拟发行PPP项目资产支持票据，创新融资再下一城

HeaderTable_User 847289893 1353271250 HeaderTable_Stock 600340 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 38,335 53,821 73,479 95,981 120,275 同比增长 42.6% 40.4% 36.5% 30.6% 25.3% 营业利润（百万元） 6,903 8,818 11,661 16,697 21,519 同比增长 36.3% 27.7% 32.2% 43.2% 28.9% 归属母公司净利润（百万元） 4,801 6,492 8,623 12,353 15,914 同比增长 35.7% 35.2% 32.8% 43.3% 28.8% 每股收益（元） 1.63 2.20 2.92 4.18 5.39 毛利率 34.5% 33.0% 39.3% 40.3% 40.4% 净利率 12.5% 12.1% 11.7% 12.9% 13.2% 净资产收益率 41.2% 33.4% 29.1% 31.8% 31.9% 市盈率（倍） 22.1 16.3 12.3 8.6 6.7 市净率（倍） 7.8 4.2 3.1 2.4 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 拟发行PPP项目资产支持票据，创新融资再下一城 事件 公司晚间发布公告，拟发行PPP项目资产支持票据。本次拟发行的资产支持票据以全资子公司幸福物业在特定期间内为固安新型城镇化PPP项目提供市政物业服务而享有的收取物业服务费应收款项的权利为基础资产，发行规模不超过人民币10亿元，发行期限不超过10年。发行结构分为优先级和次级，次级由公司或其他子公司认购。 核心观点 PPP项目资产证券化再下一城，持续盘活存量园区资产。此次PPP的资产支持票据是继3月公司成功发行中国境内首单PPP园区ABS后的又一次尝试，持续盘活存量园区资产，进一步开拓创新融资渠道。在当前房企融资持续收紧的背景下，通过PPP项目的资产证券化进行融资成为公司得天独厚的优势。公司近年来加快园区扩张速度，再叠加房地产市场处于调控周期将影响公司地产业务的销售回款情况，因此预计公司未来将加大PPP项目ABS的融资力度，为产业园区的开发和运营提供现金流保障。 产业园区正逐步渗透长三角与珠三角，异地扩张明显提速。公司遵循布局超大城市周边的卫星城市的核心原则，近年来逐步加快异地园区的扩张速度。目前，公司累计园区开发项目共计36个，其中非京津冀项目为19个已超过5成，非京津冀地区园区的新增签约额占比也已接近4成。其中，2013年签约开发的嘉善园区及2015年陆续签约开发的环南京园区都已进入加速发展阶段，预计今年销售有望冲击百亿规模。随着异地园区陆续进入成熟阶段，预计公司产业发展服务收入将维持较快速度的增长。 财务预测与投资建议 重申买入评级，目标价46.72元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.92、4.18、5.39元，根据可比公司2017年平均估值，我们给予公司16X估值，对应目标价46.72元。 风险提示 京津冀地区调控政策超预期。 各地框架合作协议落地不及预期，园区新增落地投资额增长不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年06月20日） 34.06元 目标价格 46.72元 52周最高价/最低价 44.39/23.66元 总股本/流通A股（万股） 295,495/295,495 A股市值（百万元） 100,645 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2017年06月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.7 4.1 27.2 39.6 相对表现（%） -0.7 -0.1 24.4 25.7 沪深300（%）% -1.0 4.2 2.8 13.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 相关报告 环京园区之王，产业助力成长 2017-06-11 -28%0%28%57%85%113%16/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/05华夏幸福沪深300华夏幸福 600340.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华夏幸福动态跟踪 —— 拟发行PPP项目资产支持票据，创新融资再下一城 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 36,802 45,503 44,256 57,810 72,442 营业收入 38,335 53,821 73,479 95,981 120,275 应收账款 7,177 9,501 13,590 17,555 21,825 营业成本 25,103 36,045 44,598 57,348 71,636 预付账款 2,539 3,551 4,848 6,333 7,936 营业税金及附加 2,709 3,135 5,086 6,770 8,434 存货 100,621 147,345 187,773 235,247 296,102 营业费用 1,236 1,875 2,939 3,839 4,811 其他 6,625 17,661 18,539 21,649 25,128 管理费用 2,552 3,623 5,144 6,719 8,419 流动资产合计 153,765 223,561 269,006 338,595 423,433 财务费用 1 563 4,314 4,844 5,615 长期股权投资 131 1,182 1,182 1,182 1,182 资产减值损失 134 176 138 165 240 固定资产 2,379 2,670 4,494 6,637 8,810 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,219 3,338 3,907 4,305 4,471 投资净收益 304 415 400 400 400 无形资产 4,512 6,140 7,807 9,403 10,927 其他 0 0 0 0 0 其他 5,617 13,011 13,852 14,693 15,533 营业利润 6,903 8,818 11,661 16,697 21,519 非流动资产合计 14,858 26,342 31,242 36,220 40,923 营业外收入 85 198 99 127 141 资产总计 168,623 249,903 300,248 374,814 464,356 营业外支出 39 41 50 50 50 短期借款 7,008 300 7,810 14,543 30,650 利润总额 6,949 8,976 11,709 16,774 21,610 应付账款 16,027 20,425 28,065 35,066 43,159 所得税 1,961 2,807 2,927 4,193 5,403 其他 90,804 138,974 160,530 208,309 258,094 净利润 4,987 6,168 8,782 12,580 16,208 流动负债合计 113,839 159,699 196,405 257,917 331,903 少数股东损益 186 (323) 159 228 294 长期借款 20,595 20,291 25,081 30,157 35,223 归属于母公司净利润 4,801 6,492 8,623 12,353 15,914 应付债券 7,937 31,342 31,342 29,342 27,342 每股收益（元） 1.63 2.20 2.92 4.18 5.39 其他 622 539 607 591 579 非流动负债合计 29,154 52,172 57,030 60,090 63,144 主要财务比率 负债合计 142,993 211,872 253,434 318,007 395,047 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 12,103 12,671 12,830 13,058 13,351 成长能力 股本 2,646 2,955 2,955 2,955 2,955 营业收入 42.6% 40.4% 36.5% 30.6% 25.3% 资本公积 459 5,882 5,882 5,882 5,882 营业利润 36.3% 27.7% 32.2% 43.2% 28.9% 留存收益 10,388 15,279 23,902 33,668 45,876 归属于母公司净利润 35.7% 35.2% 32.8% 43.3% 28.8% 其他 34 1,245 1,245 1,245 1,245 获利能力 股东权益合计 25,630 38,032 46,814 56,807 69,309 毛利率 34.5% 33.0% 39.3% 40.3% 40.4% 负债和股东权益 168,623 249,903 300,248 374,814 464,356 净利率 12.5% 12.1% 11.7% 12.9% 13.2% ROE 41.2% 33.4% 29.1% 31.8% 31.9% 现金流量表 ROIC 8.2% 7.1% 10.3% 11.9% 12.6% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 4,987 6,168 8,782 12,580 16,208 资产负债率 84.8% 84.8% 84.4% 84.8% 85.1% 折旧摊销 293 790 550 803 1,084 净负债率 42.8% 62.2% 73.1% 54.2% 52.1% 财务费用 1 563 4,314 4,844 5,615 流动比率 1.35 1.40 1.37 1.31 1.28 投资损失 (304) (415) (400) (400) (400) 速动比率 0.47 0.48 0.41 0.40 0.38 营运资金变动 5,190 (11,863) (16,311) (1,532) (13,000) 营运能力 其它 (2,717) 12,520 13