,567.9 10,176.1 增长率yoy% 0.8% 12.0% 38.8% 60.0% 34.5% 净利润 112.1 245.8 454.6 855.1 1,250.9 增长率yoy% 85.2% 119.3% 84.9% 88.1% 46.3% 每股收益（元） 0.10 0.22 0.42 0.78 1.14 每股现金流量 -0.24 -1.15 0.31 1.90 -0.46 净资产收益率 3.3% 7.4% 11.6% 18.2% 18.9% P/E 96.5 44.0 23.8 12.7 8.7 PEG 0.96 0.60 0.27 0.13 0.12 P/B 3.22 3.25 2.77 2.31 1.64 投资要点  事件：公司全资子公司宇星科技作为联合体主体中标中方县农村饮水安全工程 PPP项目，中标金额2.3亿元，项目合作期18年，其中建设期3年。 我们的评论:  再度中标PPP项目，彰显拿单实力：公司此次中标中方县农村饮水安全工程 PPP项目（中标金额2.3亿元），是公司在农村水处理领域的又一突破。公司今年以来已经中标多个项目，包括顺德区桂畔海水系综合整治工程（13.5亿）及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程（6.08亿），累计中标金额超28亿元（2016年营收为34亿），凸显拿单实力。  定增加码环保业务，实际控制人认购彰显信心：公司定增获得通过，拟募资6.3亿元用于寿县生活垃圾焚烧发电项目（2.2亿元）、环境监测全国运营中心升级及新建项目（2.3亿元）、环境生态预警综合信息监控系统研发（0.6亿元）和补充流动资金（1.2亿元），继续加强公司在环保业务实力。同时，公司实际控制人何剑锋还承诺在此次非公开发行中认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元，彰显对公司未来发展的信心。此外，公司大股东盈峰控股6月份联合粤民投等以116亿元联合收购中联重科环境产业80%股权（盈峰控股受让其中51%股份），彰显大股东深耕环保的决心。  背靠美的，资金&资源&管理优势突出：公司大股东背靠美的，可以借用美的集团丰富的资源，此外，公司中高级管理层大多来自美的集团，具有美的集团优秀的经营“基因”，可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境，资金&资源&管理优势突出，后续发展值得期待。  投资建议：公司背靠美的，环保平台逐渐搭建成型，公司治理综合实力不断增强，订单获取不断，未来发展值得期待。此外公司还先后发布了员工持股、股权激励方案，激励对象覆盖到公司的高层、中层，充分绑定公司员工的利益。预计公司2017、2018年摊薄后EPS为0.42、0.78元，对应PE为24X、13X，维持“买入”评级。  风险提示：订单落地不及预期、整合不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年09月19日 盈峰环境(000967)/高低压设备 PPP项目再下一城，订单不断彰显实力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利环境订单情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：盈利预测三张表 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入3,042.6 3,407.2 4,730.8 7,567.9 10,176.1 成长性减:营业成本2,562.1 2,726.4 3,537.5 5,485.3 7,260.3 营业收入增长率0.8%12.0%38.8%60.0%34.5% 营业税费11.5 24.2 33.1 54.5 73.3 营业利润增长率-27.8%388.8%91.9%98.4%47.7% 销售费用111.3 136.4 189.2 317.9 437.6 净利润增长率85.2%119.3%84.9%88.1%46.3% 管理费用186.2 268.3 369.0 605.4 834.4 EBITDA增长率-10.4%139.7%79.9%72.7%39.0% 财务费用57.8 74.3 100.9 108.3 94.5 EBIT增长率-21.8%202.3%79.6%83.3%41.8% 资产减值损失101.2 32.1 35.0 35.0 35.0 NOPLAT增长率-19.3%188.7%85.5%82.2%41.8%加:公允价值变动收益5.4 -8.7 -0.7 1.1 -0.5 投资资本增长率123.5%10.7%55.9%-18.1%74.5% 投资和汇兑收益35.9 126.4 40.0 40.0 40.0 净资产增长率135.9%-0.1%16.7%20.0%40.4%营业利润53.9 263.3 505.3 1,002.6 1,480.5 利润率加:营业外净收支70.9 33.3 30.0 30.0 30.0 毛利率15.8%20.0%25.2%27.5%28.7%利润总额124.8 296.5 535.3 1,032.6 1,510.5 营业利润率1.8%7.7%10.7%13.2%14.5%减:所得税17.3 52.5 80.3 160.1 234.1 净利润率3.7%7.2%9.6%11.3%12.3%净利润112.1 245.8 454.6 855.1 1,250.9 EBITDA/营业收入5.6%11.9%15.5%16.7%17.3%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入3.7%9.9%12.8%14.7%15.5%货币资金554.3 561.7 2,838.5 2,270.4 2,035.2 运营效率交易性金融资产5.9 2.3 2.7 3.6 2.9 固定资产周转天数4440372923应收帐款2,415.0 2,613.6 3,168.5 3,348.3 5,697.1 流动营业资本周转天数197230211145147应收票据190.6 115.2 464.3 393.8 710.8 流动资产周转天数324403418347304预付帐款202.9 64.0 164.0 288.4 304.2 应收帐款周转天数199266220155160存货569.5 258.2 630.5 926.5 1,103.1 存货周转天数4544343736其他流动资产20.2 45.5 53.3 39.6 46.1 总资产周转天数473607606472399可供出售金融资产617.4 436.2 505.6 519.8 487.2 投资资本周转天数268348337234215持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资19.0 15.5 45.5 75.5 105.5 ROE3.3%7.4%11.6%18.2%18.9%投资性房地产1.8 - - - - ROA2.0%4.0%4.6%8.8%10.1%固定资产380.3 382.6 597.9 631.5 648.6 ROIC6.9%8.9%14.9%17.4%30.1%在建工程195.3 427.0 501.6 561.3 609.0 费用率无形资产71.6 228.0 222.8 217.0 210.5 销售费用率3.7%4.0%4.0%4.2%4.3%其他非流动资产213.7 877.7 710.3 675.6 645.6 管理费用率6.1%7.9%7.8%8.0%8.2%资产总额5,457.6 6,027.6 9,905.6 9,951.3 12,605.9 财务费用率1.9%2.2%2.1%1.4%0.9%短期债务901.3 801.5 3,683.0 2,534.0 3,192.2 三费/营业收入11.7%14.1%13.9%13.6%13.4%应付帐款748.9 818.0 605.4 1,904.1 1,567.7 偿债能力应付票据69.8 77.9 114.2 196.4 203.2 资产负债率36.9%42.9%59.5%51.6%46.4%其他流动负债174.2 288.3 196.6 384.3 351.4 负债权益比58.5%75.3%146.7%106.6%86.4%长期借款- 474.6 1,191.2 - 413.8 流动比率2.09 1.84 1.59 1.45 1.86 其他非流动负债120.8 127.9 100.0 116.2 114.7 速动比率1.79 1.71 1.45 1.26 1.66 负债总额2,015.0 2,