PPP订单再下一城，生态文旅双轮驱动

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月14日 岭南园林（002717.SZ） 建筑装饰/园林工程 PPP订单再下一城，生态文旅双轮驱劢 公司点评  事件： 公司中标“鲁甸县太阳湖片区市政配套基础设施建设（环境综合整治部分）及绿道工程PPP项目”，项目总投资约为14.09亿元，占公司2016年营收的54.88%。建设期不超过2年，运营期为13年。  点评：  新签订单不断，彰显拿单实力： 公司2017年以来新签订单63.64亿元，约为2016年全年订单总额的2.93倍；其中PPP项目31.39亿元，占比49.33%；涉及生态修复、景观提升的订单43.13亿元，占比67.77%。此外，公司今年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议，金额约359.06亿元，为未来订单落地提供有力保障。此次投资总额为14.09亿元的环境整治及绿道工程PPP项目再次彰显了公司的拿单实力，为未来业绩增长提供了有力保证。且此次中标项目符合公司在“大生态”主业的战略规划，完善了公司生态环境业务的区域布局。  定增收购新港水务，拓展“大生态”布局： 公司今年3月份决定定增收购新港水务，大力拓展水生态治理业务；9月份完成新港水务75%股权的收购，强势布局水治理市场。配合公司在生态修复、景观提升等领域已有的强大实力和市场份额，水治理业务的拓展将助公司进一步完成“大生态”的产业布局，提高公司的行业知名度和影响力。  积极扩张文旅板块，业绩承诺增厚未来盈利： 公司9月4日决定收购“微传播”23.30%的股权，11月2日以20.32元/每股的均价完成1216.3万股的股权交割。根据收购协议业绩承诺，微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元，预计未来将显著增厚公司盈利。此外，公司前期收购的“恒润科技”和“徳马吉”2017年承诺业绩分别为7200万元、3250万元，2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元，预计全年将大幅超出承诺业绩，推动公司业绩高速成长。  完成第一期员工持股，充分调动积极性： 9月15日，公司完成第一期员工持股计划的股票购买工作，分两次通过大宗交易方式受让控股股东转让公司股份551.95万股，占总股本的1.33%，成交均价为25.36元/股，参与本次持股计划的包括董事、监事、高级管理人员 7 人在内的不超过 29 名核心员工，有助于充分激励员工的工作热情，推动公司长远发展。  财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元，同比增长99.8%/44.9%/29.5%，对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为21.5/14.9/11.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不达预期，外延拓展不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1889 2,568 4,889 6,891 8,892 增长率(%) 73.6 35.9 90.4 40.9 29.0 净利润(百万元) 168.0 261 521 755 978 增长率(%) 43.5 55.3 99.8 44.9 29.5 毛利率(%) 29.6 28.3 29.3 29.4 29.3 净利率(%) 8.9 10.2 10.7 11.0 11.0 ROE(%) 13.0 9.8 17.3 21.3 23.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 P/E(倍) 52.56 43.0 21.5 14.9 11.5 P/B(倍) 6.82 4.2 3.7 3.2 2.7 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理 联系人 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王萌 (执业证书编号：S0280117090007) wangmeng@xsdzq.cn 王萌 (执业证书编号：S0280117090007) wangmeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.11.13 收盘价(元)： 27.1 总股本(亿股)： 4.16 总市值(亿元)： 112.75 一年最低/最高(元)： 21.63/32.41 近3月换手率： 131.62% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.01 -7.28 -25.29 绝对 -7.73 5.9 -4.49 相关研报 全域旅游框架协议捷报频传，“大生态+泛游乐”持续落地 2017-11-06 大生态加泛文旅，推动三季报业绩稳增 2017-10-26 收购”微传播“文旅扩张又一城，携手生态PPP开启高成长双引擎 2017-09-05 PPP促业绩高增长，大生态泛游乐协同优势尽显 2017-08-29 业绩增长加速，全年高成长无虞 2017-08-09 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 岭南园林 沪深300 2017-11-14 岭南园林 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 2352 3179 5291 7297 9305 营业收入 1889 2568 4889 6891 8892 现金 249 453 400 400 400 营业成本 1330 1842 3458 4865 6290 应收账款 541 994 1660 2340 3020 营业税金及附加 63 35 67 94 121 其他应收款 54 99 188 265 343 营业费用 6 13 24 34 44 预付账款 9 16 21 30 39 管理费用 226 354 674 949 1225 存货 1279 1270 2385 3355 4338 财务费用 28 -4 25 30 29 其他流劢资产 220 348 636 906 1166 资产减值损失 37 33 33 33 33 非流劢资产 1284 2158 2161 2165 2168 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 46 170 179 185 190 营业利润 199 296 609 886 1150 无形资产 19 26 23 21 19 营业外收入 4 14 10 10 10 其他非流劢资产 1219 1963 1960 1959 1959 营业外支出 0 1 2 2 2 资产总计 3636 5337 7452 9461 11473 利润总额 203 309 617 894 1158 流劢负债 2224 2160 3911 5387 6712 所得税 34 48 95 138 178 短期借款 511 200 506 651 626 净利润 169 261 522 757 980 应付账款 1049 1568 2945 4143 5356 少数股东损益 1 0 1 2 2 其他流劢负债 664 392 460 594 730 归属母公司净利润 168 261 521 755 978 非流劢负债 451 515 518 528 538 EBITDA 233 301 660 941 1205 长期借款 164 192 192 192 192 EPS（元） 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 其他非流劢负债 288 322 326 336 346 负债合计 2675 2675 4429 5916 7251 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 -334 5 6 7 9 成长能力 股本 326 414 414 414 414 营业收入(%) 73.6 35.9 90.4 40.9 29.0 资本公积 62 1425 1425 1425 1425 营业利润(%) 41.2 48.7 105.4 45.5 29.8 留存收益 906 818 1178 1699 2374 归属于母公司净利润(%) 43.5 55.3 99.8 44.9 29.5 归属母公司股东权益 1294 2658 3017 3538 4213 获利能力 负债和股东权益 3636 5337 7452 9461 11473 毛利率(%) 29.6 28.3 29.3 29.4 29.3 净利率(%) 8.9 10.2 10.7 11.0 11.0 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.0 9.8 17.3 21.3 23.2 经营活劢现金流 -137 -75 -86 148 375 ROIC(%) 9.3 7.9 14.4 17.7 19.8 净利润 0 261 521 755 978 偿债能力 折旧摊销 0 9 26 26 26 资产负债率(%) 73.6 50.1 59.4 62.5 63.2 财务费用 0 -4 25 30 29 净负债比率(%) 29.2 8.8 9.4 8.9 7.1 投资损失 0 -0 0 0 0 流劢比率 1.1 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变劢 0 -81 -752 -759 -754 速劢比率 0.5 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -137 -260 93 96 96 营运能力 投资活劢现金流 -251 -541 -14 -38 -28 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 0 -66 -28 -28 -28 应收账款周转率 4.1 3.3 3.7 3.4 3.3 长期投资 -16 -50 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.4 1.5 1.4 1.3 其他投资现金流 -267 -656 -42 -66 -56 每股指标（元） 筹资活劢现金流 388 812 48 -110 -347 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 短期借款 0 0 307 144 -24 每股经营现金流(最新摊薄) -0.42 -0.18 -0.21 0.36 0.90 长期借款 481 -283 -75 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.97 6.42 7.29 8.55 10.18 普通股增加 0 88 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1363 0 0 0 P/E 52.56 43.02 21.53 14.86 11.47 其他筹资现金流 -92 -357 -183 -254 -322 P/B 6.82 4.22 3.72 3.17 2.66 现金净增加额 -0 196 -53 0 0 EV/EBITDA 39.03 30.2 13