生态文旅双轮驱动，大“PPP”助力业绩高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 27.77 元 目标价格（人民币）：33.00-33.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 208.50 总市值(百万元) 11,548.02 年内股价最高最低(元) 33.50/22.63 沪深300指数 3834.54 深证成指 10762.37 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 石人望 联系人 shirenwang@gjzq.com.cn 生态文旅双轮驱动，大“PPP”助力业绩高增 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.516 0.630 1.181 1.741 2.303 每股净资产(元) 2.94 6.42 7.40 8.94 11.04 每股经营性现金流(元) -0.43 -0.19 0.76 0.71 1.40 市盈率(倍) 85.14 41.24 23.72 16.09 12.16 行业优化市盈率(倍) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率(%) 43.53% 55.29% 87.51% 47.41% 32.29% 净资产收益率(%) 17.52% 9.81% 15.96% 19.47% 20.86% 总股本(百万股) 325.74 414.04 414.04 414.04 414.04 来源：公司年报、国金证券研究所 投资看点  生态文旅双主业+全方位业务布局，业绩增速继续放大，订单充足保未来持续向好：1）公司民营控股灵活思辨，2015年收购上海恒润数字科技有限公司成功切入文化旅游新产业；2）公司深度布局生态环境+文化旅游两大业务板块，H1生态环境/文化旅游营收同增42%/168%；3）公司资本结构优化，流动性改善，营收/毛利率增速放大，每股收益/ROE表现稳健，高业绩驱动盈利能力向好无忧；4）公司目前在手订单充足，2015/2016年公司公告承接订单（含框架协议、联合中标）分别为95/77亿元，截止8月底，2017年公司新签订单（含框架协议、联合中标）金额达280亿元，随着框架协议进一步落地，业绩持续高增可期。  “大PPP”助业绩快速增长，“生态+文旅”进一步结构优化：1）公司紧跟“大 PPP”业务市场快速发展步伐，借力“大生态+泛游乐”综合业务模式，全面提升“大 PPP” 订单承揽能力，确保公司经营业绩的快速增长；2）通过设立PPP 产业资金，扩宽融资渠道，提高融资能力，在助力PPP 项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP 项目的承揽能力，在手PPP 订单包括框架协议达百亿元，公司在PPP 上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩；3）公司通过外延收购新港永豪，拓展水生态综合治理产业，通过收购恒润科技、德马吉布局文化旅游，公司承接了多项“生态+文旅”综合项目，“双主业”协同效应日益凸显，业务结构进一步优化，文化旅游业务收入大幅增加，利润增长明显。  首期员工持股计划推出，上下齐心保未来业绩高增: 首期8000万员工持股计划覆盖29位高管/核心员工，7位高管大比例认购份额，劣后级持股份额深度绑定员工与公司利益，上下齐心彰显信心，力助未来发展。 投资建议  考虑公司H1业绩高增，在手框架协议或将加速落地，公司2017/2018年EPS为1.18/1.74元，我们给予公司未来6-12个月33元目标价位，对应19X2018EPS。 风险  宏观经济波动风险；应收账款坏账风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。 0200400600800100022.6327.3932.1536.9141.67人民币(元)成交金额(百万元)成交金额岭南园林国金行业沪深300 2017年08月29日 岭南园林 (002717.SZ) 建筑施工行业 评级：买入 首次评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.民营控股灵活思辨，生态+文旅双轮驱动 ....................................................... 3 2.两大业务齐增长，盈利能力显著提升 ............................................................. 4 3.生态环境行业高速发展，纵横向发展邻先地位突出 ....................................... 6 4.布局文旅强化运营，PPP凸显竞争优势 ......................................................... 6 5.首期员工持股计划推出，上下齐心保未来业绩高增 ....................................... 7 6.盈利预测与估值 .............................................................................................. 8 6.1盈利预测 ................................................................................................... 8 6.2估值 .......................................................................................................... 9 7.风险提示 ......................................................................................................... 9 图表目录 图表1：公司股权结构图 ................................................................................... 3 图表2：生态+文旅双轮驱动，产业链布局完整 ................................................ 3 图表3：公司2017年H1生态环境业务占营收78.71%，文化旅游占21.29% 4 图表4：公司营业收入主要集中于华东、华西、华南地区 ................................ 4 图表5：2016年公司资产负债率达到近三年最低值50.12% ............................ 5 图表6：2014-2016年年末基本每股收益保持稳定 ........................................... 5 图表7：2015年以来中报ROE保持稳定 ......................................................... 5 图表8：2017年公告订单 .................................................................................. 7 图表9：首期员工持股计划，高管/员工各占49%/51%..................................... 8 图表10：董监高人均份额560万，与公司利益深度绑定 ................................. 8 图表11：预计2017/2018/2019年归母净利达5/7/10亿元 ............................... 8 图表12：给予公司2018年PE估值19倍，目标价33元 ............................... 9 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.民营控股灵活思辨，生态+文旅双轮驱动  根据2017年半年报，公司董事长尹洪卫为实际控制人，持股占比38.6%，民营控股灵活思辨。 图表1：公司股权结构图 尹洪卫董事长新余长袖投资有限公司冯学高彭外生岭南园林38.61%4.60%4.07%7.90% 来源：2017年中报，国金证券研究所  生态+文旅双轮驱动：公司前身为东莞市岭南园林绿化有限公司，成立于 1998 年，公司于2010年中小板上市，2015年全资收购上海恒润数字科技有限公司，成功切入文化旅游新产业，目前已成长为集生态+文旅的复合型公司。 图表2：生态+文旅双轮驱动，产业链布局完整 园林布局景观规划设计苗木种植及销售园林工程岭南园林设计有限公司东莞市岭南苗木有限公司 眉山市岭南岷东生态环境工程有限公司/岭南香市建设项目管理有限公司 /乳山市岭南园林绿化有限公司 文旅布局文化传播多媒体展览展示上海恒润数字科技有限公司上海恒润申启多媒体有限公司/上海涵霹文化投资有限公司 德马吉国际展览有限公司 /德马吉香港展览有限公司 /上海恒润申启展览展示有限公司 /上海缔桑图文制作有限公司/上海恒润文化传媒有限公司 影视策划 上海恒膺影视策划有限公司影视文化北京棱镜影像文化传媒有限公司/上海恒宗影视传媒有限公司 /上海润岭文化投资有限公司 /香港恒润文化娱乐有限公司 /淮安恒润科技有限公司 其他研究及技术开发软件开发旅游运营岭南新科生态科技研究院（北京）有限公司上海幻动软件有限公司 界首市岭南园林文化旅游运营有限公司计算机科技恒润博雅应急科技有限公司/上海幻育教育科技有限公司棕榈股份 来源：2017年中报、国金证券研究所 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.两大业务齐增长，盈利能力显著提升  公司2017年H1生态环境业务收入13.20亿元，毛利率27.50%，营业收入较去年同期增长41.81%，占营业收入的78.71%；文化旅游业务收入3.57亿元，毛利率39.19%，营业收入较去年同期增长167.85%，占营业收入的21.29%。公司两大主业均保持高毛利下的高速增长，带动二季度较一季度营收增长6.0 亿元，同比增速从一季度的28.37%扩大至69.02%；归母净利润增长1.0 亿元，二季度同比增长100.20%，较一季度65.34%的增速进一步放大。 图表3：公司2017年H1生态环境业务占营收78.71%，文化旅游占21.29% 来源：wind、国金证券研究所  公司2017年H1业务主要集中于华东、华西、华南地区，贡献了14.05亿元营业收入，占营收整体的83.75%；华中、华北地区营业收入占比较小。值得关注的是，公司大力拓展海外市场，2017年上半年也产生了0.37亿元营业收入。公司在区域上初步形成了全方位的布局。 图表4：公司营业收入主要集中于华东、华西、华南地区 来源：wind、国金证券研究所 79%21%生态环境文化旅游24%13%1%36%24%2%华南华北华中华东华西国外 公司研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  负债率走低，资产流动性增强，推动资本结构优化：公司2016年资产负债率50.12%，相较于2015年同期下降23.46%，流动比率2016年期末为1.47，优于2014/2015年的1.36 / 1.06。近三年公司整体资产结构有所改善，资产流动性增强。 图表5：2016年公司资产负债率达到近三年最低值50.12% 来源：wind、国金证券研究所  营收/毛利率同增长，期间费用率下